强化宏观政策逆周期和跨周期调节，离不开货币政策的稳健实施。保持流动性合理充裕，促进社会综合融资成本稳中有降，畅通货币政策传导机制……今年的《政府工作报告》继续强调货币政策要“灵活适度、精准有效”。可以看到，针对疫后经济恢复的曲折性、波浪性特点，货币政策将更加注重固本培元，坚持金融服务实体经济的根本宗旨，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

  调节力度明显加大

  去年以来，我国经济总体回升向好，但也面临新的困难挑战。为此，中国人民银行精准有力实施稳健的货币政策，在经济恢复的关键时点主动担当、连续出招、组合发力，政策支持有力、有度、有效，为经济运行持续好转创造了良好的货币金融环境。

  最新公布的金融统计数据显示，截至2月末，广义货币（M_2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%；社会融资规模存量385.72万亿元，同比增长9.0%；人民币各项贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%。

  货币政策在总量上是否合理？人民银行行长潘功胜在今年全国两会期间的记者发布会上曾表示，“支持社会融资规模和货币信贷总量稳定增长、均衡投放，实现社会融资规模、广义货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。如果以此为标准考量，可以看到M_2、社会融资规模存量增速分别为8.7%、9.0%，同经济增长和价格水平预期目标基本相匹配。从信贷数据来看，今年前2个月累计新增贷款6.37万亿元，创历史同期次高水平。

  近年来，货币政策持续为实体经济的恢复向好提供稳固有力的支撑。人民银行继去年两次降准0.25个百分点后，今年开年又降准0.5个百分点，在量上充分保障了资金供给。在上述发布会上，潘功胜也表示“降准还有空间”。此外，叠加降低支农支小再贷款再贴现利率、引导贷款市场报价利率（LPR）下行激发有效需求，货币政策支持宏观经济实现良好开局。

  LPR变化直接关系到企业和居民的贷款利率。在发达经济体快速加息背景下，人民银行坚持“以我为主”，在2023年6月、8月两次引导公开市场操作利率和中期借贷便利（MLF）利率分别累计下降0.2个和0.25个百分点，持续为企业居民“减负”，有效激发国内需求。同时，落实好首套房贷利率政策动态调整机制，因城施策放宽房贷利率政策下限；引导有序降低存量首套房贷利率，为5000多万户家庭每年节省利息支出约1700亿元。2024年2月，5年期以上LPR再次下行0.25个百分点，降幅为2019年LPR改革以来最大，预计将推动一季度企业融资和居民信贷成本再创新低。

  “中国的货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间。我们在货币政策的调控中，将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价，为经济运行发展营造良好的货币金融环境。”潘功胜表示。

  注重信贷投放质效

  中央金融工作会议提出，要准确把握货币信贷供需规律和新特点。对此，人民银行着力引导信贷合理增长、均衡投放、结构优化，更加注重信贷质量提升。记者从人民银行了解到，今年2月末，制造业中长期贷款余额13.13万亿元，同比增长28.3%，其中高技术制造业中长期贷款余额同比增长26.5%；高新技术企业、专精特新企业、科技型中小企业贷款余额分别增长14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速。与此同时，国民经济薄弱环节贷款支持力度稳固。记者了解到，2月末，普惠小微贷款余额30.42万亿元，同比增长23.1%；涉农贷款余额58.99万亿元，同比增长14.5%；民营经济贷款余额65.12万亿元，同比增长11.6%。

  信贷投放更加注重“量稳质优”，银行加快调整优化贷款结构的脚步。环业投资集团（IPG）中国区首席经济学家柏文喜认为，随着经济转型升级和结构调整，银行需要在保持贷款规模稳步增长的同时，加大对新兴领域的信贷投放力度。这既符合国家政策导向，也有助于银行自身业务结构的优化和竞争力的提升。

  “今年将在保持信贷投放均衡、稳定的基础上，更加注重优化信贷结构，提升资金使用效能，做到有增有减，增的是服务普惠小微、乡村振兴、绿色低碳、科技创新等重点领域和薄弱环节，减的是在一些落后淘汰领域从紧配置金融资源。”九江银行行长肖璟说。

  中国银行普惠业务相关负责人同样表示，将围绕制造业、高科技等重点领域产业链，结合先进制造业集群、中小企业特色产业集群等地方优势集群，加大链企融资支持，对“小巨人”企业和“专精特新”中小企业提供优惠利率支持。

  “观察金融支持力度不能仅看个别月份金融总量指标的变化，要更多地看利率下降和结构支持的效应。”中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平认为，1月至2月商业银行的企业贷款利率已降至3.8%以下，比去年同期进一步下行，表明信贷需求已得到充分满足。从主要商业银行数据看，制造业中长期贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比增速均保持在20%至30%，均快于全部贷款增速，有望支持加快发展形成新质生产力。

  连平进一步表示，过去市场习惯从贷款增量观察信贷需求，将其作为反映经济活力变化的一项指标，这种联系并非没有道理；但试图仅通过推高贷款来提升经济增速，则恐怕很难实现。信贷增长与经济增长往往是同一现象的不同反映，而不是因果关系。从国内外实践看，金融松紧程度和经济增长质量之间有密切关系，货币信贷持续过快增长反而会带来较大副作用，不利于经济转型升级。未来我国货币信贷投放质效提升，要更多地在盘活存量金融资源方面下功夫。这样能够更好地避免资金空转，防范金融风险。尤其是有利于促进直接融资加快发展，优化融资结构，还能有效推动低效经营主体市场化出清，促进经济结构调整和产业转型升级。

  避免资金沉淀空转

  2023年中央金融工作会议提出了“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的明确要求；2024年《政府工作报告》对货币政策的要求，也首次出现“避免资金沉淀空转”的表述。这对于做好当前和今后一个时期货币信贷工作、推动金融高质量发展具有重要意义。

  近年来，经济结构转型、金融回归本源等给融资增长和融资结构带来深刻变化。较之其他融资方式，我国贷款增速一直稳定保持在两位数以上的较高水平，保持了金融对实体经济支持力度的稳固。但也要看到，不仅增量信贷能支持实体经济，盘活低效存量贷款也有助于经济增长。

  目前，我国人民币贷款余额超过230万亿元，每年新增20万亿元左右。资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量发展注入新动力。

  下一阶段，盘活被低效占用的金融资源将是提升金融服务质效更为重要的方向，未来将更多地向存量资源要效益。业内人士表示，一方面要做好金融“五篇大文章”。坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，实施好存续的各类专项再贷款工具，整合支持科技创新和数字金融领域的工具方案，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。另一方面要着力扩大有效需求，助力化解过剩产能。在需求端，更有针对性地满足合理的消费融资需求，更好激发有效投资。在供给端，约束对过剩产能行业的融资供给，进一步明确按市场化原则实现有序出清的政策导向。

  此外，把握好债券与信贷的关系，提高直接融资比重。2023年，我国债券、股票融资比重达33.8%，较上年提高1.5个百分点。相较于以银行贷款为主的间接融资，直接融资具有效率高、成本低、盘活存量资金等优势。在当前贷款规模超过230万亿元、宏观杠杆率不低的背景下，货币政策中介目标更加强调社会融资规模，随着债券市场进一步加快发展，预计未来直接融资比重有望进一步提升。