有的人始终处在高光时刻,李小加就是,从钻井工人到新闻记者、投资银行家,再到港交所行政总裁,滴灌通集团创始人及主席,李小加的人生经历堪称传奇。
再次站在聚光灯下,李小加对于国际国内的热点问题、争议的话题,他并不回避,也不随波逐流,卸任港交所行政总裁的李小加,依然凭借超前的思维和个人魅力征服公众。从港交所时期的改革者,再到连接中国小微企业和全球资本的追梦人,他始终前行,敢于吃“螃蟹”。
如何看待近期国际期货市场的变化,以及滴灌通想要怎样解决传统金融市场“失灵”的小微融资问题。李小加接受了证券时报的专访,畅谈他的收获与思考。
市场出现危机时
LME有必要进行干预
证券时报记者:近期伦敦金属交易所(LME)和镍合约之间的话题频频引发市场关注,近日,LME将镍交易日涨跌幅上限提高至8%,第二次暂停了镍市场交易,启动审查程序,审查此前伦镍市场交易行为中的恶意行为,您如何评价LME的这一系列动作?
李小加:我已经从港交所退休一年有余,人已不在局中。上周分享过一些观察,主要是因为市场突变,信息混乱,LME又集中精力在欧洲时段处理危机,无暇顾及亚洲市场的公众关注。到今天,这件事虽然还在演变之中,但已进入较常规的市场管控阶段,LME也一直在官宣公告。作为外人,我已没有更多有价值的观点可分享,也不应在LME正在推动的具体监管问题上妄评。如一定要我再说些什么,我就简单重申几个观点:
第一,LME是一个公平、开放、完全国际化的全球大宗商品市场,它有完备的监管和风控体系;第二,LME是一个大户交易的市场,高度注重效率和会员的经济效益,但它有足够的监管权力与手段,在市场危机出现时,做出必要的、非常规的市场干预;第三,由于LME具有巨大的现货特征,它的不少风控措施不是前置的,嵌入式的,和频繁干预式的。既然参与者都是全球大型机构,LME需要让“马”跑得快,就不能让马总是上着“缰”。但我相信LME手中有“缰”,可在马跑野之前及时套住。至于这场风波中,谁输,谁赢,谁该输,谁该赢,我完全没有立场,一切均在进行中。
建议在香港
设立新型债券市场
证券时报记者:随着跨境资本流动的频繁,离岸市场逐渐成为中国企业重要的融资渠道之一,中资美元债市场规模较大,去年以来波动不小,您今年在两会期间提交了《关于在香港创建新型债券市场,提升中资海外债市场透明度和交易效率的提案》,主要考虑有哪些?
李小加:在香港筹建一个市场化、高度透明、基于市场参与者自律的新型债券交易市场,同时提供可有效配合监管者需求、信息透明的债券发行登记、托管、交易和清算服务。我建议,相关部门应关注新型债券市场筹备组工作,并给予指导,使得该市场的发展方向契合国家发展战略。
目前中资海外债存量规模逾9000亿美元,尽管和全世界的OTC市场比起来规模还很小,但是已经不可忽视。而且中资美元债是一个不断发展的市场,国内有不少钱想要在境外投资发债。中资美元债市场就有两个突出的特色,一是高度国际化,二是高度中国化。高度国际化体现在:它是一个美元市场,受美国的货币政策的影响很大;它是一个OTC市场,按照国际OTC市场这种大户间市场的规则运营。
这样的“二元”市场以前很少见,但它只会越来越大,越来越重要。它的健康发展对中国很重要。
当前的中资美元债占比中,40%~50%是金融机构债,20%~30%是城投债,剩下20%~30%是房地产债。该市场存在一些诸如发行人发布信息混乱、二级交易不透明、后续监管手段不足等问题,如果任由这种状况持续,可能会影响中国的对外金融信用,提高融资成本,制约香港债券市场的健康发展。在此背景下,在香港创建新型债券市场,增加市场透明度和交易效率,既有必要性,也有紧迫性。
新型债券市场的核心要素包括七个方面:一是一个尊重市场传统、高度组织化的OTC市场,不是以集中交易为主的传统交易所;二是统一的登记和一级托管服务,确保信息发布透明及时;三是交易系统和市场现有系统对接;四是清算服务可以自建或与现有清算机构合作;五是扩大市场参与者范围,包括做市商、代理商和合资格自营商,为机构投资者参与交易提供便利,增加债券交易量;六是从中资美元债起步,逐渐扩大到其他亚洲债券,形成新规则下的亚洲债券交易中心;七是领会监管机构对市场的监管诉求,在筹建过程把诉求设计到相关规则之中。
这个中资海外债市场完完全全是一个海外市场,后续国内债券南向通等,需要再有政策设计,可以包括美国国债、中资金融债、房地产债等,这都是国际市场上的产品。
可以充分利用香港国际金融中心的地位,建立一个符合中国经济逻辑,同时能与美元主导的市场体系接轨的债券市场。为海外债发行、交易、托管设立市场化的运营标准和责任机构,对于维护和加强中国企业的海外债务融资渠道,加快中国债券市场的国际化进程,具有重大的现实和战略意义。
创业只为把国际资本
引入中国小微企业
证券时报记者:您去年创业的滴灌通,是一个连接中国小微企业和全球资本的投资平台,致力于把国际资本精准引入小微企业,为国际投资者带来可持续增长、高度分散和高质量的投资回报,请您介绍下创办滴灌通的初衷。
李小加:我在传统的金融系统很多年,始终都有一个疑问,为什么金融不能完全下沉到实体经济,特别是中小企业很难直接获得金融的支持,传统的金融体系在服务中小企业的过程中,很难坚持下去。
后来发现传统金融模式的DNA是不适应小微企业的融资模式的,在传统金融中,一个比较重要的基础运营逻辑就是公司必须足够大,必须要有门槛。因为在过往,我们任何投资者特别是有广泛散户参与的资本市场的话,你的信息要透明,你的交易要集中,你的风险也要有很好的控制,因为这毕竟是所有人都要参加的一个市场,那意味着这个公司的透明度是靠什么解决?是靠很多的中介机构背书、会计师做账,最后要监管部门批准。这一切都要花很多钱,如果公司很小,你开一个小餐馆、开个理发店,你付不起这样的基础成本。所以说过去这样的一种成本,这种传统金融,特别是这种市场的话,你很难服务到小微企业,相对来说单位成本太高,不可能有效。
全球也没找到一个方式方法,可成规模地投资小微企业,小微企业是经济生活中最活跃的一部分,但是资本和它是脱节的,我们希望探索解决这个问题的方案,尤其是在中国经济高度数字化的今天,可以做出一些尝试。
中国经济数字化的普及,解决了小微企业的信息透明化问题。在今天的中国,即便是普普通通的小餐厅、小卖部、理发店,也大多使用电子化管理软件和移动支付系统。小微企业多生存于某个生态圈中,每个生态圈都有影响力很大的节点企业。节点企业是资本与小微企业之间最好的桥梁,通过与节点企业合作,可以对小微企业进行筛选,并对资金投放和回收实施管控,同时节点企业可以与投资者共同分享投资回报。
证券时报记者:作为助力中小微企业融资的平台,滴灌通的投资模式是什么样的呢?
李小加:滴灌通就是想做这么一种大的体系,把钱分散式地放出去,又能够把回报每天、每时刻分散性地收回来。我们既要帮助小微企业,同时也要帮助投资者赚到钱,并且有很好的收益,这个事情才有可能长期持续下去。简单说,我们投资一家门店,和它签订一个标准化协议,给他一笔资金,它基于自己的收入按比例给我们分成。投资属性上来看,它不是债权投资,门店无需返还本金,也没有利息概念。它也不是股权投资,我们不是股东,不享受股东权利,也不干涉品牌和门店的正常经营管理。
投资具体的门店之前,我们会和节点企业沟通所有店面的平均数值、回本周期、单店收入、开设新店的基础投入等信息,意味着节点企业对店面有过第一轮把关和筛选,然后才会进入下一步合作。根据这些第三方信息和公共信息,加上滴灌通自己的挑选标准,从而进行综合评估判断投资哪些门店。
针对不同的投资者,滴灌通设计了不同的产品,会拥有不同的收益。滴灌通和劳动创业者合作,实实在在开一个小店,我们只关注小店的收入,简简单单地把每天属于滴灌通的收入分成拿回来,然后形成一个巨大的底层资产现金流。另一端,我们会把这个现金流设计成各类产品,面向不同的投资者,但支撑这个底层资产的仍然是成千上万个完完全全分散的小店。
按照传统金融投资模式,如果是VC和PE,他们投100个企业,即使90个死了,他们也不在乎,只要活下来10个成为参天大树,收益可能就涨100倍。我们投的企业当然也可以接受一部分的失败,但这些小微企业几乎都不可能长成参天大树,他们有一个生命周期,也不会去上市。比如说有一些很潮的奶茶店,它的回本周期有可能11个月,但他的生命周期可能只有27个月。而有些小药店,可能4年才能回本,但是一旦回本以后,这个店还能活十几年。很多小店的收入虽然很小,但风险也很低,一旦过了爬坡期,收入也是很好的。我们会根据不同业态不同类型的小店,建立不同的投资组合。
实际上就是开小店的“大妈”逻辑,每天就关心几个数:这家小店投进去多少钱,能回多少钱。同时,这些收入、留存的资金,和小店能活多久相关。
证券时报记者:从创立到现在,这半年多时间里,滴灌通发展怎么样呢?
李小加:我们有一个“百千万”计划。滴灌通今年一季度将达成百家目标,即完成投资100家小店。“百计划”完成整体业务模式跑通。今年四季度完成“千计划”,初步完成滴灌通技术体系。2023年我们将开始“万计划”的规模上量。
与传统金融市场不同,滴灌通不是“选股”,我们是“选店”,靠投资一个个的小店,让一个个劳动创业者,能够实现共同富裕的梦想,让国际投资者享受中国实体经济活力可以带来的回报。
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