三诺生物（300298.SZ）市场开拓进入深水区，盈利能力持续走弱。

  上半年，三诺生物实现净利润1.19亿元，同比下降24.89%，连续两年半同比下滑，扣非净利也是如此。

  上半年，公司销售费用增加1.39亿元，同比增56.88%，其中促销活动、换货赠送等费用以及广告宣传费大幅增加。

  长江商报记者发现，近年来，三诺生物通过线上销售、分销、从零售拓展至医院市场等方式，促使营收增速在10%以上，但较此前的高速扩张时期超20%以上的增速，已明显放缓。同时销售费用大幅增加拖累净利下滑，业绩增长或已现瓶颈。

  自2002年创立，三诺生物以血糖监测仪起家，2016年并购在血脂即时检测项目上全球市占率排第一的PTS，但并购标的持续亏损。

  公司股价较去年高点下降近半，并有继续下探趋势。截至上半年末，三诺生物遭机构减持0.44亿股，目前仅有13家机构投资者持股1.33亿股，占比29.28%，为近一年最低。

  营收增长但净利持续两年半下滑

  三诺生物营收继续保持增长，但盈利能力却不断下滑。

  2019年-2021年上半年，三诺生物的营收分别为17.78亿元、20.15亿元、11.31亿元，同比分别增长14.69%、13.33%、16.30%，但同期净利润分别为2.51亿元、1.87亿元、1.19亿元，同比分别下降19.25%、25.45%、24.89%。

  长江商报记者发现，三诺生物营业总成本增速高于营收，而营业成本中销售费用的增长过快，对公司净利润有较大影响。

  去年和今年上半年，三诺生物销售费用分别为5.84亿元、3.82亿元，同比增19.52%、56.88%，销售费占营收比分别为29%、33.77%。

  而销售费用中除了职工薪酬保持较大增长外，三诺生物的促销活动以及换货赠送等费用、广告宣传费等也增长迅速。

  其中，促销活动、换货赠送等费用分别为0.21亿元、0.56亿元，同比分别增长50%、19%；广告宣传费0.85亿元，同比增165.63%。换货赠送等费用、广告宣传费几乎与去年全年相当。

  不过即使三诺生物花费在促销、换货赠送以及广告宣传费的费用大幅增加，促进营收近两年持续增长10%以上，但相比此前20%以上甚至更高增速，已大幅放缓。

  三诺生物以血糖检测仪起家，目前三诺生物称，已从以零售市场为基础逐步向医院市场、基层医疗市场和海外市场的拓展，通过线上销售、分销、推动患者筛查计划、教育专员推广计划和经销商倍增计划、临床市场推广等，确保业务持续稳定增长。

  但从放缓的营收增速看出，三诺生物主导产品或已现增长瓶颈。

  上市前，2010年时国内进口血糖监测系统产品市占率约70%，三诺生物仅占10%左右；而三诺生物通过低价（较国外同类产品低30%）、推广、促销等方式，目前国内血糖仪市场份额在50%以上，拥有超过1800万用户。

  2019年三诺生物期间费用率占营收比例为44.33%，而2020年和今年上半年增至46.39%、50.10%。

  虽然近期三诺生物接受调研时，称“中国有1.16亿糖尿病患者，血糖监测系统的渗透率只有25%，未来还有很大增长空间”，但想维持较高增速，公司市场开拓或将更加艰难。

  并购扩张标的持续亏损

  事实上三诺生物早已意识到单一产品的对业绩的影响，所以通过并购扩张完成产品多样化，但却加速拖累盈利下滑。

  从2016年开始，三诺生物分两步耗资约7.9亿通过三诺健康全资控股PTS，同时心诺健康以2.73亿美元（约合人民币17.31亿元）完成对尼普洛（更名为Trividia）100%的收购，三诺生物也是分两步出资5.16亿持有心诺健康39.74%股权，均在2018年完成。

  由此，三诺生物实现血糖、血脂检测双第一的产品格局。

  不过收购标的反而持续亏损。对PTS全资控股的三诺健康2019年和2020年净利润为-177.50万元、-6676.52万元，计提商誉减值损失为3418.36万元、3159.63万元。今年上半年继续亏损683.78万元，不过有所收窄。

  2018年-2020年心诺健康净利润亏损0.46亿元、1.56亿元、1.65亿元，今年上半年心诺健康继续亏损0.50亿元，净资产已降至4.31亿元，仅剩不到一半。

  截至今年上半年，Trividia股权、PTS股权境外资产占公司净资产的比重分别为60.39%、19.41%，公司账面商誉4.18亿元。

  并且三诺生物由收购引起的抵押、质押等贷款或担保金额合计达6.57亿元，2020年和今年上半年三诺生物财务费用分别为0.17亿元、0.22亿元，同比增24.83倍、13.33倍。

  当时2018年三诺生物收购PTS完成后，还募资4.86亿元用于慢性疾病健康管理监测产品产能扩建项目、智慧健康项目等，仅有前一项目累计实现效益658.75万元。

  三诺生物再次将目光转向血糖监测。去年底，三诺生物可转债募资4.9亿元，主要用于新增iCARE、糖化等新技术新产品以及CGMS这一新一代血糖监测产能。