近期债市大跌备受市场关注，各种原因已被解读得较为充分。在众多引发债市大跌的因素中，一个屡被提及的原因便是11月以来人民银行连续数日净回笼资金，致使市场资金利率抬升，流动性边际收紧，呼唤央行加大流动性投放“救市”的“小作文”便很快流传于网络。央行昨日加大逆回购操作规模，也的确起到了关键时刻安抚市场情绪的四两拨千斤作用，当日国债期货全线反弹大幅收涨。

  不过，不论是流动性边际变化，还是政策调整引发市场预期突变，充其量只是债市调整的催化剂。从这个角度看，市场从资金利率上行推导出货币政策要边际收紧的猜测，进而引发债市大跌，就显得多少有些担忧过度了。

  作为宏观经济调控的重要抓手，货币政策要服务于宏观经济发展。当前我国宏观经济发展的主要任务依然是稳住经济大盘，稳增长的诉求未变，货币政策就未到可以松劲儿的时候。最新发布的《2022年第三季度中国货币政策执行报告》仍提出，要“巩固和拓展经济回稳向上态势”、“保持流动性合理充裕”。

  近期市场降准预期的落空，并不代表货币政策的转向。一方面，当前疏通宽信用传导堵点的货币政策工具中，结构性工具的效果好于总量工具，10月基建投资和制造业投资继续维持韧性，成为稳经济的关键力量，背后就离不开政策性开发性金融工具、设备更新改造再贷款等结构性货币政策工具的精准发力；另一方面，当前全市场低成本的中长期资金并不十分紧缺，降准的必要性并不迫切，正如央行所说，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月中期借贷便利（MLF）到期量。

  此外，从过去实践看，市场期待的“放水”不如愿并不少见。如果呼声的目的是图坐收金融资产价格上涨的回报，而非实体经济发展的切实所需，预期落空也是情理之中，毕竟《报告》再次强调，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。