汇率是牵动各类资产价格的一条“大动脉”，一旦发生较大变化，将引起不同寻常的资金脉动，从而造成各类资产价格波动。2006年A股大牛市的驱动因素之一便是人民币大幅升值。近期人民币升值重新上演，为市场带来无限遐想。在人民币升值背景下，航空、造纸、银行板块会否重演2006年的脉冲行情，受到市场关注。

  外资持续流入

  近期美元指数不断走弱，人民币对美元汇率逐步升值。9月2日，人民币对美元中间价调升122点至6.8376，创2019年5月14日以来新高；在岸、离岸人民币对美元汇率均升穿6.83关口，创下一年多以来新高。

  按照市场逻辑，人民币升值意味着国际资本加速流入，从而推升以人民币计价的资产价格；在资金赚钱效应下，国内投资者纷纷加入，进一步推升资产价格上涨。具体而言，受益人民币升值的热门板块主要有造纸、航空、地产、银行等。

  从资金流入情况来看，Wind数据显示，截至9月2日收盘，今年以来北向资金累计净流入1196.01亿元。国盛证券策略团队表示，今年以来，尽管市场风险偏好收缩，北向资金仍净流入超1000亿元。考虑到下半年全球疫情有望逐步得到控制，外部扰动削减，预计北向资金将保持回流态势。

  从资产价格变动情况来看，目前股市收益总体显著跑赢商品市场。Wind数据显示，今年以来，沪深300指数(4843.887, 0.00, 0.00%)(4843.8870, 0.00, 0.00%)累计上涨18.24%，创业板指累计涨幅达54.15%。同期，大宗商品价格“外冷内热”。文华财经数据显示，今年以来，代表国际商品价格的CRB指数累计下跌17.46%；国内文华商品指数反弹1.80%，结构牛特征明显，国内铁矿石指数反弹31.94%，建材板块指数反弹16.40%，纸浆指数反弹7.18%。

  随着人民币升值，资产价格会否复制2006年的脉冲行情？川财证券研究所所长陈雳对中国证券报记者表示，上一次人民币大幅升值，导致原油成本、进口纸浆成本相对降低，航空业、造纸业受益，估值得到提升。而这一次人民币升值略有不同，本次人民币升值更多地源自于美国的宽松货币政策，大宗商品价格出现上涨，有一定的对冲效应。

  需要经济基本面支持

  从人民币升值，到大宗商品价格波动，再到企业利润这一链条分析，陈雳表示，人民币升值对大类资产有一定影响。对于依赖进口的商品，如原油、部分农产品(8.100, 0.00, 0.00%)，能降低购置成本；对于出口型商品而言，如钢铁、纺织等，人民币升值会造成一定压力。

  中大期货副总经理、首席经济学家景川向中国证券报记者表示，应对新冠肺炎疫情以及美债集中到期所造成的流动性危机，美联储采取了超宽松货币政策，其资产负债规模创下历史新高。在这样的背景下，美元持续下跌，与此对应的非美货币持续升值，人民币也同样出现了回升态势。美元贬值导致以美元计价的商品价格持续回升，相应地各国商品虽然货币计价方式不同，但基于美元计价的商品回升，整体上也呈现上涨趋势。

  “由于利率的跟随效应，多国央行纷纷下调基准利率、释放流动性，一定程度上推升了通胀预期，商品市场上涨在情理之中。”景川分析称，股票市场一定程度上也出现短周期回升，但由于全球经济运行疲弱，企业获取现金流的能力难以持久。

  景川表示，油价、纸浆以及黑色系商品价格回升，主要由于流动性充裕以及市场对于新基建的预期，这些行业在短周期中存在价值提升的机遇。但从长期来看，仍需强劲的经济运行数据来支撑。

  航空造纸业优势初显

  从2006年市场表现来看，上证指数全年累计上涨约130%。Wind数据显示，同期金融板块指数、房地产板块指数分别上涨了234%、174%，远超大市涨幅。

  从近期相关领域资产价格表现来看，Wind数据显示，7月以来，房地产指数累计反弹11.37%，银行指数上涨8.23%，造纸指数上涨25.18%，航空指数反弹了16.25%，同期沪深300指数涨幅为16.29%。显然，在近期的人民币升值过程中，航空、造纸板块表现强于地产、银行板块。

  分析人士指出，人民币升值对航空股带来的汇兑收益值得期待，美元负债比重较高的航空公司将从中获益。造纸业则主要受原材料纸浆、废纸进口量较大影响，人民币升值意味着成本下降。