3月18日晚间，中国飞鹤（06186.HK）发布2020年业绩，报告期内，实现营业收入185.92亿元，同比增长35.5%。其中，婴幼儿配方奶粉产品实现营收176.74亿，同比增长41%，占总体营收的95%。

  同期，飞鹤毛利率更是上涨1.6个百分点，达到74.1%。直逼五粮液企业毛利率。根据五粮液2020年半年报，其酒类销售收入毛利率高达80.27%。在同行业里，澳优、雅士利、贝因美(4.900, 0.03, 0.62%)的毛利率在50%左右，飞鹤可谓行业里毛利最高的奶粉品牌之一。

  在营收增速位居行业第一的同时，飞鹤市占率进一步扩大，AC尼尔森数据显示，2020年第四季度飞鹤整体市场（线上+线下）占有率达到17.2%。继续稳居行业首位。

  业绩强劲增长的同时，中国飞鹤在资本市场也取得丰收，2020年全年公司股价累计涨幅达到105%。

  婴幼儿配方奶粉销量同比增41%

  近年来，飞鹤的业绩持续保持两位数增长，2016年到2020年，营收分别为37.24亿元、58.87亿元、103.9亿、137.21亿、185.92亿，年复合增长率达49.47%。

  其中，婴幼儿配方奶粉是飞鹤的主要收入来源，并且占营收比重还在逐年提高。财报显示，去年飞鹤婴幼儿配方奶粉产品营收为176.74亿元，占其总营收的95%，较2019 年增长41%。

  婴幼儿奶粉之所以取得高速增长，飞鹤认为主要是2020年不断丰富高品质产品阵营，新品臻稚有机获得市场高度认可，与星飞帆一起成为拉动飞鹤高端婴幼儿配方奶粉增长的双引擎。

  根据AC尼尔森数据，2020年第四季度，飞鹤整体市场占有率进一步提升至17.2%。市占率节节攀升的同时，飞鹤在高线城市地位也愈发稳固，在重点及省会城市实现了14.4%的销售额份额，同比增长38.46%。业内分析人士表示，飞鹤的龙头地位正在一步步夯实。

  根据行业咨询公司弗若斯特沙利文的报告，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量自2019年开始下降，预计至2025年将下降至76.49万吨，2020年至2025年中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售量的复合年增长率为-4.1%。然而，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售销售价值预计将保持平稳。

  中国飞鹤提到，基于该集团在中国婴配粉市场的领导地位以及将未来产品推向市场的现有业务计划，飞鹤制定了2023年350亿元的销售目标，以及在2024年到2028年期间实现销售额15%的复合年增长率的目标。

  销售成本同比增长24.3%

  作为国产奶粉崛起代表品牌，近几年飞鹤成长迅速的同时，也伴随着争议，曾多次被媒体公开指出，靠营销和广告定位崛起。

  招股书资料显示2017年、2018年和2019年的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和41.12亿元，所占的营收比例分别为36.33%、35.23%和30%，占同期三年累计营收比例超过三分之一。

  不过，长江商报记者注意到，从2019年开始，飞鹤的销售及经销开支费用仍在攀升，但占总营收比重却呈现下滑态势。2020年飞鹤销售成本由2019年的41.12亿元增长24.3%到2020年的51.12亿元，占总营收比下滑至27%。

  在销售及经销开支费用占比逐年下滑的态势下，飞鹤毛利得到稳步提升。2020年飞鹤毛利高达131亿，毛利率达到74.1%。同期澳优、雅士利、贝因美的毛利率仅在50%左右，远超行业水平。

  营收增长的同时，飞鹤的净利润也大幅上涨。2020年其溢利为74.37亿元，较去年增加89.0%，经调整年内溢利（为非国际财务报告准则计量指标）为60.45亿元，较去年增加48.5%。

  截至目前，飞鹤活动现金净流入稳步增长。2016年到2020年，飞鹤经营活动现金净流入分别为1.29亿元、22.05亿元、31.21亿元、51.81亿元、77.48亿元。