一个月内，云南白药（000538.SZ）以公告年报、陷入行贿案、股东间的“明争暗斗”搬上台面赚足了市场眼球。

  根据2020年报，云南白药营业收入327.43亿元，同比上涨10.38%；归母净利润55.16亿元，同比上涨31.85%。

  不过，保持增速的云南白药，批发零售的行贿丑闻、股东间的暗流涌动，也在今年3月逐渐大白天下。

  云南省纪委通报，云南白药的子公司一名销售人员，因行贿被留置。同月，国资背景的2名董事在董事会上反对相关议案。就连2020年的业绩，细看之下，云南白药也存在增速疲软、通过大规模投资二级市场获取收益的行为。

  行贿原医院副院长

  2020年3月，云南省纪委在网站公告，对4名涉嫌向云南阜外心血管病医院原副院长马林昆行贿的人员采取留置措施。其中，云南省医药有限公司（以下简称“省医药公司”）营销一部总监何燕，位列其中。

  企查查显示，省医药公司是云南白药的全资子公司，主营药品、器械等产品的批发零售。2020年，省医药公司营业收入214.64亿元，占云南白药同期营业收入的65.55%。2019年，省医药公司营业收入190.26亿元，占云南白药同期营业收入的64.13%。

  无独有偶，这不是省医药公司第一次被通报。2020年9月，云南省药监局公示医疗器械经营企业使用单位监督检查情况，省医药公司持有51%股权的云南省医药三发有限公司被通报存在多个缺陷及问题，包括器械未分区管理、企业销售人员加盖公章的授权书已到期、未注册器械不良事件监测入网账号等。

  从器械销售中的种种问题到行贿原医院副院长，省医药公司风波不断，也折射出云南白药在批发零售板块，客户重点布局在传统医院。

  企查查显示，2020年以来省医药公司中标多家医院客户，包括云南省第一人民医院、云南省第二人民医院、昆明医科大学第二附属医院、临沧市人民医院、祥云县人民医院、石林彝族自治县人民医院、文山州人民医院等。

  而布局的背后，是云南白药较高的销售费用，尤其对医院方面要给予一定的管理费用。

  2020年，云南白药的销售费用为37.95亿元，远超同期1.81亿元研发费用、8.6亿元管理费用。其中，销售费用科目的医院综合管理费达1.32亿元。同时，报告期内云南白药的其他应付款科目里，应付医院管理费7627.3万元，同比增长81.02%。

  对此，《投资者网》就销售端是否进行了内部整顿，向云南白药求证，但对方未予置评。

  布局药房落后同行

  云南白药的批发零售板块重点布局医院，却陷入行贿风波。按产品分类，云南白药分为工业产品（自制）、批发零售、农产品(5.780, -0.05, -0.86%)、其他服务等。2020年，云南白药批发零售收入209.74亿元，同比增长13.06%，并占同期营业收入的64.06%。

  不过，批发零售板块的增速，或许并不如看上去亮眼。

  2020年，云南白药应收账款余额为35.54亿元，同比增长74.39%。值得注意的是，云南白药在2020年四季度的应收账款大幅增加。2020年前三季度，云南白药应收账款余额为28.15亿元，因此同年第四季度新增余额为7.39亿元。

  对此，云南白药并未解释。不过，2020年三季报中，云南白药将当期应收账款的增加归因于“省医药公司货款增加”。由此可以大致推测，省医药公司或在2020年加大了赊销的力度。

  一位财务专业人士认为，应收账款增加说明可能存在压货行为，具体要看公司的收入确认条件。2020年报显示，云南白药“在客户取得相关商品控制权时确认收入”。

  云南白药布局医院渠道的路，似乎走到了一个瓶颈并陷入风波。另一面，药房崛起的销售新渠道，云南白药的布局也落后同行。

  2020年，总部同样设于云南的一心堂(44.470, 0.10, 0.23%)，批发与零售业务的收入合计124.01亿元，同比增长21.26%。相比之下，同期云南白药的批发零售同比增速为13.06%。

  一心堂的增速奥秘，在于发展药房，这也是近些年医药流通领域的新增长点。根据2020年报，一心堂拥有7205家药房零售店，其中西南地区多达5753家。

  相比之下，虽然云南白药没有在年报披露药房规模，但省医药公司全资控股了云南白药大药房有限公司。企查查显示，云南白药大药房有限公司存续的药房连锁店仅有108家。

  对此，《投资者网》就是否通过加大赊销力度来调节利润，以及是否错失布局药房的机遇等问题向云南白药求证，但对方未予置评。

  疑似内讧的董事会表决

  曾花大力气混改的云南白药，股东间的暗流涌动，也逐渐被搬上台面。

  今年3月，云南白药公告董事会决议，审议通过6个议案。不过，选举独董候选人、全资子公司股权划转、设立境外全资子公司等3个议案，都各自出现两张反对票。

  投下反对票的，有董事汪戎、纳鹏杰。两位董事给出的反对理由，是“根据云南省国有股权运营管理有限公司的决定”，具体为材料不充分、不利于产业链构建、削弱股东知情权等。

  资料显示，汪戎现任云南白药党委书记、副董事长；纳鹏杰历任云南财贸学院、云南财经大学等机构职务。2019年云南白药完成混改，云南省国资委、新华都(4.750, 0.11, 2.37%)实业、鱼跃科技分别持股25.14%、24.37%、5.59%。

  截至2020年，云南白药的董事会共有7名董事、3名独董。其中，新华都方面有2名董事。今年3月董事会上，鱼跃科技提名刘国恩出任独董，但遭到国资背景的董事反对。这也让云南白药董事会中疑似“内讧”的场面，由此放到了市场面前。

  对此，《投资者网》就股东之间存在异议是否会影响到日常的经营决策向云南白药求证，但对方未予置评。

  另一方面，在增速放缓的背景下，云南白药把目光投向二级市场。

  2020年，云南白药归母净利润55.16亿元，扣非归母净利润28.99亿元。银河证券在研报中认为，两项数据相差较大是因为投资股票带来的非经常性收益造成。

  根据2020年报，云南白药非经常性损益科目中，交易性金融资产的公允价值变动损益和投资收益，合计高达26.18亿元。2019年，该数据还是1.63亿元。

  而翻开2020年报披露的持股名单，云南白药投资了科技、医药等领域的多家明星公司，包括小米集团、腾讯控股、恒瑞医药(89.800, 0.27, 0.30%)、伊利股份(40.100, 0.79, 2.01%)、中国抗体、雅各臣科研制药、中国生物制药等。