今年的市场应该说是复杂多变的，我们面临的新冠疫情，堪称百年难遇的国际公共卫生危机，而且已产生了很强的蝴蝶效应。在这样的背景下，大家对于A股市场的看法其实分歧是非常大的，站在这个时点，我们属于乐观派。我今天报告的主题，概括来说是把A股定义在牛市中，“把握中国权益资产牛市”，我认为中国A股2018年底开启的牛市，并没有被新冠疫情打断。

  海外展望

  01

  不是危机与萧条，而是买单与修复

  A股近期最担忧的因素是海外风险。

  我们对海外的展望，不是危机与萧条，而是买单与修复。

  我认为政策应对危机有一个进化效应，由于政策越来越坚决，危机往往越来越短。1929年开始的大萧条之所以延续相当长时间，和当时对宏观经济学（货币政策、财政政策）的认识不如现在有关。

  1929年，美国大约用4年时间，最终中断金本位，实施凯恩斯主义，解决危机。2008年，为了避免大萧条，美国综合实施货币政策和财政政策，并且使用了非常规的货币政策QE。但当时的QE依然是逐步试探式的，大约1年时间解决危机。

  2020年，政策可谓一步到位，我认为危机核心的部分，可能一个月时间就已经解决了。你可以去讨论力度是不是过度，但那个是成本的问题，不是危机是否能解决的问题。2020年美国是直接给经济停摆买单，直到经济修复。通过现在的美债市场可以看出，萧条预期不存在，甚至持续衰退预期也不存在了。

  A股中期逻辑

  02

  经济转型与资产配置，没有被新冠改变

  我们认为A股中期的逻辑没有被疫情改变。

  A股的中期逻辑是什么呢？是经济转型和资产配置。

  1978-1998年大致是中国居民积累储蓄。

  1998-2018年大致是中国居民储蓄配置房地产，伴随着中国经济快速城镇化、重工业化，房地产产业链是核心产业。

  2018年是标志性的时间点。2018年，全社会意识到外部形势变化了，得加速转型、加速升级，转型包括经济结构和金融体系的转型，升级主要是产业升级，包括制造升级和科技升级，因为只有制造升级和科技升级才能推动持续消费的升级。

  2018年年底，政策层提出，资本市场牵一发而动全身。

  所以未来的投资逻辑是：中国经济增长速度缓慢下行，好的公司主要集中在资本市场上，旧经济龙头公司受益于行业集中度提升，新经济公司依然受益于行业增速上行。

  因此这个经济转型过程中，对大众来说，看到的是各类利率下行，自己办企业成功率越来越低，城镇化减速，房地产投资吸引力越来越低， 而股市却存在大量ROE稳定乃至上升的公司，股市在资产配置中吸引力上升，这个趋势会越来越被各界认同。

  我认为这个趋势是没有被疫情破坏的，甚至某种程度上可能还有一定的加强。全球流动性泛滥，中国经济加快转型，A股在资产配置中吸引力也进一步凸显。

  A股短期逻辑

  03

  盈利流动性风险偏好全面边际改善

  股票市场，我们看三个因素：盈利、流动性和风险偏好。

  新冠疫情此前冲击了短期盈利，也冲击了风险偏好。关键是未来的边际变化。

从流动性角度来说，美联储是对全球流动性有影响力的央行，A股本身亦是国际化的A股，A股市场面临的流动性环境是近年罕见的充裕。

  从风险溢价指标看，市场情绪的低迷已经达到了历史极端低的水平。即使病毒长期存在，它对于经济的影响也是边际减弱，最恐慌、最不确定的阶段已经过去了。

  我们认为新冠对中国经济和企业盈利冲击最大的时期已经过去了。中国经济已经在边际改善。

  所以我们认为A股已经在底部右侧，后续的趋势是震荡向上。

  行业短期关注科技内需包括科技新基建、消费内需和传统基建。

  中期关注ROE有上升趋势的行业，我们的排序是科技、医药、消费、券商。