近日，山河药辅(13.860, 0.15, 1.09%)（SZ300452，股价13.71元，市值32.15亿元）披露2022年半年度报告。报告显示，公司上半年度实现营业收入3.6亿元，同比增长17.82%。归属上市公司股东的净利润6615.9万元，同比增长24.21%，扣非净利润5929.6万元，同比增长23%。其中，第二季度收入1.69亿元，较一季度下降了11.93%。

  山河药辅上市于2015年，收入从当年的2.59亿元稳步增长至2021年的6.17亿元。不过，从营运能力来看，Wind数据显示，2022年上半年，公司存货周转天数较上市以来创下新高，应收账款周转天数从2021年末的29.58天增长至今年上半年末的34.57天。

  今年以来，公司通过进口替代、扩大规模，提升自身竞争力。半年报显示，上半年公司主要产品“纤维素及衍生物类”营收1.78亿元，毛利率34.95%，相比上年同期略有下降，拟发行不超过3.2亿元可转债用于生产基地建设并补充流动资金。

  山河药辅今年上半年营收增逾17% 数据来源：公司半年报 IC photo 刘红梅制图

  存货周转速度创新低

  山河药辅是安徽省淮南市首家非煤产业上市公司。公司成立于2001年，2015年于深交所上市，是一家专业的药用辅料生产企业，也是国内固体制剂药用辅料行业领先企业。公司主要产品涵盖填充剂、黏合剂、崩解剂、润滑剂、包衣材料等常用口服固体制剂类药用辅料和注射级药用辅料。

  2022年上半年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长17.82%，其中第二季度收入1.69亿元，较一季度下降了11.93%。报告显示，上半年，公司应收款项（应收账款及应收票据）合计1.2亿元，相比上年同期增长23.44%，增速超过了营收增速。Wind数据显示，公司应收票据较上年同期增长18.64%，应收账款较上年同期增长25.94%。

  按照山河药辅的说法，通常公司对客户采用先款（或银行承兑汇票）后货方式进行销售，但对于信誉好、长期合作的客户经评估后给予一定账期。

  除了应收款项增速大于收入增速外，公司的营运能力呈现出一定的下降趋势。比较显著的是，公司存货周转速度下降到了自上市以来的最低水平。Wind数据显示，自2015年以来，公司存货周转天数从最初的32.67天增长至54.02天，应收账款周转天数从2021年末的29.58天增长至34.57天，而2015年这一数字仅为27.67天。

  主要产品毛利率下降

  除了营运能力呈现出下降趋势外，财报披露，上半年，公司主要产品“纤维素及衍生物类”营收1.78亿元，较上年同期增加27.11%，毛利率34.95%，相比上年同期下降了1.51个百分点。而这些或与公司提到的“由于俄乌冲突、国内新冠疫情多点暴发及生产原材料价格高位运行的影响”有关。

  总体来看，近5年以来，产品毛利率呈现一定的下降趋势。而公司提到，“通常，药品制剂生产企业耗用的药用辅料具有品种多、规格多、单一品种用量少且采购额较小的特点，而药用辅料的生产需要参照药品GMP管理的相关要求进行厂房、设备、环保设备等较大金额的投资建设。因此，专业药用辅料生产企业必须面向众多医药生产企业进行规模化的生产和销售，最大程度摊薄固定成本，才能获得较高的投资回报。”

  “规模经济”被山河药辅认为是“公司参与市场竞争的重要优势之一”。从2021年年报来看，公司生产量37559.03吨，销售量34471.32吨，产销比为1.09，产能利用率较为充足。2021年12月，公司曾在接受媒体调研时透露，公司核心产品处于满产状态，核心产能不足。

  2022年7月，山河药辅发布关于公开发行可转换公司债券预案的公告，拟公开发行募集资金总额不超过人民币3.2亿元（含发行费用），用于投资新型药用辅料系列生产基地一期项目、合肥研发中心及生产基地项目以及用于补充流动资金。

  目前，位于淮南经济技术开发区医药化工园的“新型药用辅料生产基地一期项目”建设持续推进中，建成后将增加9000吨高端辅料产能供应。“合肥研发中心及生产基地项目”是公司未来开展高端药品制剂辅料创新研发和产业化的重要载体，目前已取得合肥市高新区政府备案，等待土地指标的下发。