2020年6月以来，A股不仅是二级市场火爆，IPO方面也是如火如荼。近日，览富财经网发现，在IPO企业当中，江苏嵘泰工业股份有限公司（以下简称“嵘泰工业”）颇为引人注目。

据了解，嵘泰工业与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业，包括博世（BOSCH）、采埃孚（ZF）、蒂森克虏伯（TK）、威伯科（WABCO）、博格华纳（BORGWARNER）、上汽大众建立了长期稳定的合作关系。但览富财经网发现，嵘泰工业在与上述企业长期稳定的合作中，其应收账款难以收回等问题愈发明显。

第一大客户营收占比过高成风险

2016年至2019年上半年，嵘泰工业分别实现营业收入55,876.14万元、68,225.12万元、88,014.37万元及45,848.82万元，归属于母公司股东的净利润分别为10,811.16万元、9,383.03万元、11,873.61万元及7,426.01万元。应收持续增长的同时，净利润并未形成共振，究其原因，或许和其销售情况有关。

2016年至2019年上半年，嵘泰工业前五大客户销售额占当期营业收入的比例分别为84.77%、85.61%、85.32%及84.32%，客户集中度较高，分别为47,366.66万元、58,406.92万元、75,096.27万元、38,661.48万元。

嵘泰工业招股说明书中特别注明，公司各期向博世华域、博世南京、博世武汉、博世烟台以及美国博世等博世集团（以下简称“博世”）内的企业合计销售比例为48.10%、47.00%、48.81%及47.74%。

结合公司账款回收情况来看，公司自2016年至2019年上半年，博世应收账款分别为7729.31万元、8,786.44万元、11,845.44万元、11,270.85万元，分别占比44.26%、47.87%、48.88%、53.42%，连续四个报告期内占据应收账款榜首。

 不仅如此，自2016年至2019年上半年，公司前五大客户均为博世（BOSCH）、蒂森克虏伯（TK）、威伯科（WABCO）、采埃孚（ZF）、捷成唯科。其中博世连续四个报告期高居采购之最，其余四家企业自2016年至2019年上半年仅排名不同。

同期内，应收账款前五大客户中，除2018年“博格华纳（BORGWARNER）”替代了捷成唯科外，其余四家贯穿四个报告期内营收账款前五大客户名单，捷成唯科则分别于2016年、2017年、2019年半年度挤入应收账款前五大客户名单。

2016年至2019上半年，嵘泰工业应收账款余额分别为17,462.82万元、18,356.68万元、24,232.78万元、21,097.62万元。结合前文所述，公司上述报告期内营收，嵘泰工业应收账款余额分别占各期营收总额的31.2%、26.91%、27.53%、46.02%，占比相对较高。

现金流大幅波动，偿债能力明显较低

公司应收账款高占比带来的另一个后果就是现金流波动较大，4个报告期内分别为5,936.72万元、-3,075.48万元、-7,899.34万元、7,172.50万元。现金流不充裕则会间接造成公司短期借款金额增加。公司在2016年至2019年1-6月短期借款金额分别为12,500.00万元、8,000.00万元、43,108.00万元及49,948.00万元，而上述报告期各期公司的流动比率分别为1.54、1.25、0.78及0.77，速动比率分别为1.33、0.95、0.52及0.58，流动比率、速动比率有所下降。

通常来讲，公司流动比率1.5至2.0之间比较合适。该指标越高债权人权益越有保证。同时比率越高日常经营越不需要短期资金的支持，但比率过高表明资金利用效率越低。

 存货账面价值攀升，或对运营产生不利影响

公司为确保向客户供货的及时性以及生产的连续性，通常会维持一定的存货储备。自2016年至2019年上半年，公司存货账面价值分别为 6,934.88万元、11,804.42万元、16,747.72万元及 14,593.70万元，占各期流动资产比例分别为 13.66%、23.98%、32.62%及 25.06%。

 存货占比持续攀升同时公司自2017年开始，持续产生存货跌价损失，2017年末至2019年半年度，存货跌价损失分别为-705.22万元、-569.89万元、-169.58 万元。

嵘泰工业招股说明书中坦言，存货规模的扩大一定程度上增加了公司的存货管理难度、存货跌价风险以及资金占用压力。公司不断优化订单、采购、生产、库存、销售等一系列生产经营流程，而最大程度的实现存货储备水平的合理控制。但如果未来公司存货管理不力，将对公司的正常运营将产生不利影响。

应收账款坏账年均复合增长率超11%

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为17,462.82万元、18,356.68万元、24,232.78万元及21,097.62万元，2016年至2018年应收账款总额从17,462.82万元涨至24,232.78万元年均复合增长约为11.54%。

应收账款坏账准备人民币873.14万元、917.83万元、1,211.64万元及1,054.88万元，应收坏账持续攀升，2016年至2018年应收坏账从873.14万元增长至1211.64万元，年均复合增长率约为11.54%。

资产减值准备金逐年攀升

嵘泰工业自2016年至2019年上半年应收账款逐年攀升的同时直接导致主要资产减值逐年攀升，公司在上述报告期间主要资产减值准备金总额分别为1153.45万元、1645.52万元、1834.76万元、1300.36万元，其中应收账款坏账准备分别占主要资产减值准备金总额的75.70%、55.78%、66.04%、81.12%。