[ 据统计，今年上市的408只A股中，共有63只股价曾破发，破发超过20%的个股高达25只，其中达瑞电子(75.300, -0.13, -0.17%)、华绿生物(25.000, 0.27, 1.09%)和四方新材(20.010, -0.12, -0.60%)一度破发超过50%，最低股价较发行价分别下跌55.35%、56.33%和54.13%。 ]

  昨日上新的两只新股，不出意外地双双开盘破发。

  10月28日，成大生物(80.830, 0.83, 1.04%)（688739.SH）开盘大跌18.2%，后跌幅继续扩大以80元报收，跌幅27.27%，较110元/股的发行价足足跌去30元/股。打中一签成大生物的股民人均亏损1.5万元。打中戎美股份(28.630, -0.16, -0.56%)（301088.SZ）的股民也不好受，该股首日收跌13.18%，报28.79元/股，跌破33.16元/股发行价15%以上，单日成交额6.46亿元，换手率41.79%。

  新股接连破发，是哪里出了问题？

  记者从多个角度进行梳理总结发现，今年上市破发的A股在多个方面呈现出一致性。比如，今年上市破发的A股，似乎很难回到发行价以上；又比如多只破发A股的首发市盈率（摊薄）显著高于行业市盈率，且业绩增速下滑明显。

  从微观视角上，一级市场新股还存在定价信息含量不足，未能反映该公司所处行业基本面不利预期的情况，如部分新股受到全行业亏损的拖累，或受累于所处产业链公司基本面恶化，股价表现不佳。另外，新股上市时市场的流动性、情绪等因素也会对新股行情产生较大影响。

  除上述原因外，显然，“询价新规”的出台加速打破了“新股必赚”的神话，从此以后打新成为技术活儿，需要投资人仔细鉴别。打新难度的提高，亏钱效应的蔓延必然会影响一部分人的打新热情，甚至导致部分账户退出打新市场。

  或许，市场正在寻找新的生态平衡，这需要时间。

  超九成破发新股仍低于发行价

  从上市不久即破发，到个股上市首日破发，再到多只个股上市首日开盘即破发，坏消息似乎越来越多，低迷的市场情绪也越发蔓延。

  据统计，今年上市的408只A股中，共有63只股价曾破发，除去昨天上市交易的两只新股外，61只个股中只有本立科技(42.840, -0.79, -1.81%)、双枪科技(26.460, -0.16, -0.60%)、安联锐视(45.530, 0.69, 1.54%)、同飞股份(109.030, 1.72, 1.60%)和联得股份5只个股的股价涨回发行价以上。并且上述5只个股中，除同飞股份外，其余4只个股较发行价涨幅均超过7%，换言之并未脱离“危险区间”。

  另一方面，破发超过20%的个股高达25只，其中达瑞电子、华绿生物和四方新材一度破发超过50%，最低股价较发行价分别下跌55.35%、56.33%和54.13%。截至昨日收盘，上述3只个股依旧徘徊在腰斩价格附近，未有起色。

  换言之，今年深陷“泥沼”的个股，很难从困境中抽身。

  再看行业，按照申万行业进行划分，破发的个股来自传媒、电力设备、汽车、基础化工、家用电器等共计21个领域，涉及行业虽分散，聚集度却不低。破发的个股中所属建筑装饰的最多，共计10家；基础化工居次，共计7家；计算机6家、生物医药5家、机械设备5家、电子4家、汽车4家。

  此外，在破发的个股中，共有17只个股的首发市盈率（摊薄）显著高于行业市盈率。

  以本周破发的个股为例，8只个股中有5只的首发市盈率高于行业市盈率。其中，淘系女装第一股戎美股份首发时所处行业市盈率为23.68，而首发市盈率高达49.01，个股市盈率是行业市盈率的两倍。同日上市即破发的成大生物，首发市盈率为54.24，首发时所属行业市盈率仅有38.11。中科微至(75.550, -2.32, -2.98%)、汇宇制药(33.660, 1.05, 3.22%)、凯尔达(40.260, 0.26, 0.65%)等也是类似情况，首发市盈率较行业分别超过66.38%、33.46%、59.7%。

  破发的个股在业绩增速方面也有较大的共性。据记者不完全梳理，共有29只破发个股今年三季度归属母公司股东的净利润同比增长率下降，8只个股的归母净利润同比减少超过50%。

  比如，年内首只首日破发股中自科技(53.120, -0.47, -0.88%)2021年三季度报告显示，前三季度营业收入7.40亿元，同比减少63.75%；归母净利润2248.63万元，同比减少89.29%；扣非净利润-352.81万元，同比减少101.58%；基本每股收益0.35元，同比减少90.0%。目前中自科技股价较发行价仅剩75%。

  再比如，华绿生物前三季度实现营业收入约1.4亿元，同比增长9.2%。实现归属于上市公司股东的净利润约-417万元，同比下降113.62%。实现基本每股收益-0.0358元，同比下降105.11%。该公司股价较发行价仅剩55%，最低股价跌至仅剩44%。

  除上述个股外，神农集团(38.660, 0.18, 0.47%)、东瑞股份(36.200, 0.15, 0.42%)、园林股份(13.770, -0.23, -1.64%)、生益电子(12.310, 0.02, 0.16%)、盈建科(51.230, 0.22, 0.43%)等多家上市公司归母净利润同比皆有大幅下降，分别为75.6%、56.5%、77.9%、53.5%、69.8%。

  若拉长时间线来看，流动性也是破发潮的催化因素。自1991年A股开市至今，出现七轮新股破发潮，分别发生在2004年6~8月、2007年10月~2008年10月、2010年1~2月及5~7月、2011年1月~2012年1月、2012年3月~9月、2018年2月~10月，均出现在市场情绪不佳、流动性趋紧时。

  “10月以来，受市场整顿量化类资金及宏观流动性收紧预期影响，A股成交量从1.5万亿回落至1万亿左右，流动性边际收紧催化本轮新股大面积破发。”华鑫证券首席策略分析师严凯文对记者表示，新股的发行状况是当下市场融资能力及火热程度的映射，在流动性边际收紧时，新股发行也将承压。

  A股市场正在加速港股化、美股化？

  太阳底下无新事，破发并非今日才有，更并非A股独有。

  以港股为例，2019年时新上市的159只新股中，下跌股94只，上涨股60只，整体上涨股占比37.7%，破发率高达59%。彼时券商给出的预估数字是，港股市场新股的首日、首周、首月收盘破发率均大致位于40%~50%，而美股市场新股的首日、首周、首月收盘破发率均大致位于30%~35%。今年年中，赴港上市的公司中依旧有超过50%的破发率，也侧面印证该预测的合理性。

  不少市场观点认为，破发是件好事，是市场回归理性的表现，更体现了注册制要求下的 “市场化定价”。那么，A股市场是否正在加速港股化、美股化？如若如此，投资者可以接受吗？

  对此严凯文认为，A股破发虽然频现，但市场并未加速港股化、美股化。因为“游戏规则”和生态不同。

  “最重要的，由于A股市场缺乏有效的做空工具，市场博弈往往存在于多头之间，根据有限套利理论，资产定价权掌握在边际最乐观的投资者手中。随着机构投资者持股比例的增加，A股的信息含量稳步提高，但估值中枢仍远高于港美股。”

  严凯文预计，如果A股交易规则维持不变，预计两地价差可能会趋近，但不会完全消失。作为A股和港股估值价差的观测工具，目前恒生AH股溢价指数在150左右的高位上，预示A股目前相比港股有50%的溢价。

  冬拓投资基金经理王春秀则表示，国际化、市场化、法制化是A股的改革方向，随着政策的推动、投资者结构的改善以及发行、交易规则的改革，A股的生态环境在加速向成熟市场靠拢。

  在王春秀看来，最近一周多次出现新股首日破发的现象，一方面是因为当前市场环境不好，除了风电、光伏、锂电为代表的新能源板块之外，其他板块赚钱效应很差，市场情绪空前低落；另一方面，9月18日，上交所和深交所相继发布修订后的股票发行与承销实施办法，新出台的“询价新规”推升新股发行价格，新股发行市盈率明显偏高，投资价值变差。

  “但是很难说破发就是A股市场正在加速港股化和美股化的体现，这是因为本轮新股接连破发更多是注册制下市场化定价机制逐步发挥作用的结果。”华辉创富投资总经理袁华明表示。随着A股市场制度完善、监管加强，国内外市场互联互通的推进、外资的持续流入和影响力加强，A股市场定价体系确实存在向相对成熟的港股和美股转变的长期趋势。“当然从破发结果看，或许有利于推动市场参与方更专业和理性进行新股的定价和投资，A股市场向成熟资本市场靠拢的步伐有可能因为破发加快。”

  袁华明进一步表示，破发新股集中在科创板和创业板上市企业，发行市盈率比行业平均市盈率高，上市企业三季报数据普遍一般。最近上市破发的创业板和科创板企业大多是10月初前后市场情绪偏乐观时给的较高估值定价。投资者乐观到谨慎情绪的变化，叠加“新股不败”的神话打破，恐慌情绪导致接连破发情况的出现。

  “询价新规”让打新成了技术活

  私募排排网基金经理胡泊表示，近期的新股破发最主要是因为目前IPO的询价机制出现了重大的变化，整个规则对于发行方更有利了。之前的询价规则是最高价的10%部分会被剔除，目前修改为3%的部分，所以原有的IPO询价机制里的博弈抱团现象被打破了，使得整个IPO的报价方有动力去抬高发行价格。所以目前整体来说，IPO的报价价格较之前有明显的提升，也可以看到新股频繁出现超募的现象。

  “但是，在整个发行价提高之后，意味着发行的估值抬高了，一、二级市场的价差也明显收窄。市场对这一类个股有一个公允的价值，当发行价提升之后，整个打新的收益会明显缩减，近期破发可能是一种很极端的现象，未来可能还是会有一个博弈的过程，通过博弈重新达到一种新的询价平衡。”胡泊称。

  不过，胡泊也表示，股票最终价格还是取决于基本面，因为询价、市场情绪导致的破发，等释放完之后还是会回归到基本面，如果是基本面扎实的股票，回调到一定幅度之后，仍然会有新的投资机会。

  袁华明预计，随着新股连续破发的出现，预计科创板和创业板新股发行市盈率会出现下行情况。A股市场打新收益下行和风险增加会是中长期趋势，一部分资金和账户也会因此退出打新市场，但是因为新股破发刚刚出现，短期市场参与方更多的处于评估和观望状态。新股破发会导致新股发行定价的调整，PE、创投类资金的收益会因此受到一些冲击，这些市场参与主体会因此逐步进行调整。

  值得注意的是，接连破发是否是市场真正发挥其定价功能的体现，还是前期定价失衡的体现？

  对此严凯文认为，破发潮有利于改善市场此前新股询价“重询价，轻研究”的不良生态，属于市场有效性增强的标志。然而复盘本轮发行潮可以看到，“钟摆”从去年起就已经开始回落。

  历史数据显示，自去年开始，新股的发行状况已逐步出现分化，该状况在今年加剧。有200余只新股在上市五日后的收盘价格低于首日收盘价，在二级市场炒作次新股的资金缺乏“赚钱效应”。而二级市场热情降温后、叠加新股发行中枢上移及流动性边际收紧，钟摆效应导致本轮新股大面积破发。

  不过，严凯文并不认为本周的极端行情会持续甚至常态化。“本周的连续破发属于极端情况。”他表示，在钟摆效应回落后，市场将会寻找到新的平衡，发行价格在新的博弈下会在新的价格达到相对稳定的状态，由于“信息不对称”导致的一二级市场折价仍会存在。