全球面临高通胀和货币政策加码的背景下，2022年全球经济前景如何？利率正常化过程中，市场会如何反应，A股又当如何配置？

  众多国际机构近日发布了2022年全球经济和市场展望。目前，全球大型资管、财富机构和顶级投行对于2022年的经济增长仍保持了相当乐观态度，认为全球高企的通胀基本可控，相较高估值的发达市场，更偏好新兴市场的增长潜力。

  聚焦到中国，机构普遍认为，明年经济增长可能会受到房地产行业的负面影响，但政策可能回暖，受益于外资涌入及投资者偏好改变，A股市场估值有望提升，获得不少机构“超配”推荐。

  全球经济增速持续增长

  利率逐步恢复正常

  从2022年开始，全球经济将逐渐从一个极不寻常的全球疫情复苏期，开始过渡到一个更为正常的经济扩张期。尽管正常化的速度因各国经济不同而有很大差异，多家机构认为2022年全球经济会保持增长势头。

  嘉信理财指出，2022年全球经济增幅预计将达到4.9%，低于2021年（5.9%），但远高于过去50年的平均增幅（3%），成为上世纪70年代初以来全球经济连续增长最强劲的一年。高盛认为，得益于新冠疫情的有效控制，2022年全球经济将出现强劲增长，全球GDP可能增长4.1%，也高于预期。

  嘉信理财认为，全球经济反弹速度可能在2021年已经触顶。今年二季度，美国（6.7%）和英国（23.6%）的经济年化增长率已触顶，欧元区（9.3%）在第三季度达到峰值。预计日本的经济增长将在第四季度升至今年最高水平（4.1%）。但并非所有国家的经济增长都已触顶，全球最大的45个经济体中只有一半（占世界经济的88%）的经济增速可能在2022年放缓。预计日本、德国和挪威2022年经济增长都将提速。

  高盛认为，在2022年的过渡期内，全球经济需求放缓，而供应增加，增长从非常迅速转向稳健，经济活动从商品（包括中国的房地产）重新平衡到服务业，通胀趋缓。货币政策从高度宽松转向稍微正常。尽管如此，全球经济却不太可能完全恢复大流行前的状态。

  高盛认为，新的货币政策框架、更为雄心勃勃的财政政策、绿色投资以及更健康的家庭资产负债表，都表明总需求在更长时期内将更为强劲。更强劲的需求，尤其是对投资的需求，以及大范围通胀冲击导致的通胀预期上升，表明全球后金融危机时代的利率水平正常化还有很长的路要走。

  瑞银预计，各国央行将在2022年减少紧急宽松货币政策，美联储可能在年中结束其定量宽松计划，欧洲央行将进一步调整其债券购买计划。瑞银预计，英格兰银行、加拿大银行和新西兰储备银行将提高利率。但由于通胀和经济增长到年中可能都会下降，政策制定者可能会对过度紧缩的风险持谨慎态度。

  通胀可控

  不会再现70年代高位

  2021年底，经济出现失衡局面，劳动力供不应求，金融状况好于基本面，政策宽松非常强劲。这种背景下，全球多国通胀走高，创下多年为新高。

  资管机构Vanguard认为，全球经济增长强劲，经济复苏趋势可能会继续，但随着经济增长可能出现“通货膨胀恐慌"。德银资管认为，这次通胀与以往有所不同，由于供应链中断造成的供应方限制使得供应曲线向左移动。此外还有被压抑的需求。这两个因素是最近通胀数据出人意料地强劲上升的主要原因。

  展望未来一年，德银仍然持谨慎乐观的态度，认为供应链问题到2022年应该会逐渐缓解，通货膨胀会随之而来，仍然会远远高于疫情爆发前的水平，预计美国的通货膨胀率为2.8%，欧元区为2.6%，中国为2.2%。

  瑞士百达资管认为，尽管随着通胀率上升，人们开始担忧滞胀风险。企业利润屡创新高正在推动投资增长，就业和工资的强劲增长将推动消费增长，创纪录的全球超额储蓄规模趋于下降。尽管现在的情况与1970年代有一些相似之处，但全球经济不会受到1971年布雷顿森林体系以及金本位制终结导致的结构性通胀的冲击。

  在加息节奏上，高盛认为，2021年最大的意外是由商品带动的通货膨胀，这促使高盛将美联储的升值预测提前了一整年，直到2022年7月。随后，高盛预计基金利率将每6个月上调一次，这是一个相对渐进的步伐。高盛还预计，当量化宽松结束时，美国核心PCE通胀率将保持在3%以上，而核心CPI通胀率将保持在4%以上，这将使从逐步缩减量化宽松到加息之间的阻力减少。在首次加息后，高盛预计2022年11月会有第二次加息，之后每年会有两次加息。

  宏观经济政策的前景将更加关键，为应对新冠疫情而颁布的支持和刺激计划，将在 2022 年逐步取消，这会给决策者带来了新的挑战，给金融市场带来了新的风险。瑞银认为，随着供求失衡问题的解决、能源价格的稳定以及劳动力市场摩擦的缓解，目前高企的通货膨胀率将在2022年逐渐消退。同时，通过减轻企业利润率面临的风险，降低需要迅速提高利率的可能性，应会对股市起到支撑作用。

  新兴市场经济增速望恢复

  整体获外资看多

  目前时点，海外机构认为相较于高估值的发达市场，新兴市场的机会更多。景顺表示，资产的首选配置地区仍然是新兴市场和英国，而美国是最大的减持地区（主要基于估值）。新兴市场在大多数类别中受到青睐，部分原因是出于价值考虑，部分原因是出于周期性原因，部分原因是许多新兴市场央行已大幅收紧货币政策，而发达国家的央行则刚刚开始这一进程。

  瑞银认为，新兴市场下半年表现可能会超过发达市场。2022年将是一分为二的一年，上半年世界经济增长远高于趋势，随后下半年正常化，重新开放，过剩储蓄被消费，紧急刺激措施被撤销。瑞银预计，在新兴经济体下半年恢复较高的相对增长之前，发达经济体上半年相对于新兴经济体的表现将异常强劲。

  在金砖四国中，高盛更看好印度和俄罗斯。因为受到新冠疫情冲击，2022年印度经济有巨大的追赶潜力，俄罗斯则得益于石油和天然气行业的提振；不太看好巴西，因为该国金融状况大幅收紧，且可能出现混乱的选举局面。

  德银亚太区首席投资官肖恩？泰勒认为，2021年经历了非常艰难的时期，亚洲股市未能跟上美国和欧洲市场的步伐，2022年的形势看上去要好得多。他表示，今年业绩不佳的原因有四个:中国收紧货币政策、政府出台监管新政，对疫情采取零容忍政策以及财政支持明显减少。泰勒预计，到2022年，中国与疫情相关的限制措施应该会缓慢回落，为经济提供顺风车。

  瑞银预期，中国经济继续主导着新兴市场的格局，随着2021年监管政策收紧的影响消退，重点可能会转向有针对性的宽松政策，中国经济增长将放缓但仍能保持稳健，2022年亚洲和中国GDP增长预期将分别在5.8%和5.4%（2021年分别为7.0%和7.6%）。

  摩根史丹利(5.280, -0.12, -2.22%)认为， 中国明年经济可能增长5.5%，高于同类预测。今年三季度，中国经济增长放缓主要是政策因素，因为中国政府试图调整经济方向，提高增长质量。由于经济放缓是政策导致的，明年将同样获得政策因素的推动力，对于明年经济增长保持乐观态度。

  高盛认为，中国经济明年增长4.8%，认为明年中国经济可能受制于房地产行业的拖累，从疫情前对经济约1.5个百分点的拉动到-1个百分点的拖累，反映了去杠杆化对建筑、消费、政府支出、房地产服务和建筑材料活动的负面影响。

  A股获得机构唱多

  政策因素利多

  殁A股市场消息面上不乏利好，北向资金净流入持续增加、居民资产配置逐渐向股市转移等预期下，市场流动性充裕也将对A股产生较强推动力，多数机构预期，随着政策预期的改变，中国经济增长稳健，A股估值会有相当回升。

  东方汇理资管认为，随着中国经济增长放缓，2022年可能从2021年的峰值开始减速，随后在今年晚些时候中国经济企稳，经济活动开始回升，财政政策将有望进一步推动增长引擎重启。

  嘉信理财全球首席投资策略师Jeffrey Kleintop认为，2022年，中国经济可能面对房地产市场放缓、经济转型等因素带来的潜在下行风险，尽管全球其他央行开始收紧货币政策，但中国央行可能会增加刺激政策，政府还可能针对绿色技术、半导体和消费品牌制造商等提供财政支持。

  得益于具吸引力的估值、经济重启推进、中国监管不确定性消退以及目前市场持仓相对较低，瑞银认为，对亚洲的前景看法积极，笼罩金融市场的阴霾，包括供应瓶颈、能源价格走高等不利因素应会在2022年逐渐散去。展望2022年全年，在盈利增长叠加估值微幅提升的推动下，瑞银预计中国A股市场约有10%的上行空间，瑞银也预期MSCI中国指数具有中双位数的上行空间。

  高盛同样看好A股市场的前景，认为随着市场从大幅调整中复苏，进入‘希望’阶段，中国股市在2022年将迎来更好的一年。高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，维持对A股市场高配的建议，预计2022年A股估值会有明显回升。

  从政策的角度来看，高盛判断宏观政策与今年相比会小幅宽松，边际宽松的政策环境有利于股票的估值。其次，2022年将是冬奥会举办等重大时间节点。第三，监管政策预期将更有透明度，导致互联网板块估值会从比较低的水平回到平均的水平，出现边际利好。

  外资看多热门板块

  青睐新能源、半导体及政策挂钩

  外资热衷于A股的热门板块布局。板块配置方面，高盛认为，可重点关注汽车、消费品、传媒、电商、半导体五大板块。此外，在扎实推动共同富裕的框架下，消费、科技、新能源、国企改革概念股有望产生超额收益。主题策略方面，目前高盛在股票市场为客户推荐的策略是，看好“成长”，寻找增长机会，尤其是与政策挂钩的领域，例如“共同富裕”。

  贝莱德首只公募产品基金经理唐华认为，A股市场在短期内可能持续前期的震荡走势。各地疫情反复压制了经济活动尤其是消费，而整个地产链怎么样能够实现软着陆需要继续监控。主要向上支撑力仍然来自于对于流动性改善的预期。无论是今年四季度，甚至是明年上半年，市场都可能面临基本面向下有压力、流动性足够充裕的格局，权益资产存在不少结构性机会。

  唐华表示，短期会关注一些疫情变化带来的投资机会：比如旅游、服务业等受疫情影响较大的行业，未来有望迎来真正的复苏，且可能迎来一波“报复性”的消费反弹。关注医药行业个股被错杀的机会，也期待来自于国内医药公司关于特效药的好消息。此外，包括新能源、泛消费、数字化革命、养老和产业创新升级，这五大主题与相关政策的发展一致，是值得长期关注的、具有相对确定性机会的投资方向。

  瑞银认为，明年A股投资者可关注四大投资机会，分别是进口替代加速，女性赋能下的消费复苏，在相对低利率环境下精选高股息率个股，以及中国大陆家庭增加对股票的资产配置以及北向资金的持续净流入，预计2022年北向资金的净流入达3000亿元人民币。

  摩根士丹利仍然对中国离岸股市保持谨慎，认为MSCI中国指数2021年表现不佳，在短期内倾向于更大的波动性或更多的下行趋势。不过，该机构在中国资产投资建议上却是超配A股，看多信息安全、网络安全、技术国产化、半导体国产化，新能源如铝、锂及国产运动品牌等。

  瑞士百达资产管理首席策略师Luca Paolini认为，受过去货币紧缩和今年监管措施的影响，明年初，中国经济可能经历较为疲软的时期，下半年就会出现复苏。随着政府监管的步伐放缓，中国科技股呈现出投资价值。

  链接1：2022年大类资产如何配置？

  中国基金报记者姚波

  殁2022 年将是经济处于过渡期的一年，各大类资产类别的回报将会趋同，资产配置将更加具有挑战性。

  对于全球权益类资产，景顺指出，周期性资产的优势已经持续了 18 个多月，随着全球经济在 2022 年放缓，景顺认为这类资产提供的回报优势将不如以往。因此，景顺将股票配置比例从 54%降至中性的 45%。在景顺看来，股票经风险调整后的回报率不再具有吸引力。为此，景顺将美国的配置减少到更低的中性水平，并降低欧元区和日本的配置过重程度。然而，景顺仍然推荐新兴市场和英国股票的最大允许配置。

  同样，东方汇理资管认为，在投资组合建设方面，2022年将比2021年带来更多的挑战。在盈利增长正常化、利润率压力不断加大的环境下，投资者不能指望股市2022年的回报率达到2021年的水平。政府债券的压力将继续存在，同时利率将开始上升。鉴于全球实际收益率处于低位，资产机构需要寻求获得实际收益的回报。

  东方汇理资管建议，在风险敞口方面采取轻度/中性策略，全年重新调整风险，重点关注投资组合对收益率上升的弹性的适应程度。投资者在年初应采取谨慎/中性的配置策略，同时考虑市场估值过高的情况。随着经济增长放缓和更多刺激措施的出台，投资者很可能有机会再次增加风险配置，并利用周期延长带来的机遇。

  从多元资产配置角度，现金仍然是景顺的多元化选择之一。尽管政策利率很低，甚至某些情况下是负值，但现金具有较小波动性和与其他资产的低相关性的优点。景顺仍然保持黄金的零权重，担心如果债券收益率和美元升值，黄金走势将陷入困境。

  商品作为一类周期性资产类别，景顺认为，尤其是能源在内的大宗商品价格已反映了许多利好，因而把大宗商品的配置降至零。相比较，高盛相对更看好风险资产，表示明年全球股票市场吸引力仍较高，建议高配股票资产、看好大宗商品，对于债券和企业债比较谨慎。

  此外，景顺指出，另一个规模可观的周期性资产类别是地产投资。基于景顺对区域性 REITs回报率的预测，景顺减少了这一领域美国和日本的配置，增加欧元区和新兴市场的配置。

  链接2：风险不可忽视

  机构最关注的2022年“黑天鹅”

  中国基金报记者秦薇

  2022年，全球经济将保持强劲增长，并开始恢复到疫情前的经济活动状态，经济增长和通胀都将在未来一年内高于趋势水平。市场也逐渐接受，疫苗、新的抗病毒疗法和明智的防控措施应当能够控制疫情的影响，但不少国际机构认为，明年市场仍然有不少风险存在：

  瑞士百达资产认为，投资者应当关注三大风险：1）通胀上升，例如油价迅速飙升至每桶100美元或更高，就可能严重削弱需求；2）中国政府进一步收紧监管带来的影响；3）新冠疫情再次出现现有疫苗无法对抗的更致命的新变种。

  安联投资则认为，2022年投资者至少需要考虑三个问题：1）鉴于潜在的经济放缓和通胀的周期性上行压力，实际利率将如何演变？2）随着中国经济增速减缓，政府将采取哪些支持措施来支持经济增长？在"数字达尔文主义"的背景下，中美贸易关系将如何演变？3）各国将如何在一系列重大问题上共同努力？能源转型至关重要：转向绿色能源的长期转型需求以及近期的经济反弹对石油供应和能源市场会有哪些短期影响？新冠疫苗普及度提升将如何限制新一轮疫情爆发和防控封城措施，这是否能令全球经济增长超越"基数效应"？

  高盛主要关注的风险来自于加息。出乎意料的上行通胀可能会导致全球主要央行，尤其是美联储进一步收紧货币政策。这是一大潜在下行风险，尤其是在新兴市场经济体最容易受到美联储紧缩政策的影响，这种结果将强化高盛与市场定价最重要的分歧，即利率上调可能会远超预期。

  嘉信理财则担心明年可能会出现供应过剩。随着通胀压力逐步释放，到2022年下半年，一些在2021年出现的供应短缺问题可能会演变为供应过剩。全球供应链可能已经渡过了最糟糕的阶段。现在，全球最繁忙的航线上集装箱运输价格已经比9月下旬的峰值下降了30%。明年下半年，全球经济可能看到出现供应过剩的迹象，届时可能出现半导体等原材料和汽车等制成品供应超过需求。