上周，A股市场避险情绪较此前有所缓和，但市场投资者观望情绪依然浓厚，表征市场走势的各宽基指数均有一定跌幅。机构观点显示，当前市场估值已到历史极值区域，悲观预期已经触底，随着后续增量政策落地以及宏观经济复苏得到验证，投资者情绪有望迎来拐点。具体配置上，一边是高成长板块，一边是防守型板块，通过极端保守和极端进攻的组合来平衡风险和回报的“哑铃型”策略受到市场密集关注。

  市场估值已到极值区域

  悲观预期已被充分定价

  中信证券(19.560, 0.04, 0.20%)表示，当前A股主要指数、行业和机构重仓股估值均已步入历史极值区域。截至2024年1月12日，除上证50指数(2244.5602, 7.35, 0.33%)外，主要宽基指数估值均已调整至历史低位水平，上证50指数、沪深300指数(3291.3605, 7.19, 0.22%)、中证500指数和创业板指的动态估值分别为10.9倍、8.7倍、12.7倍和17.5倍，分别处于2010年以来的71.6%、21.2%、9.1%和0%分位。

  28个中信一级行业中，除通信之外的其余行业动态估值均处于2010年以来的50%分位以下，其中22个行业处于20%分位以下，14个行业处于10%分位以下。北向资金与公募前100大重仓股动态估值分别为10.7倍和12.1倍，分别处于2010年以来的3%和1%分位，均达到历史底部极值区域，已低于2022年10月末和2018年末的两个低点。

  海通证券(8.880, -0.01, -0.11%)表示，目前A股周期底部已再次确认，参考历史经验，历次调整中市场大底多呈现反复震荡筑底，一般顺序为“政策底—市场底—业绩底”。对于本轮行情而言，实际上2022年4月起，A股已整体处在政策底的区间中；从估值、资产比价等指标来看，当前A股调整幅度已十分显著，市场情绪和风险偏好都降至低位；从库存周期看，新一轮库存周期或已于2023年7月开启，未来进入补库阶段有望带动宏微观基本面复苏，进而支撑A股上行。

  海通证券认为，随着稳增长政策持续发力，国内经济有望进一步回暖，落实到微观企业盈利层面，预计A股盈利将出现复苏，2024年全部A股归母净利润同比增速有望达到5%至10%。因此2024年权益资产的表现有望迎来估值与业绩的双重修复。

  1月中旬或迎来情绪修复拐点

  展望后市，中信证券认为，1月中旬或是市场关键的时间点：海外地缘扰动因素逐渐平息，资金跨年效应的影响逐步消化，对市场造成的冲击接近尾声，悲观预期也已经触底，市场有望迎来重要拐点。

  中信证券预计，险资增配和活跃私募加仓是潜在增量资金来源。考虑到监管部门积极引导保险资金作为中长期资金入市，且A股市场估值已极具性价比，预计2024年保险资金因保费净收入增长带来的权益投资增量可期。

  据中信证券测算，假设2024年保险公司资金运用余额中“股票和证券投资基金”占比提升至16%且其中约一半与股票资产挂钩，同时按权益法核算的股权投资占“其他投资”科目的比重提升至4%，在中性的保费与赔付总额增长假设下，预计2024年全年险资增配A股的潜在空间将超3700亿元。

  此外，私募仓位持续处在低位，距离历史中位水平仍有上升空间。中信证券渠道调研数据显示，截至1月5日部分中小型活跃私募仓位仅为67.4%，距离过去5年75%的历史中位水平仍有7.6个百分点的上行空间，一旦市场预期开始扭转，预计活跃私募的潜在加仓规模较大。

  中银国际证券认为，当前市场情绪的修复需要更为有力的政策释放，以及宏观高频数据修复的持续验证。在此之前，市场仍将以避险情绪为主导。往后看，若货币宽松向实体信用扩张的传导得到疏通，市场情绪和风格有望迎来切实拐点。

  “哑铃型”策略获机构关注

  在具体配置上，机构多次提及“哑铃型”策略，认为该类型配置或是春节前的市场主旋律。“哑铃型”策略即一种分散投资的资产配置策略，因其形状类似哑铃的特点，即两端投资较多，中间投资较少而得名。“哑铃”的两端一边是高成长资产，一边是防守型资产，通过极端保守和极端进攻的组合来平衡风险和回报。

  申万宏源(4.240, 0.00, 0.00%)证券表示，春季行情确立前，防御思维或主导市场，高股息板块仍有韧性。但另一方面，经历前期调整后，科技成长的性价比已明显改善。申万宏源证券看好“周期搭台、成长唱戏”的结构性行情轮动，因此“哑铃型”策略一边是高股息方向，另一边是科技成长方向。

  华创证券表示，弱势市场之下，“哑铃型”配置依然是获得超额收益的主要来源。此前，在经济复苏斜率偏缓背景下，市场应对策略整体趋向防御，高股息组合超额收益明显。而目前市场预期已处底部区间，风险偏好各项指标均处历史低位，流动性相对友好，基本面表现稳定。后续若1至2月信贷开门红驱动信用改善，经济周期可能逐步走向复苏，成长型策略获得超额收益概率更高。

  财通证券(7.450, 0.01, 0.13%)试图从“跌不动”的个股和板块中寻找超额收益。该机构表示，目前市场中已经开始踊跃结构性机会，从“跌不动”的方向来看，行业层面上，除了高股息低估值的银行和公用事业，新能源、机械、食品饮料和轻工等方向均值得关注。