□记者 吴黎华 北京报道

  日前召开的中央政治局会议指出，要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节”，并提出要“稳住楼市股市”。

  业内机构和人士普遍认为，本次会议的表态积极程度超出预期，伴随着基本面向好预期的进一步强化，资本市场更多稳定政策有望出台，整体来看，A股市场仍然具有较高的投资性价比。

  货币政策转向强化基本面向好预期

  记者注意到，本次政治局会议“适度宽松”的货币政策的表述，引发了市场的高度关注。业内机构普遍认为，时隔十多年，货币政策取向再次改为“适度宽松”体现了支持性货币政策立场，传递出积极信号，将有力提振各方信心，助力中国经济回升向好。

  申万宏源(5.580, 0.07, 1.27%)证券首席经济学家赵伟指出，“适度宽松”的定调下，货币政策或更注重内部平衡，降准降息可期。近年来，我国货币政策较为克制，或源于其面对较多掣肘，如内外部平衡问题、内需稳定性和商业银行风险平衡问题等。考虑到本次政治局会议表述对内需的重视程度，货币政策也有望进一步向内需倾斜。一方面，货币政策或通过更大力度的降息缓解私人部门的负债成本；另一方面，货币政策或更大力度配合财政政策，进一步通过降准、国债购买等方式提供流动性对冲政府债融资放量。

  粤开证券首席经济学家罗志恒则表示，2011年以来，财政货币政策的基调一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，可能再加上“加力提效”“灵活适度”等表述，本次会议进行了重大调整，改为“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并在“逆周期调节”前面加上“超常规”的定语，充分体现了中央对于推动经济持续回升向好、提振市场信心和预期的决心。货币政策的提法从“稳健”变为“适度宽松”，意在更清晰地传递出积极有为的政策倾向，更好地稳定市场主体预期。

  交银国际提出，此次政治局会议最大的关注点便是货币政策的边际变化。货币政策基调的调整有助于增强其在复杂环境下的灵活性，并传递出积极的货币政策信号改善市场预期。2025年货币政策在价量上都有较大的想象空间。天风证券(5.110, 0.04, 0.79%)则表示，明年物价下行压力将逐渐缓解，往后看会逐渐看到基本面改善的信号。房地产市场的逐步触底和价格下行压力的缓和将促进企业盈利的恢复，上市公司的ROE（净资产收益率）可能已经开始改善。随着内生性改善的出现，基本面的改善也将反映在依赖于基本面定价的资产上。

  中金公司(36.920, 0.23, 0.63%)认为，会议十余年来首提“适度宽松”的货币政策，超出了市场预期。延续9月政治局会议的基调，本次会议在政策目标、政策基调、政策手段等各方面进一步给市场注入信心。2025年，面对偏弱内需与不确定性较强的国际形势，稳增长政策有望继续加码。中信建投(28.020, 0.32, 1.16%)证券表示，时隔14年再提货币政策“适度宽松”，货币政策将迎来重大转向。预计2025年政策在利率和汇率的平衡中更多向利率倾斜，加大降息降准实施力度。除大力度降准、降息外，也有望推出更丰富的创新工具箱，以应对长期利率下行、货币政策边际效应下降的问题，并进一步将资本市场稳定纳入政策框架。

  资本市场更多稳定政策有望出台

  本次政治局会议提出“稳住楼市股市”，则给了资本市场更多的期待。赵伟表示，政治局会议罕见强调“稳住楼市股市”，突出显示当前政策更重视资产端表现对实体经济的影响。9月政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”“要努力提振资本市场”后，房地产市场出现回暖迹象，资产市场活跃度明显提振，社会预期有所好转。本次政治局会议进一步强化对楼市和股市表述，希望延续推动私人部门资产端持续改善，进一步牵引实体经济企稳回升。另外，本次政治局会议强调要“稳定预期、激发活力”，政策对楼市股市的关注度明显提升。

  “政治局会议提出要稳住楼市股市，意味着未来将在推动楼市止跌回稳及提振股市走势方面出台更多利好政策，这将极大地提升投资者信心。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，股市不仅是经济的晴雨表，其表现反过来也会影响消费和居民信心，因此提振股市表现对于拉动消费、扩大国内需求至关重要。

  中信建投研究认为，“稳住楼市股市”这一表述在此前政治局会议中较为少见，表明中央将稳定资产价格作为政策重要目标，也表明稳定二者在提振社会预期、防范金融风险、打破资产价格负面循环的重要意义。资本市场方面，预计将出台更多增量政策，进一步提升资本市场信心，包括进一步推动长期资金、耐心资本入市，强化上市公司治理，提升金融服务实体经济质效，优化资源配置等。

  招商证券(20.160, 0.25, 1.26%)表示，自去年7月政治局会议后，资本市场在聚焦经济的重要会议中的篇幅不断增加。今年7月政治局会议提到“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”，9月政治局会议再提“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，资本市场重要性不断提升，后续更多稳定资本市场的政策值得期待。银河证券也认为，“稳住楼市股市”的政策预期，有助于提振投资者的信心，呵护A股市场的长期健康发展。

  内外资机构集体看多A股市场

  随着政策的持续发力，再加上市场本身的估值优势，内外资机构普遍对于2025年的A股市场持有较为积极的态度。

  平安证券认为，2025年资本市场将重点放在定价风险的缓释上。中国经济有望在政策效应的支持下逐渐回稳，结构失衡的状况将有所改善，市场对企业盈利的预期有望逐步修正。当前中国经济面临的风险将在2025年得到缓释。历史经验显示，局部风险及潜在危机的化解，通常能够对当下的资本市场起到积极作用，将为推进经济制度改革及中长期增长奠定基础。

  高盛表示，考虑到受每股收益增长及估值驱动等因素影响，继续给予A股市场“高配”建议。此前高盛预计，MSCI中国指数和沪深300指数(4028.5048, 39.67, 0.99%)在2025年将分别上涨15%和13%。摩根资产管理发布《2025长期资本市场假设》则预测，未来中国企业利润率有望提升，同时中国股票市场蕴含丰富的投资机遇，主动管理可以帮助投资者实现超额回报。

  与此同时，从当前市场整体估值水平来看，A股仍然具有较高的投资性价比。华西证券(8.920, 0.14, 1.59%)研究显示，截至12月6日，上证指数、深证成指、沪深300和创业板指的平均市盈率（PE、TTM）分别为14.62倍、26.30倍、12.74倍和34.96倍，整体处于历史较低分位。相比之下，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数的PE分别为29.34倍、47.09倍和34.72倍。甬兴证券研究则显示，截至2024年12月4日，沪深300股息率为2.98%，10年国债收益率为2.02%，股债收益率为-0.96%，仍处于2012年以来相对低点，意味着当前A股市场依然具备较高的投资性价比。