12月8日，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），主要内容包括四方面：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。

  佣金费率改革将冲击券商研究业务。已有研究报告数据预计，券商基金分仓佣金收入的降幅将超30%。长远来看，佣金费率改革将推动券商研究业务结构优化，驱动行业加速洗牌。

  基金交易佣金下降

  券商研究业务将直面冲击

  公募基金的分仓佣金收入一直是支撑券商研究支出的重要来源之一。近年来，券商基金分仓佣金收入持续攀升。2022年，券商基金分仓佣金总收入为188.74亿元，对券商业绩的整体贡献度持续提升。国联证券(11.430, -0.21, -1.80%)非银金融分析师刘雨辰表示：“2022年市场平均佣金费率为万分之二点三，根据监管降佣要求，测算得到调降交易佣金费率将使基金交易佣金合计减少61.56亿元，降幅约为32.62%。”

  开源证券非银金融行业首席分析师高超（金麒麟分析师）预计：“本次降佣33%对44家上市券商调整后营收影响约-1.1%，影响较小。今年上半年公募基金分仓总佣金为97亿元，同比增长3%，预计降佣和交易低迷带来总佣金收缩，公募、渠道、卖方研究、软件等业务链上细分行业马太（金麒麟分析师）效应或加剧。”

  从长期来看，降佣将有助于券商专注提升服务能力，促进形成良好的行业发展生态。方正证券(8.870, -0.16, -1.77%)金融行业首席分析师许旖珊表示：“《规定》将引导行业正本清源、回归研究，未来佣金分配将向具备优秀研究实力、经营稳健的券商倾斜。”

  严格限制交易佣金

  利益交换及转移支付

  《规定》强化了基金管理人、券商内部的制度要求。针对基金管理人，《规定》严禁将券商选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向券商承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与券商进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用。同时新增整体佣金费率水平和分配情况的披露要求；严禁将基金证券交易量、交易佣金直接或间接作为券商销售部门、分支机构、基金销售人员的考核指标。

  华泰证券(14.140, -0.14, -0.98%)金融首席分析师沈娟表示：“未来与基金销售、数据库、外部专家咨询等相关的软性服务将进一步规范，基金代销业务将从‘以销量为王’向买方投顾转型，并促进卖方研究专注提升研究深度和服务质量。”

  同时，《规定》降低证券交易佣金分配比例上限。对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%；对权益类基金管理规模超过10亿元的管理人，将佣金分配比例上限由30%调降至15%。明确券商交易模式和租用交易单元模式并存情形下交易佣金分配比例要求。

  “从上半年的数据来看，多家券商单一基金佣金占比超过15%。如，中信证券(20.950, -0.08, -0.38%)占华夏基金佣金的比例为28.51%、东方证券(8.680, -0.10, -1.14%)占东证资管佣金的比例为27%、广发证券(14.220, -0.04, -0.28%)占广发基金佣金的比例为16%、申万宏源(4.520, -0.03, -0.66%)占申万菱信佣金的比例为28%等。”刘雨辰预计，《规定》对分仓佣金占比高的券商影响大，对券商的总营收影响有限。

  申万宏源研究所非银首席分析师罗钻辉表示：“未来佣金分配将更趋于市场化。券商也可通过持续提升综合服务能力，带动更多权益类产品选择券结模式（即基金公司将基金产品委托券商，作为经纪商为其完成资金的结算交收），弥补分配比例上限带来的影响；综合实力强的券商将占据更多的市场份额。”

  券商研究格局面临重塑

  提升投研能力是关键

  从券商研究业务的发展历程来看，2000年以前，券商的研究部门主要是对内服务。到了2000年，国内引入开放式基金业务以后，随着基金规模的爆发式增长，进一步衍生出了卖方研究。此后，证券行业研究所步入快速发展期。不过，面对研究所同质化严重以及收入模式单一等情况，近年来，部分研究所已经着手布局多元化经营发展模式，对于大中型券商而言，基金分仓佣金早已不是研究所唯一的收入来源。

  面对佣金费率改革，券商研究所如何应对冲击、探索未来生存之路？

  部分受访券商表示：“将进一步发挥研究部门对内服务的功能，在研究所对外服务收益下降的情况下，依然对研究部门保持重视，以其研究能力辅助其他各项业务的发展。”

  《规定》要求，券商应当根据基金管理人等专业机构投资者的研究服务需求，制定相应制度流程，配备充足专业人员，在研报解读、跟踪研究等方面提供专业、审慎的研究服务。券商研究部门必须提升实力，优化服务质量，才能在激烈的行业竞争中博得一席之地。

  在研究业务这条赛道中，资源积淀丰富、团队规模更大的大型券商实力更加强劲，上半年前20强券商的基金分仓佣金收入合计达65.12亿元，占比达67%，马太效应显著。刘雨辰预计，未来综合实力强的头部券商竞争优势将更强，排名靠后、实力较弱的券商将较难以从基金公司获得交易佣金，行业佣金集中度有望进一步提升。

  中国人民大学财政金融学院金融学教授郑志刚对《证券日报》记者表示：“降佣后，券商将在未来的生存和竞争中面临更大的压力。依靠交易席位获得收入降低，将迫使券商提高自身核心竞争力，围绕主责主业更加积极作为。”

  对于券商未来的业务发展趋势，中金公司(39.630, -0.40, -1.00%)非银金融及金融科技研究团队认为，降佣降费背景下，券商需通过全方位综合服务为客户提供更多价值，从而实现自身份额增长。