有人辞官归故里，有人星夜赴考场。

  “户外运动第一股”探路者（300005.SZ）原实际控制人盛发强及王静在上世纪90年代创业打造了户外运动国货品牌“探路者TOREAD”，不过，随着公司业绩每况愈下，盛发强及王静选择了退出。探路者新实际控制人李明具有集成电路（芯片）行业背景，从新改组管理层看，李明意在打造一个芯片行业投资孵化平台。

  探路者正计划2.6亿元收购北京芯能60%股权，跨界进入LED芯片行业。

  芯片是近两年资本市场点，但对于探路者能否成功转型，投资者在观望。跨界收购消息公布后，探路者股价已连续三天下跌，累计跌幅14%。

  不思进取

  从2021年上半年财务数据看，探路者超过80%的收入来自于户外服装，其他为户外鞋品。公司产品线分为户外探险家、户外旅行家、户外艺术家、小探、TOREAD.X。

  探路者2009年上市，是创业板首批上市企业。上市最初的几年，这家公司主业收入一直保持快速增长，2015年后随着国内户外用品行业整体增速放缓、市场竞争激烈等因素，公司主业销售业绩一直不振。根据COCA《中国户外用品 2019 年度市场调查报告》，中国户外用品市场规模从2015年后增长大幅放缓，零售总额仅从221.9亿元增长到2019年250.2亿，年复合增长率3.1%，户外品牌数由507个下降至492个。

  从A股户外用品上市公司看，三夫户外(17.440, 0.26, 1.51%)（002780.SZ）、牧高笛(39.580, -0.74, -1.84%)（603908.SH）、探路者近三年营业收入、净利润复合增长均不理想；只有浙江自然(60.160, 0.26, 0.43%)（605080.SH）受益于为迪卡侬等国际品牌代工，业绩持续增长。

  数据来源：WIND、界面新闻研究部

  探路者围绕户外主业开展的其他业务也不见起色。2021年上半年，周边产业子公司大多处于资不抵债或者亏损状态，其中经营户外文体的北京守望绿途公司净资产为-2121万元，经营投资的天津新起点、经营滑雪的北京探路者冰雪控股、经营体育投资的鹰潭和同体育分别亏损139万元、24万元、0.02万元。

  而且，最近几年探路者不断收缩主业投资。2016年，探路者非公开发行股票募集资金12.7亿元，主要募投项目包括探路者云项目5.17亿元、绿野户外旅行O2O项目1.99亿元、户外用品垂直电商项目1.87亿元、户外安全保障平台项目1.78亿元。2017年，探路者曾变更募投项目用途，终止了部分募投项目投入（合计募投资金5.6亿元）。截至2021年6月末，探路者五年前的募集资金累计使用 7.1亿元，尚有未使用募集资金5.4亿元。

  从财务报表上看，探路者闲置资金规模较大。2021年6月末公司货币资金高达7.21亿元，且货币资金基本为未受限自由资金，受限金额不到百万元；另外购买银行理财产品形成的交易性金融资产为5.61亿元。也就是说，探路者账面趴着超过12亿闲置资金。此外，这家公司保持了极低财务杠杆，近三年资产负债率均保持在15%以下，2021年6月末仅有12%，同时资本性投资（含固定资产、长期股权投资）处于持续收缩中。

  转身芯片投资能成功吗？

  以原实控人盛发强及王静为核心的管理团队最终在2021年初退出。2021年2月，盛发强及王静与北京通域众合科技(9.010, -0.19, -2.07%)发展中心签署了《股份转让协议》，将5169万股转让给通域众合，将4418万股转让给通域众合一致行动人盈凯企业，公司控股股东变更为通域众合，实际控制人变更为李明。

  天眼查数据显示，通域众合是一家半导体投资平台，股东向上穿透主要为北京集成电路尖端芯片股权投资中心（有限合伙），主要聚焦于集成电路高端及专用芯片设计方向投资。李明曾担任紫光国微(209.300, 0.80, 0.38%)和国研科技董事长，探路者新高管团队也主要来自这两家公司。紫光国微是紫光集团旗下半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发领域。

  显然，李明拿下探路者控股权并重组管理层，意在打造芯片行业投资和孵化平台。收购北京芯能60%股权就是第一步。

  集成电路（芯片）行业主要分为设计、生产、封装三大环节，北京芯能（含子公司SI）当前业务主要为LED芯片研发生产企业提供设计和技术服务，未来主营业务转型为LED芯片自主研发和封装。

  从探路者披露数据看，北京芯能当前设计和技术服务业务处于萎缩状态。北京芯能净资产由2019年3418万元下降至2021年5月的1540万元，营业收入则由2019年719万元下降至2020年209万元。此外，北京芯能去年以来持续亏损，今年前5个月亏损513万元。

  北京芯能未来转型的两类业务目前也处于前期阶段。Mini LED驱动芯片及封装模组产品完成研发，处于产品流片及验证环节，验证客户包括三星、LG、中国TCL、海信、聚飞科技等；Micro LED芯片进展更慢，还处于研发当中。

  实际上，Mini LED、Micro LED芯片行业已有不少上市公司涉足，特别是Mini LED芯片端技术趋于成熟，应用瓶颈主要在成本上。从三安光电(32.610, -0.39, -1.18%)（600703.SH）、华灿光电(12.470, 0.08, 0.65%)（300323.SZ）、乾照光电(7.970, -0.33, -3.98%)（300102.SZ）三家同业上市公司看，LED芯片设计、生产、封测业务近年增长大多不理想，盈利能力也处于下滑中。三安光电的LED业务营收从2018年的67.3亿元，萎缩至2020年的59.7亿元，毛利率也从44.7%下滑至24.5%。华灿光电的营收规模以及毛利率也有所萎缩。

  此外，LED芯片设计封装与探路者原有户外用品在渠道、客户、供应商等方面存在很大差异，难以发挥协同效应。此次探路者全现金收购，需要靠业绩补偿条款来约束交易对手，而补偿条款较为宽松，补偿义务触发后仅需用1.09亿元购买探路者股票，并以此为最高限进行补偿即可。

  值得注意的是，在收购议案表决中，探路者独立董事王玥弃权，理由是“对未来收益的可实现性无法准确判断”。

  某种程度上，探路者股价最近三个交易日的连续下跌，说明市场投资者也“无法准确判断”。