原料药价格陡降，巨资研发进展缓慢，亿帆医药（002019.SZ）已处于关键关口。

  近期，亿帆医药股价持续下探，截至7月23日收盘仅14.32元每股，相比去年34.31元每股的价格，降幅近六成，目前市值仅剩176.7亿元，蒸发近247亿元，跌幅远超同期行业指数。

  长江商报记者发现，投资者对公司信心不足，直接原因是亿帆医药原料药维生素B5及原B5等产品价格大幅下降导致盈利下降，更深层次的因素或是公司近年来巨资并购同时推进研发所带来的商誉及无形资产减值风险。

  2014年重组后，亿帆医药近年来耗资超26亿元并购，推动营收几乎逐年增长，而从抹平了原料药周期性波动对业绩的影响，但截至今年一季度，公司商誉已累积27.50亿元，占到了净资产的31.9%。

  今年上半年亿帆医药净利下降近七成，较一季度降幅扩大，商誉减值风险加大。

  同时近年来亿帆医药将资本化研发的占比保持在六成左右，但近两年公司终止了六项研发项目，截至今年一季度公司开发支出累计达22.89亿元，研发风险直接将影响到这一无形资产减值风险。

  上半年净利预降近七成

  亿帆医药主要从事医药产品、原料药和高分子材料的研发、生产、销售及药品推广服务。

  公司原料药主要为维生素B5及原B5等产品，70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率40-45%，居龙头地位。原料药业务贡献近四成毛利，但周期波动对公司业绩影响较大。

  上一轮周期中，受环保、产能及国外客户库存消化等多重因素影响，2014年-2017年公司医药原料及中间体营收分别为1.42亿元、5.66亿元、11.26亿元、19.91亿元，而随着供需平衡，2018-2020年营收降为12.67亿元、12.36亿元、14.71亿元。

  去年原料药业务营收增长，主要是由于上半年疫情因素影响国内产能供应相对紧缺且海外物流受限，产品价格保持高位运行，而去年下半年开始国内产能充分释放，使得市场整体供应大于需求，价格大幅下降。

  亿帆医药年报中显示：“就维生素B5系列产品来说，供应端产能已出现过剩。”

  今年亿帆医药原料药业务主要产品价格同比上年下降，一季度公司营收12亿元，同比下降9.38%，净利润1.32亿元，同比降59.11%。而根据亿帆医药近日披露的上半年业绩预告，上半年预计盈利1.80亿元-2.51亿元，较上年同期下降约65%-75%，降幅进一步加大。

  此外，上半年海外业务利润下降或也影响到投资亏损。2019年，亿帆医药斥资7.16亿元收购波兰上市公司佰通公司31.65%的股权，当年海外药品营收4.70亿元，同比增长244.36%，截至今年一季度长期股权投资6.87亿元。

  值得一提的是，亿帆医药2019年推出向符合授予条件的217名激励对象首次授予2400万股限制性股票。第三个解除限售期，以2018年净利润为基数，公司2021年净利润增长率不低于60%。

  亿帆医药2018年扣非净利润为7.18亿元，而今年上半年净利润仅为2亿元左右，今年的业绩考核目标想要达到难度不小。

  受投资者对亿帆医药信心不足，导致公司在二级市场也表现不佳。去年公司股价曾一度冲至超过34.31元每股，此后便一路下滑，截至7月23日收盘仅14.32元每股，降幅近六成，目前市值仅剩176.7亿元，蒸发近247亿元。

  累计22亿开发支出存在减值风险

  亿帆医药另一项主营业务为医药产品，主要有血液肿瘤类、妇科类、儿科类、皮肤类、骨科类等药品。

  20014年，亿帆医药借壳鑫富药业上市，随后便展开一系列并购，推进医药板块整合扩张。先后收购天康药业100%的股权、澳华制药100%股权、天联药业100%股权、DHY53.80%股权、NovoTek100%股权以及间接收购波兰上市公司佰通公司31.65%的股权等等，耗资超过26亿元。

  亿帆医药的业绩也基本保持了持续增长，仅去年有所下降，近两年净利润超过9亿元。公司资本化研发比例超过60%，间接稳住了盈利能力。

  研发数据显示，近年来亿帆医药研发投入较大，占营收的10%左右。2016-2020年亿帆医药研发投入2.71亿元、4.45亿元、6.2亿元、4.98亿元、5.99亿元，其中资本化研发为1.65亿元、3.04亿元、4.53亿元、2.75亿元、3.59亿元，资本化研发投入占研发投入比例61%、68.28%、73.08%、55.35%、60.01%，明显高于同行上市公司。

  长江商报记者了解到，研发投入资本化也就是说完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性，等到开发成功取得收益时开始予以摊销。但这一研发风险过大，多数公司均是主要将研发投入费用化。而亿帆医药五年资本化研发投入合计达15.56亿元。

  近两年亿帆医药研发项目已有多项终止。2017年亿帆医药增发募资17.63亿元，其中6亿元用于高端药品制剂项目研发。不过2019年亿帆医药就终止二盐酸组胺原料及注射液、注射用硫酸长春新碱脂质体浓溶液和注射用两性霉素B脂质体三项在研药品，2020年又终止达沙替尼原料及片剂、伏立诺他原料及胶囊、硼替佐米原料及制剂三项在研药品，这些项目合计耗资3.87亿元。

  特别是2016年亿帆医药10亿元收购DHY53.80%股权，近年来公司一直在推进这家公司拥有的两个临床开发项目F627和F652，截至今年一季度包括上述项目在内的开发支出达到22.89亿元。

  截至今年一季度，亿帆医药收购亿一生物形成的商誉达到5.75亿元，位列2014年反向购买资产组形成的11.70亿元商誉之后，合计商誉达到27.50亿元，研发项目的成败将使得资产存在减值风险。