活跃资本市场，推“T+0”怎么就这么难，推“T+0”时机已成熟

  来源：华夏时报

  “已在内测T+0单次回转交易？多家券商回应：未听说过”，这是8月8日媒体有关报道的标题。近日，呼吁推T+0交易制度的呼声渐高，但各方“答复”都是矢口否定，没有大变化。但笔者认为，活跃资本市场，推“T+0”时机已成熟。

  其实，说推出“T+0”时机已经成熟，这说法也不陌生，几乎在股市低迷期，或者熊市徘徊时间久了，都有类似的呼吁声在市场上空响起，尤其是2013年8月16日，光大乌龙交易事件发生之后，呼声尤高，这些呼声还叠加了对市场公平被侵蚀的担忧。因为光大证券(18.840, -0.34, -1.77%)利用T+1的交易漏洞，利用股指期货T+0交易机制和ETF变相T+0交易机制，当日把乌龙交易70亿元买入的180成分股部分转化成ETF卖出，并做空股指期货完成了内幕交易，“规避”损失8721万元。当然，法网恢恢，疏而不漏，光大证券因为自己的内幕交易受到了应有的处罚。

  机构可以T+0“套保”，而当日因为乌龙交易追涨买入的普通投资者却只能站在高岗，等待解救者早日到来了，光大乌龙交易之后，新华社曾发文《光大“乌龙”事件凸显中国中小股民困境》。改变交易规则，推出T+O的呼声是后浪推前浪。今年8月16日，是光大乌龙交易10周年祭，10年来有没有机构利用ETF“偶尔”变向T+O？笔者相信一定会有的。通过改革切除弊病，不应该再拖了。

  光大乌龙之后，有两件事对T+O的延迟推出影响较大：一是熔断制度被叫停；二是注册制改革快马加鞭。笔者认为，目前推出T+0机制的时机确已成熟。原因不难罗列，主要有三：

  其一、T+0是活跃资本市场“立竿见影”之策

  针对投资端、融资端、交易端等方面的综合施策，民间开出的“方案”不少，有着眼未来的，譬如如何进一步提高上市公司质量，深化退市制度改革，提高分红比例等；有立足当下的，譬如降低印花税、降低融资融券要求，平衡IPO发行速度等。

  从交易端改革看，T+0交易制度具“特殊”功能，主要表现在三方面：提高市场定价效率、提供便捷、灵活的投资手段。增加交易活跃度，推T+0交易制度可谓是 “立竿见影”之策。

  其二、活跃资本市场，信号明确

  “要活跃资本市场，提振投资者信心”，这是7月24日中央政治局会议针对资本市场提出的新要求。在7月31日的国务院常务会议上，这一提法再次被划重点，足见中央对资本市场的重视程度。

  对于这一“新要求”，专家的观点高度一致，评价积极正面。这些评价不难百度到：“这个提法其实在历史上是很少见的”“如此直白提出活跃资本市场的明确要求，对资本市场的发展意义重大”“有针对性而且强有力的”……

  7月24日至25日，证监会召开2023年系统年中工作座谈会。座谈会指出证监会要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。

  中央及证监会“不折不扣落实到位”的发声，股市以红盘回应，9个交易日，上证指数上涨131点，上涨超4%。“牛市来了？”，朋友圈里的问候，改变了方式。

  投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力；不折不扣落实到位。证监会的“态度”和“决心”，让更多的投资者解读为“牛市真的要来了”、“改革牛”久违了。

  紧随证监会表态，有关政策落地有声。8月4日，证券行业深夜定向“降准”，预计将释放超300亿元资金。8月5日，证监会发布《上市公司独立董事管理办法》，根据管理办法，历史上曾兼任8家上市公司独董，被称为最忙独董的估计是不会再“忙了”。

  对证券行业定向“降准”，市场积极回应，但感觉还不够解渴，8月5日股市冲高回落，也似乎是这一理解的折射，周一、周二股市继续震荡不前，这也是“不解渴”的反应。

  其三，市场已具备推出T+0基础

  之所以迟迟不推T+0，重要的原因是对T+0交易带来市场潜在风险的恐惧。上世纪九十年代，1992年5月，上交所对交收制度和涨停作了大跨度的修改，取消涨跌幅限制，实行了T+0制度，1993年11月，深交所实行T+0制度。从实行T+0到1995年1月1日取消，股指震荡波幅剧烈，沪指波幅为378%，深圳指数波幅达162%，1992年5月21日至23日，股价3天内暴涨570%，1992年5月21日，上证指数从前日收盘的623点暴涨到1334点，创下了涨幅历史记录。

  股市大幅波动，中小投资利用受损的锅，大都让“T+0”背了。但剖根问底，T+0制度不该全背锅。当时市场容量小，沪市1992年只有不到百只股票，极容易引起暴涨暴跌，又叠加不设涨跌幅，这些都应该算是“幕后黑手”。

  经过30年的快速发展，A股上市公司已经超5000家，总市值超过85万亿元，个人投资者交易占比从长期超过80%下降到60%左右，同时穿透式监管也已经威力凸显。在如此规模庞大的、规范相对透明的市场，再利用T+0兴风作浪，已经变得极为不可能。

  不可否认，T+0会带来一定的市场波动，先行先试，稳步推进，是改革必须坚持的基本原则。笔者建议，率先在沪深300成分股或科创板中实行T+0交易制度。

  目前的股指期货基本是以沪深300成分股为标的，在沪深300成分股中推行T+0，可以在股票交易和股指期货交易中形成“无缝对接”，防止跨市场套利，有利于体现三公原则的精神，有利于维护普通投资者利益。另外，沪深300成分股是蓝筹股的代表，是大盘稳定的“定海神针”，不容易产生巨幅波动。

  科创版是注册制改革的先行先试者，投资者已经经过放开涨跌幅限制等波动的考验，投资者较为成熟，另外科创版对投资者适当性门槛管理制度，也利于市场稳定。

  为了进一步对防范T+0交易后股市波动，可以进一步借鉴海外成熟市场的做法。海外通常采取做法有：T+0交易限定在信用账户内；要求账户内自有权益不得低于2500美元，才能够在五个交易日内发生四次以上T+0交易；单日只能实行一次T+0交易。