在中国人寿(27.780, -0.31, -1.10%)（601628.SH）和中国平安(70.500, -1.66, -2.30%)（601318.SH）纷纷以净利润下降三成及四成的一季报来表现行业今年开局的惨淡之后，第二天发布一季报的中国太保(28.420, -0.79, -2.70%)（601601.SH）就给了市场一个惊喜，以超过五成的净利润同比涨幅走出了“独立行情”。

  “没想到太保一季报的净利润能实现这么大的同比增长，大大超过市场预期。”一名行业分析师对第一财经记者表示。

  根据上述三家上市险企的一季报，中国人寿和中国太保今年一季度的归母净利润分别同比下降34.4%及42.7%，而中国太保的归母净利润却在新单保费下降的情况下逆势增长53.1%。

  为什么在同样的市场情况下会出现如此大的利润表现分化？仔细翻看各家险企的利润表，中国平安和中国人寿净利润下降主要原因为投资业绩下降，以及市场利率下行之后折现率改变而多提准备金所造成的利润下降。而和前两家险企相比，中国太保净利润大幅上涨，一方面是因为保费企稳的同时费用下降，另一方面则是中国太保的投资业绩表现更为稳健，总投资收益率仅下降0.1个百分点，远低于另两家上市险企。

  三家上市险企一季报业绩表现

  利润分化：国寿、平安“比惨”，太保逆势“疯涨”

  在4月23日晚间分别发布一季报的中国人寿及中国平安向市场展示了保险行业今年开局的惨淡。

  具体来说，中国人寿一季度的归母净利润同比降幅达34.4%，近年来均实现稳健增长的中国平安一季度的归母净利润表现更惨，同比降幅达42.7%。

  而后一天，中国太保的一季报表现则给了市场一个惊喜，在新单保费两位数下降的情况下，其一季度的归母净利润仍然实现同比增长，且增长幅度达到53.1%。

  对于中国人寿及中国平安来说，疫情影响下，一季度净利润下降早在市场预期之中，就如中国人寿在季报中所解释的一样，净利润下降主要是传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。值得注意的是，这两家险企在2019年一季度的净利润同比增长均高达七成以上，其中，中国人寿更是近乎翻番，其基数也相对较高。

  疫情下的全球市场动荡和低利率使得中国人寿和中国平安的总投资收益率均有不小的降幅。其中，中国人寿的总投资收益率从去年同期高达6.71%的水平下降1.58个百分点，而中国平安在新金融工具准则下则从去年同期的5.1%下降1.7个百分点至3.4%。

  从总投资收益的明细来看，尽管这两家险企由于投资资产的增加以及进行部分资产的获利了结使得投资收益呈现超过三至四成的增长，但它们各自的公允价值变动损益较上年同期呈现了巨大的震荡，中国人寿从去年同期的浮盈139.45亿元至今年一季度变为浮亏54.11亿元，“一上一下”差距达到193.56亿元，而其今年一季度的归母净利润绝对值为170.9亿元，这一科目对于净利润的影响可想而知。

  对于中国平安来说，由于是目前在上市险企中唯一一家执行新金融工具会计准则的，而新准则使得过去被放入可供出售金融资产的权益性资产大量分类至需以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，因此相对其他上市险企还能将一些浮亏在股东权益中“藏一藏”，不至于影响利润的“筹划”，中国平安的公允价值损益随着市场情况出现更大的波动，直接从去年同期的浮盈341.7亿元变为浮亏168.41亿元，差距超过500亿元。

  而低利率除了对于险资再投资的影响，对于保险公司准备金假设中的折现率假设也会造成影响。其简单的逻辑是，十年期国债收益率通常在险企进行传统险准备金计提时充当分母中的折现率，而当收益率下降，分母变小，需要计提的准备金就变多。

  一季报中，中国人寿和中国平安就分别披露了由于折现率造成的对险企利润的影响，中国人寿和中国平安分别就此原因造成利润减少53.31亿元及19.35亿元。

  不过，披露营运利润的中国平安表示，在剔除投资、折现率等短期影响后，其一季度归属于母公司股东的营运利润实现了5.3%的正增长至359.14亿元。

  和中国平安、中国人寿的一季报相比，中国太保无疑成为一季度上市险企的业绩“黑马”，其一季度的归母净利润逆势实现同比53.1%的涨幅。

  面对同样的疫情，为何结果截然不同？通过对中国太保的利润表分析及总结行业分析师的观点，中国太保的净利润大幅上涨，一方面是因为保费企稳的同时费用下降，另一方面则是中国太保的投资业绩表现更为稳健，总投资收益率仅下降0.1个百分点，远低于另两家上市险企。

  在负债端，中国太保一季度寿险的新单保费表现其实并不出色，代理人渠道的新单保费同比下降31.1%至120.22亿元，但绝对值更大的续期保费则实现平稳增长，同比上涨6.1%至728.86亿元，续期保费的拉动使得其寿险保险业务收入仅微降1.1%，而总体的保险业务收入则实现2.2%的同比上升。而从利润表可以看到，中国太保手续费及佣金支出同比大幅下降21.9%，天风证券(5.300, -0.16, -2.93%)认为，这预计与一季度新单销售较弱及公司费用管控力度较强有关。如果比较中国人寿的利润表，其在保险业务收入同比增长13%的同时，手续费及佣金支出也大幅增长34%，中国人寿对此解释称，这是由于公司业务增长及结构优化，期交业务佣金增加所致。

  而在资产端，中国太保的总投资收益率表现较其他两家更为稳定。相对另外两家险企超过1.5个百分点的总投资收益率降幅，中国太保仅下降0.1个百分点。天风证券判断，这一方面是由于太保权益资产占比较低（常年居于上市同业最低位），并且以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占投资资产比例仅0.3%，因此受股市波动影响较小。另一方面，预计一季度太保兑现了部分股票的浮盈及市值类债券资产的浮盈。不过，从绝对值上来看，尽管下降超过1.5个百分点，但中国人寿今年一季度5.13%的总投资收益率水平仍然大幅领先中国太保的4.5%。

  不过，值得注意的是，在现行金融工具会计准则下的金融资产分类，中国人寿和中国太保都有大量的权益性资产放在可供出售金融资产这一分类中，这部分资产的浮盈浮亏在卖出结转或计提减值前不会反映在利润表中，而是反映在其他综合收益中。从一季报来看，中国人寿和中国太保在其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动损益中有大量的浮亏，其中中国人寿从去年同期的浮盈348.02亿元转为浮亏30.96亿元，中国太保从浮盈95.53亿元转为浮亏11.59亿元。因此，如果算上这部分浮亏来观察一季度各自的归属于母公司股东的综合收益总额，则中国人寿和中国太保同比分别下降79.8%及40.1%。

  新单分化：平安、太保仍承压，国寿正增长

  净利润分化之外，这三家险企一季度新单保费也呈现出分化，但分化情况不同。

  净利润均惨的中国人寿及中国平安两家，中国平安呈现新单保费、净利润双跌，而中国人寿的新业务价值则实现难能可贵的正增长。而另一边，尽管中国太保的净利润上升，但其寿险的新单保费则呈现大幅下滑态势。

  其中，中国人寿的新业务表现遥遥领先同业，其核心指标新业务价值同比增长8.3%，背后主要是新单保费增长的拉动。其第一季度首年期交保费达760.56亿元，同比增长13.9%；总保险业务收入3077.76亿元，同比增长13%。

  方正证券(7.030, -0.07, -0.99%)表示，中国人寿由于去年10月就提前开始布局2020年开门红，春节前完成大部分年金任务计划，规避了疫情冲击。其大部分新单增长来自开门红所售3年期年金险，造成第一季度新业务价值率可能略有下滑（测算同比下降7%）。公司目前退保率仅0.3%，同比下降0.3pt，保单质量稳定。疫情后公司线上增员、灵活考核，代理人队伍突破200万人，人力同比增长30%，稳固了新单增长趋势。

  而平安寿险、太保寿险在转型推进下无法避免疫情的负面影响，体现出较大的业务压力。其中，平安寿险新单保费下降16.3%，而太保寿险代理人渠道新单保费则更是下降31.1%。同时，中国平安的新业务价值及新业务价值率也同比下降24%及3.4个百分点。

  天风证券分析称，中国平安的新业务价值率下降主要由于疫情期间长期高价值的产品销售难度加大，代理人更多的销售短期险或者价值率偏低的产品，这类产品有助于获客，后续可推动客户加保长期险种。

 中国平安和中国太保均在去年启动寿险改革，并宣称将进行队伍的提质，因此这两家险企去年底代理人队伍规模就有所下降。而今年两家开始卖力地“招兵买马”，其中，中国平安的新任首席保险业务执行官陆敏更是亲自现身创业说明会招聘代理人。

  不过，效果似乎还未显现。一季度中，中国平安的代理人规模为113.2万人，较年初仍然下降3.0%，中国太保则未披露代理人规模数字。

  尽管险企一季报整体难言亮眼，但业内分析师普遍预期，3月部分上市险企保费降幅有所收窄，而随着国内疫情的缓解，二季度将迎来保费端的全面复苏。

  天风证券表示，4月开始线下展业逐步恢复，且疫情有助于提升保障需求；各公司疫情期间储备了较多的代理人新人及客户；并且各家公司采取更加积极的产品、费用、队伍政策。这些因素均将使得保单销售出现改善，预期全年大部分上市险企的新业务价值将实现正向增长。