三孩政策一公布，一家辅助生殖机构大火。

  位于四川的锦欣生殖（01951.HK），当天股价大涨17.51%，市值飙涨到460亿人民币，该公司于2019年6月在香港挂牌上市，成为非公“辅助生殖第一股”，不到两年，市值增长了约148%，且得到了红杉、高瓴等资本的加持。

  有数据称，国内约有超过4000万对夫妇有不孕不育困扰，在拼技术又有牌照限制的辅助生殖行业，锦欣生殖演绎了一个精彩的资本故事。

  不停买买买

  锦欣生殖的成立，可追溯至 2003 年，当时医生及管理人员团队在四川成都成立锦江 IVF 中心，专注于辅助生殖服务及相关治疗。

  2012年，创建的“成都西囡妇科医院”获准开展辅助生殖服务，2016年11月，医院对外转让了约49%股权，获得约8.8亿元融资。

  随后，锦欣生殖进行了多轮融资，华平投资、红杉资本、药明康德(175.530, -0.40, -0.23%)、高瓴资本等知名机构，纷纷入局。

  获得资本加持后，公司加速扩张，2017年1月，以6.1亿元现金代价，收购深圳中山泌尿外科医院73.98%股权，再获一张辅助生殖牌照，将业务扩展到华南地区。

  国内高净值人群，大量赴美以求一个孩子。2018年12月，锦欣生殖收购美国企业HRC Management，根据协议向HRC Medical，以及HRC 集团下属的RSA手术中心及实验室提供管理服务。

  HRC Medical在小圈子内非常有名，2017年赴美治疗的中国出境辅助生殖服务患者中，按照所提供IVF（体外受精）治疗周期计市场份额，该机构在全美辅助生殖服务机构中高居第一。

  上市募资超过23亿元后，锦欣生殖继续不停买买买，盖盖盖。

  2020年6月，公司收购武汉黄浦中西医结合妇产医院（武汉锦欣医院）合计75%的股权，其为武汉市仅有的两家拥有IVF许可的非公立和营利性医院之一，同步扩充已有医院的服务产能，已在为深圳中山医院物色一栋新大楼，并在2020年11月将加利福尼亚州诊所的产能扩大两倍。

  它的足迹，甚至延展至东南亚地区，已在老挝取得IVF经营许可，诊所于2020年三季度投入使用，产能设计为每年3000个取卵周期。

  弗若斯特沙利文一份报告称，到2018年，中国约有23家辅助生殖服务提供者，锦欣生殖是唯二的非国有企业之一。

  现在，锦欣生殖共持有6家医院，其中自持4家，分别为成都西囡妇科医院、深圳中山医院、武汉锦欣医院、美国HRC东南亚中心（锦瑞医疗中心）；共同管理2家，成都市锦江区妇幼保健院生殖中心、美国HRC。

  2021年2月，锦欣生殖完成12.68亿港币的新股配售，并计划以并购方式进入其他东南亚国家和东欧国家。

  6万的昂贵服务

  辅助生殖，大体有两类治疗方案。

  一种是人工授精，另一种就是IVF技术，通过常规体外受精和胚胎移植（IVF-ET），或通过卵胞浆内单精子注射（ICSI），进行IVF来导致受精。

  锦欣生殖主要提供IVF治疗方案。

  那么，一次辅助生殖服务，大概要多少钱呢？其全年IVF治疗周期数为22879例，辅助生殖部分的收入约为13.54亿（撇除辅助医疗服务收入），平均到每一例，大概花费约为5.9万元。

  2020年，锦欣生殖的生意稍微差了些。

  营业收入达到14.3亿元，比2019年减少2.22亿，中断了连续4年的高增长态势。收入下滑是由新冠疫情爆发，以及美国实施旅游限制，尤其美国业务营收暴跌37.1%，仅有3.4亿元。

  锦欣生殖董事会主席钟勇形容，“度过了至暗时刻”。

  疫情仍未散去，到美国辅助生育困难重重，锦欣生育把精力更多放在国内市场。为打消注射疫苗用户的疑虑，锦欣生殖官方公号专门发文称，新冠疫苗对生殖系统、配子、胚胎及母婴远期影响的证据，建议接受助孕的夫妇，“疫苗接种1个月免疫反应稳定后启动治疗。”

  即便如此，公司毛利率依然高达39.7%，利润2.6亿。

  成都大本营尤其表现亮眼。西囡医院辅助生殖的营收高达7亿元，同比还增长了11.3%。

  一个有趣的现象是，这家医院与锦江生殖中心的VIP服务渗透率，由2019年的5.8% 增加至2020年的10.8%，可能是大量高端人群不能赴美，转而在国内寻求个性化和高端IVF服务。

  这批VIP患者，可使用24小时专用咨询热线，享有专属管家提供及时和个性化的礼宾服务，并能增加与医生的咨询时间。

  千亿市场

  辅助生殖是一个蓝海市场，尤其三胎政策放开后，国内辅助生殖市场的增长可能提速。

  根据弗若斯特沙利文的数据，2018年，中国辅助生殖服务市场规模38亿美元（合约269亿元人民币），渗透率仅为7%，提升空间较大。

  受制于牌照的稀缺性，辅助生殖还是一个高门槛行业。截至2018年底，全国发放了498张辅助生殖牌照，私立医疗机构总共只有50张牌照，锦欣至少已有3张牌照（成都、深圳、武汉）。

  从IVF取卵周期来看，国内的辅助生殖服务市场仍相对分散，这主要受地域因素影响。据前瞻网数据显示，2018年，全国前五大辅助生殖机构的市场份额只占16%，锦欣生殖以3.1%的市占率位列行业第三。

  除了牌照之外，成功率是衡量辅助生殖机构竞争力的核心指标。

  2020年，锦欣生殖共完成2.28万个IVF周期数，其中成都西囡医院及锦江生殖中心的成功率为55 %，深圳中山医院、美国HRC的成功率分别为53.7%、54.2%，成功率长期稳定。

  锦欣生殖成长空间的想象力，来自海量的不孕不育人群。

  根据中国人口协会等机构的数据，中国育龄夫妇的不孕不育率，从20年前的2.5%-3%攀升到12%-15%左右，大体中国每8对育龄夫妇就有一对不孕不育。

  也有学者质疑该数据。

  比如，人口学者翟振武、刘雯莉在权威的《人口研究》发文，利用历次人口普查和 1%人口抽样调查数据，认为中国40岁及以上妇女中终身无活产子女者的比例非常低，约在0.42%～ 6.07%之间，终身不孕者的比例极低，约在0.27%～1．00%之间（排除未婚妇女）。

  然而，考虑到人口基数， 辅助生育的市场确实庞大。复星医药(67.590, 0.17, 0.25%)、通策医疗(376.280, 12.38, 3.40%)、华大基因(125.010, -0.46, -0.37%)等上市公司，也开始以收购或参股的方式布局辅助生殖服务。

  三孩政策放开后，许多大龄的富裕人群，可能有意愿走进锦欣生殖这类机构的大门。