大规模回购、巨额现金分红，格力电器（000651.SZ）在下一盘什么样的棋？

  5月26日晚间，格力电器抛出一份史上单笔最大规模的并购方案，拟出资不超过150亿元回购公司股票。

  近一年来，格力电器已经完成两次股份回购，合计耗资120亿元。如果本次回购按照上限实施，其接力回购股份将耗资270亿元。

  长江商报记者发现，回购股份加上2020年的现金分红，格力电器将合计耗资500亿元。这一金额，将超过近两年利润之和。

  5月27日下午，一家电行业分析师向长江商报记者称，格力电器的土豪式回购、分红，以及可能推进的股权激励或员工持股计划，似乎更利于管理层对公司进行控制。

  2020年，无论是利润还是市值，格力电器均被美的集团(81.130, -1.40, -1.70%)超越。回购股份进行股权激励或员工持股计划，格力电器似乎在“反击”。不过，空调业务占营业收入七成，原材料价格上涨，格力电器该如何突围？

  土豪式回购与分红

  美的集团刚刚被市场封为“回购王”，“不服输”的董明珠大有将这一头衔抢过来意图。

  格力电器最新公告显示，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于75亿元（含）且不超过150亿元（含），回购股份价格不超过70 元/股（简称“本次回购”），按本次回购资金上限测算，预计可回购股份数量约为2.14亿股，约占公司目前总股本的3.56%。按照本次回购资金下限测算，预计可回购股份数量约为1.07亿股，约占公司目前总股本的1.78%。回购期限为自公司董事会审议通过不超过12个月。

  公告称，本次回购的股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划。如未能在股份回购完成之后36个月内实施前述用途，未使用部分将予以注销。

  今年以来，美的集团披露了两次回购计划，第一次为不低于140亿元，目前已经完成，实际回购金额为86.64亿元。第二次为不低于25亿元且不高于50亿元，尚处在回购计划期限内。此外，美的集团控股股东、实际控制人何享健已经宣布将合计耗资16亿元增持股份。如果全部以上限实施，美的集团方面将合计耗资152.64亿元。

  不低于75亿元、不超过150亿元回购股份，无疑是迄今为止A股市场单笔最大规模的回购。

  实际上，格力电器投入回购股份的资金还不只这些。

  去年4月，格力电器披露首次回购股份方案，拟以不低于30亿元、不超60亿元回购公司股份，回购价格不超过70元/股。

  去年10月，经公司大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（简称珠海明骏）提议，公司拟以自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于30亿元、不超过60亿元，回购价格不超过70元/股。

  至今年2月24日，格力电器第一次回购股份计划完成，回购金额约为60亿元。今年5月18日，公司第二次回购计划完成，回购金额也为60亿元。

  两次回购均以上限实施，合计耗资120亿元。如果第三次回购也以披露的金额上限实施，那么，格力电器三次回购的资金合计将达270亿元。

  除了惊人回购，格力电器还实施惊人的利润分配。

  2020年半年度，格力电器实施了每10股派发红利10元的分红方案，共计派发红利59.22亿元。2020年度，公司披露的分红预案为，以截至2021年4月28日的总股本为基数，向全体股东每10股派发红利30元，合计将派发174.99亿元（均含税）。

  那么，2020年全年，格力电器将合计派发红利234.21亿元。

  综上，如果全部以上限回购股份，加上派发红利的金额，格力电器将合计耗资504.21亿元。

  2019年、2020年，格力电器实现的归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）分别为246.97亿元、221.75亿元，两年合计为468.72亿元。

  由此可见，回购加分红，格力电器不仅一口气花光了两年净利润，还要花掉2018年净利润中的35.49亿元。

  最大受益者或是管理层

  格力电器豪掷500亿元回购及分红，最大的受益者可能是以董明珠为首的管理层。

  先说回购股份。2020年初，格力电器完成混合所有制改革后，第一大股东珠海明骏持股15%。

  珠海明骏与格力电器的管理层存在系列安排。公司管理层持股平台珠海格臻，董明珠持股95.20%。在珠海明骏受让格力集团所持格力电器15%股权之前，珠海格臻与珠海明骏等约定，通过受让股权等途径，珠海格臻持有珠海毓秀41%股权。根据公告，混改后，珠海明骏的执行事务合伙人为珠海贤盈，珠海贤盈享有对珠海明骏事务独占及排他的执行权。珠海贤盈的执行事务合伙人为珠海毓秀，珠海毓秀的董事会是珠海贤盈的最终决策机构，对珠海明骏和珠海贤盈的重大事项作出决策。

  由此可见，以董明珠为首的管理层对珠海明骏能产生重大影响。

  根据公告，格力电器回购股份用于股权激励或员工持股计划。

  按照A股公司常规操作手法，回购股份用于股权激励或员工持股计划，通常会折价授予核心骨干。

  5月27日，坊间流传的格力电器员工持股计划，核心员工半价购买，可实行按揭，首付10%至20%，公司可提供资金，公司年度分红可以覆盖大部分借款利息。

  不过，这份持股计划是否为格力电器拟实施的初步方案尚不能确定。

  毫无疑问，无论是股权激励还是员工持股计划，实施之后，管理层的持股比例为上升，将进一步提升对格力电器的控制。

  那么，回购股份投资者而言有什么好处呢？

  由于回购的股份不注销，公司总股本不会变动，那么就不会提高每股收益，不会推升股票价格。相反，回购股份的成本，将会在未来逐年度进行摊销，影响公司净利润，最终转给了投资者。

  当然，二级市场上，受回购消息刺激，股价会有所上涨，但有多大涨幅并不确定，毕竟回购股份不注销，对股价刺激的力度有限。

  实际上，去年4月以来，格力电器已经完成120亿元的股份回购，结果呢，股价在50元至70元之间波动。公司披露的三次回购股份计划中，回购价格均为不超过70元/股。这说明，回购股份对股价的刺激十分有限。

  再来看分红。董明珠直接持有格力电器0.74%股权，珠海格臻还通过参与出资设立珠海明骏，加上受让股份，合计持有珠海明骏11%股权。以此计算，董明珠直接间接合计持有格力电器2.33%股权。

  一年234.21亿元现金分红，珠海明骏分得35.14亿元，董明珠也分得约2.46亿元。

  产品结构单一亟待突围

  现金分红、回购股份、股权激励、员工持股计划，似乎是一家优质公司的标准，也是吸引人才、留住人才的重要措施。不过，如此大规模的实施分红、回购股份，格力电器能达到预期吗？

  2020年，格力电器实现营业收入1704.97亿元，同比下降14.97%。净利润、扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）分别为221.75亿元、202.86亿元，同比下降10.21%、16.08%。

  这是什么水平？

  1996年上市以来，格力电器的营业收入同比仅出现过来两次负增长，上一次为2015年，营业收入为1005.64亿元，同比下降28.17%。

  净利润、扣非净利润方面，2015年以前，二者同比均为不间断增长。2015年开始，二者就有所波动。其中，2019年、2020年，连续两年同比下降。

  2020年，就是在这一年，格力电器被美的集团超越。当年，美的集团实现营业收入2857.10亿元、净利润272.23亿元，均超过格力电器。

  今年一季度，美的集团营业收入830.17亿元，同比增长42.26%，净利润64.69亿元、扣非净利润66.49亿元，同比分别增长34.45%、38.04%。

  受疫情影响，2020年一季度不具有可比性。2019年一季度，美的集团实现的净利润、扣非净利润分别为61.29亿元、60.85亿元。与之相比，今年一季度均有所增长。

  同为今年一季度，格力电器营业收入为335.17亿元，同比增长60.30%，不及2019年一季度的410.06亿元。净利润、扣非净利润分别为34.43亿元、32.99亿元，虽然同比翻倍增长，但均大幅低于2019年一季度的56.72亿元、51.14亿元。

  对比今年一季度的营业收入、净利润、扣非净利润，格力电器与美的集团之间的差距越拉越大。

  二级市场上，5月27日，格力电器市值为3491.53亿元，比美的集团的5910.89亿元少2419.36亿元。

  今年5月21日，美的集团董事长兼总裁方洪波在2020年度股东大会上表示，美的集团重新定义了五大业务板块、四大战略路径，根基是治理机制，包括股权多样性和分散性、全体股东利益兼顾等。

  与之相比，格力电器产业较为单一。此前，公司曾宣布做手机、造车，多年筹划多元化一直未打开局面，均未见形成收入。近几年，公司约70%收入来自空调产品。

  显然，今年初以来看，钢材等原材料价格上涨，对家电企业成本控制带来较大压力。

  董明珠在2020年度业绩说明会上表示，格力的空调主业已从家用空调拓展到商用空调以及特殊工况空调，后续将重点向冷藏冷运、军工国防、医疗健康等领域继续拓展。此外，格力电器已在巴西建有海外生产基地，积极推进“走出去”战略。

  处于多元化关键期，促进多元化业务板块市场化，格力电器积极行动，但能否摆脱对空调的依赖，多元化突围之路在何方，仍然值得关注。