温氏股份（300498.SZ）“猪肉一哥”的江湖地位岌岌可危。

  温氏股份披露了中报业绩，上半年公司实现营业收入359.57亿元，同比增长18.2%；实现归属于上市公司股东的净利润41.53亿元，同比增长200.33%；扣除非经常性损益后的净利润同比增幅更是高达5.69倍。

  今年上半年，国内非洲猪瘟疫情影响持续，猪肉市场供应偏紧，猪肉价格仍处高位。作为上市公司中商品肉猪出栏量最大的企业，温氏股份受此利好，业绩倍增。公司上半年毛猪销售均价33.98元/公斤，同比大涨152.88%。

  业绩如此亮丽，二级市场温氏股份股价走势却不尽人意。复权处理，温氏股份年内股价跌幅超过10%，大幅跑输市场，创业板指（399006.SZ）年内涨幅高达43.92%。

  上市以来，长居“创业板市值一哥”的“猪肉大王”风光不再，创业板头把交椅之位早拱手让人，猪肉股市值老大之位也早已易主。温氏股份最新市值1522亿元，远远落后于“后浪”牧原股份（002714.SZ），后者股价两年涨5倍，最新市值已达3366亿元，是温氏股份的一倍有余。

  同为猪肉股，为何在资本眼中差距甚大？温氏股份看似倍增的业绩背后隐藏的问题并少，禽类业务亏损、毛利率远低于同行、销售断崖式下滑。

  面对在风口上被赶超，温氏股份证券事务部相关人士对界面新闻表示，行业是有变化，但公司有自己的发展规划与节奏，要有定力。“我们会根据自己的战略规划，朝着到2024年生猪5600万头出栏，禽类15亿只出栏的目标而努力。”

  禽类业务亏损拖累业绩

  温氏股份并非单一的猪肉企业，其主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售；兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及其产品的销售。

  今年之前，温氏股份肉猪类养殖占比不到六成，同时肉鸡类占比超过三成。正是这超过三成的业务成为上半年公司业绩的拖累。

  供需不平衡是禽类亏损的主因。2019年四季度起，养禽行业产能逐步达历史峰值，活禽市场供给呈阶段性过剩状态。与此同时，受新冠肺炎疫情影响，消费市场持续低迷，餐饮消费恢复低于预期，行业总体呈现供过于求的状态，活禽销售价格较上年同期大幅下降。

  温氏股份上半年销售肉鸡4.79亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），销售肉鸭（含毛鸭和鲜品）2433.27万只，肉鸡（鸭）类产品收入达111.32亿元。相当于一只肉鸡（鸭）价格仅22元左右。公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降 17.86%、31.63%，养禽业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

  不仅如此，温氏股份考虑到市场行情及实际业务情况，还计提了肉鸡和肉鸭跌价准备7.17亿元。

  上半年过后，温氏股份肉猪类养殖营收占比由2019年的57.16%上升至2020年上半年的64.77%；肉鸡类养殖营收占比由36.62%缩水至28.79%，下降了7.83个百分点。

  肉鸡并非首次拖累温氏股份，公司上市至今五年期间，在2017年上半年，也出现了类似行情。上市之前，温氏股份在2013年肉鸡业务同样为亏损。尽管如此，温氏股份认为，肉猪和肉鸡业务双主业发展十分必要。

  养殖行业周期性明显，“鸡周期”和“猪周期”并不一致。单纯养鸡或养猪的经营业绩波动较大，具有较大的风险。因此温氏股份以双主业来对冲周期波动。

  不仅如此，上半年温氏股份还成立了水禽事业部来对冲周期风险，并计划打造成继鸡猪主业之后公司第三个养殖业务新赛道。然而，肉鸭业务上半年同样是亏损的。

  好在进入7月份，受消费需求增加，黄羽鸡价格止跌回升。

  牧原股份则是更为纯粹的猪肉企业，生猪业务几乎是公司的全部。其业绩波动也巨大，去年上半年还亏损1.56亿元，此轮猪周期来临牧原股份所受利好也更丰，今年上半年盈利上百亿元。

  猪肉毛利率与牧原股份差距大

  若剔除鸡肉业务，仅以两家公司猪肉业绩来对比，温氏股份依然处于下风。

  温氏股份一直占据“行业老大”之位。在上市公司中，温氏股份是商品肉鸡、商品肉猪出栏量最大的企业。

  从营收规模上来看，温氏股份早在2015年上市之初猪肉业务规模已达273亿元，到2019年增长至418亿元，2020年上半年，其猪肉业务营业收入为233亿元。

  牧原股份可以说是“后起之秀”，不过“后浪”来势汹汹。

  2014年，牧原股份上市之时其生猪营收规模在26亿元，不到温氏股份的十分之一；到2019年，生猪营收已近200亿元，几乎是温氏股份的一半；2020年上半年，牧原股份猪肉收入同比增长近2倍至207.50亿元，与温氏股份的233亿元差距已十分有限。

  在营收规模上，温氏股份尚能保留一丝大哥颜面，在业绩上，却几乎被牧原股份吊打。

  牧原股份由上市时的不足1亿元，到2019年的61亿元，2020年上半年归属于上市公司股东的净利润达107.84亿元。

  温氏股份上市时盈利已达62亿元，2019年实现归属于上市公司股东的净利润139.67亿元，还是牧原股份的一倍有余，而2020年上半年净利润只有41.53亿元，不到牧原股份的一半。

  业绩互换原因在于毛利率的变化。温氏股份毛猪价同比涨超1.5倍，整体毛利率反而下滑。

  牧原股份上半年的生猪业务毛利率高达63.27%，较去年提升26.22个百分点；与此同时，温氏股份毛利率提升不明显，其猪肉业务在肉价增长一倍以上后，毛利率达38.39%，较去年提升不到10个百分点，落后于牧原股份多达24.88个百分点。

  再加上温氏股份禽类业务的亏损，公司上半年整体毛利率水平反而较2019年的27.66%下滑4.58个百分点至23.08%。

  肉价涨幅趋同，毛利率却差异颇大，这或许与二者养殖模式相关。

  温氏股份采取的养殖生产模式是“公司+农户（或家庭农场）”。截至2020年6月30日，公司在全国20多个省（直辖市或自治区）拥有386家控股公司，5.11万户合作农户（或家庭农场）。

  温氏股份负责品种繁育、种苗生产、饲料生产、技术指导、产品销售等环节，合作农户（或家庭农场）负责在自有或租用的土地上建设生产栏舍。商品肉鸡和商品肉猪饲养到上市天龄后，温氏股份回收进行统一销售。

  温氏股份认为，这种模式兼顾了规模与效益，适合中国国情。

  牧原股份采取的是大规模一体化的养殖模式。集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰等环节于一体的生猪产业链。

  这种一体化的产业链，减少了中间环节的交易成本，避免了市场上饲料、种猪等需求不均衡波动生产造成的影响。

  这种“公司+农户（或家庭农场）”和大规模一体化养殖模式的差异在今年表现出的差距十分明显，直接影响到销售规模。

  销售规模断崖式下滑

  我国是全球第一大猪肉生产国和消费国，温氏股份是上市猪企中商品肉猪出栏量最大的企业。但温氏股份“猪肉一哥”的江湖地位岌岌可危。

  营收规模与生猪出栏及肉猪销售规模直接相关。界面新闻查询发现，温氏股份近年商品肉猪的销售量呈现断崖式下跌。

  2018年温氏股份销售商品肉猪2229.7万头，到2019年降至1851.66万元，同比下降16.95%。

  今年中报数据显示，温氏股份上半年销售商品肉猪486.58万头。值得注意的是，公司去年同期销售商品肉猪数量高达1177.40万头，同比大降58.67%。

  不是所有的猪企销量在下降。牧原股份今年上半年销售商品猪396.7万头，逊于温氏股份。若加上仔猪273.1万头，种猪8.3万头，牧原股份总生猪销售量678.1万头，同比增长16.61%。

  疫情来临，“公司+农户（或家庭农场）”的弊端和一体化养殖的优势得以体现。

  值得注意的是，不止是同比大幅下降，近月环比亦呈下降趋势。

  温氏股份各月销售简报显示，公司5月、6月、7月销售肉猪90.06万头、84.85万头、73.86万头。

  公司表示，肉猪销售下降主要是前一阶段公司总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致。

  同时，基于非洲猪瘟疫情对养猪行业的影响仍未完全消除，影响深度仍存在不确定性，未来出栏量仍存在月度波动的可能性。

  照此趋势下去，牧原股份生猪规模反超温氏股份也非不可能之事。

  全行业来看，2020年上半年，一系列刺激生猪复产扩产的激励政策出台，猪肉市场供应逐步增加。

  据农业农村部数据，我国6月末全国能繁母猪存栏3629万头，比去年底增加549万头；生猪存栏接近去年同期水平，达到3.4亿头，比去年底增加2929万头。

  据农业农村部对全国规模猪场全口径监测，上半年有6177个新建规模猪场投产，去年空栏的规模猪场有1.08万个复养，同时散养户补栏积极性也在逐步恢复。

  面对“后浪”的压力，温氏股份证券事务部相关人士对界面新闻表示，“我们公司在行业也有三十多年的历史，什么大风大浪没见过。”

  他还称，公司猪肉业务正在扩张，只是现在产能尚未释放。

  中报数据显示，报告期内，温氏股份猪场开工产能目标已完成564.6万头，竣工产能已完成220.4万头。公司共签订生猪养殖投资协议规模1090万头，新增储备1506.9万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6万头的养殖小区用地，超额完成了公司布局规模的目标。

  对于禽类业务拖后腿，温氏股份证券事务部人士表示，如果公司想要赚钱也是容易的。“我们在行业占比最大，只需要减产提价就可以了。但我们不会这么做，我们会按自己的节奏来做。”