在全球经济仍然面临下行压力的背景下，2020年中国股市和债市会怎么走？如何从中甄选投资机会？

  A股估值有望提升

  “我对2020年A股市场持较为乐观的看法。”富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群认为，从宏观经济来看，过去几年中国经历了去杠杆、去产能的转型过程，经济增长从高位下调，这对A股构成了一定压力。

  而随着GDP每年5%-6%的中高速成长成为新常态，未来5至10年宏观环境对A股市场的负面影响预计将逐渐消退，相对平稳的市场环境有利于投资者寻求超额收益。”

  周文群认为，贸易摩擦的缓和或将是2020年市场表现最大的催化剂之一，其将带来一系列的信心恢复，包括消费信心、制造业的投资信心等，对经济增长和股价都将有利好作用。

  过去十年，中国股指的表现与GDP的增长并不匹配，沪深300指数(4155.995, -8.38, -0.20%)(4156.0392, -8.33, -0.20%)和上证指数没有显著增长。

  “股指一直没有表现的原因，主要是估值被砍了一半。”周文群解释道，以沪深300指数为例，估值从2009年的24倍-25倍降到了现在的12倍。不过，她认为这一现象未来会得到改善，原因在于三方面：

  其一，中国经济增长正处于从“量的增长”到“质的增长”的变化。量的增长固然重要，但其可持续性是受质疑的。过去十年，中国经济主要是靠高借贷来维持量的增长。显然，股市并不认同这样的增长，所以股指的估值被砍了一半。进入质的增长阶段后，估值下行的动力会减弱。

  其二，改革的红利在持续释放。科创板注册制、新证券法对股市的规范和对投资者的保护，会促进股市健康发展，提升赚钱效应。

  其三，整体利率下行有助于股市估值提升。2018年理财产品的收益率还有4%-5%，现在降到3.5%，未来可能还会继续下滑。在这样的情况下，股市的吸引力会提升。

  在具体板块上，在周期恢复的过程中，随着资本性支出的回升，周文群短期看好有集中度提升的周期行业，长期持续看好三大板块，包括高端制造业、消费升级相关板块，以及自主可控的科技行业。

  “不过，目前自主可控概念的科技行业近来上涨太快，也许短期由于估值太高、吸引力有限，但是长期来看仍有较大发展空间。” 周文群表示。

  依然青睐中国债券

  中国债券依然吸引着外资的目光。

  富达国际基金经理成皓认为，未来几年，进入中国债市的海外资金会持续增加，原因有二：

  一方面，预期2020年国内货币政策基本会延续 2019年的基调，在有控制的情况下，偏向于定向宽松，中国利率与信用债的收益率都具有较强的吸引力。

  另一方面，债市的国际化趋势在加强。继彭博巴克莱全球综合指数将中国债券纳入后，摩根大通旗舰指数也即将纳入中国债券，富时罗素也会继续观察考虑加入中国债券。

 过去两年，信用债违约频发。成皓判断，2020年信用债违约依然会处于高峰，但不太会超过2018年和2019年。“这和市场发行结构有关，大多数信用债发行于2016年，基本在2018、2019年到期，而2020年总的到期压力相对较小。”

  “随着信用溢价的出现，拥有出色个券分析能力的投资人或能抓住更好的投资机会。”成皓强调，信用债违约还会发生，在信用债中提高整体收益率是工作的主要方向。作为基金经理，保持基金的分散度和风险控制也是首要任务。

  利率债方面，国债收益率还是会大概率波动下行。因此，富达国际会倾向于通过配置长久期的国债和政金债。

  从节奏上来看，今年一季度CPI仍将高企，并且基建投资年初发力的可能性较大，因此，富达国际在一季度可能会相对保守，往后会根据对经济的展望逐渐调整。

  信用债方面，通过自下而上的个券研究，2020年富达国际会维持一定的信用下沉。“对于一些评级 AA+及以下的高收益债发行人，如果债务结构合理，主业有一定稀缺性，并且资产变现能力较好的主体，我们仍认为他们是性价比较高的投资标的。”成皓表示。