河北首富魏建军又将拿下一个IPO。

  日前，上交所官网披露已正式受理蜂巢能源科技股份有限公司（以下简称“蜂巢能源”）的首发申请。此次蜂巢能源拟发行不超过10.81亿新股，拟募资规模达到150亿元。

  脱胎于魏建军的长城汽车(27.760, -0.72, -2.53%)才四年，蜂巢能源已经成为全球排名第十、国内排名第六的动力电池企业。但与宁德时代(362.500, -9.70, -2.61%)、比亚迪(238.700, -6.35, -2.59%)等同行不同的是，蜂巢能源一直未能盈利。2019年至2022年上半年（下称报告期），蜂巢能源归母净利润累计为-30.79亿元。

  长江商报记者注意到，这与蜂巢能源远低于同行的毛利率水平，以及高额的研发投入不无关系。各报告期内，公司主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%、4.38%，均远低于同期同行业毛利率平均值。其中，今年上半年，蜂巢能源的主营业务毛利率仅为宁德时代的三成左右。

  相较于此，尽管已经独立出长城汽车体外，但蜂巢能源与长城汽车之间的关联交易问题才是其IPO路上最大的绊脚石。各报告期内，蜂巢能源向关联方出售商品、提供劳务的金额占营业收入的比例分别为99.40%、96.09%、82.73%、53.39%。

  电池包毛利率仅6.44%亏损逐年扩大

  蜂巢能源被视为魏建军的二次创业项目。

  2018年2月，长城汽车出资10亿元设立蜂巢能源的前身蜂巢有限。为了集中能源发展汽车主业，并推进蜂巢能源市场化运营，当年10月，长城汽车将蜂巢能源100%股权内部转让给其子公司保定瑞茂，同时还向蜂巢能源转让评估价格超过2亿元的专利、非专利技术及部分资产，蜂巢能源正式起步。

  虽然成立时间只有四年，但趁着新能源火热的发展势头，蜂巢能源很快在全球市场中占得一席之地。数据显示，从装机量上来看，2021年全球前十动力电池企业装机量为271GWh，占全球动力电池装机量的比例超过90%。其中，蜂巢能源全球市场排名第十，国内市场排名第六，其在全球和国内的市占率分别为1%、2.1%。而一家独大的宁德时代，在全球和国内的市占率分别高达32.6%、52.1%，国内排名第二的比亚迪在全球和国内的市占率则分别为8.8%、16.2%。与之相比，蜂巢能源还有很大的进步空间。

  长江商报记者注意到，近两年来，新能源汽车行业快速发展，以宁德时代、比亚迪等为代表的动力电池企业赚得盆满钵满，蜂巢能源却反其道而行，目前仍未盈利。

  财务数据显示，2019年至2022年前六月，蜂巢能源分别实现营业收入9.29亿元、17.36亿元、44.74亿元、37.38亿元，合计为108.77亿元；同期归母净利润分别为亏损3.26亿元、7.01亿元、11.54亿元、8.97亿元，合计为亏损30.79亿元。

  截至今年6月末，蜂巢能源母公司及合并口径累计未弥补亏损分别为6.28亿元、15.97亿元。对此，蜂巢能源表示主要是由于公司研发投入强度较高、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素造成。

  据招股书介绍，蜂巢能源主要向下游汽车行业客户销售电池包、模组、电芯、储能产品等获得收入。各报告期内，蜂巢能源通过销售电池包获得的收入占比分别为99.86%、98.74%、87.11%、60.08%。同期，公司电池包的毛利率分别为6.62%、0.97%、4.54%、6.44%，处于较低水平。

  2020年以来，蜂巢能源的主营业务中开始新增模组、电芯、储能产品等。今年上半年，上述三大产品的销售收入占比分别为20.07%、18.22%、1.63%。但这三大产品的盈利能力波动较大。具体而言，2020年至2022年上半年，公司模组产品的毛利率一直为负数。2020年和2021年，电芯产品也一直处于亏损状态，今年上半年才实现797.25万元的毛利额，储能产品也在2021年出现亏损后，今年上半年实现1838.32万元的毛利额。

  在上述因素影响下，2019年至2022年上半年，蜂巢能源的主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%、4.38%，均远低于同期同行业28.06%、22.4%、11.03%、13.44%的毛利率平均值。值得一提的是，同期，宁德时代的主营业务毛利率分别为28.19%、26.5%、23.14%、14.72%。其中，今年上半年，蜂巢能源的毛利率仅为宁德时代的三成左右。

  IPO前与对手宁德时代诉讼达成和解

  同样是卖电池包，蜂巢能源的盈利能力却不及同行，同时公司研发投入力度一直较大，进一步加大了业绩负担。

  2019年至2022年上半年，蜂巢能源的研发费用分别为3.75亿元、3.8亿元、7.24亿元、5.72亿元，合计为20.51亿元，各期研发费用率分别为40.32%、21.9%、16.18%、15.3%。

  由于自身造血能力不足，近年来蜂巢能源多次进行外部融资补血。在魏建军“二次创业”光环以及市场对于动力电池企业关注度走高的情况下，蜂巢能源也吸引了大量资本参与。

  招股书显示，2019年6月至2021年12月，蜂巢能源共实施了7次增资及两次股权转让，且主要集中在2021年。至本次发行前，蜂巢能源共有83家股东。这就意味着，短短两年时间内，蜂巢能源就新增了82家股东，其中包括先进制造基金、京津冀基金、碧桂园创投等多家知名机构。

  虽然保定瑞茂对于蜂巢能源的持股比例已下降至39.4%，但蜂巢能源与长城汽车之间的关联交易问题，依旧是其IPO路上最大的一道坎。

  各报告期内，蜂巢能源向关联方出售商品、提供劳务的金额分别为9.24亿元、16.69亿元、37亿元、19.95亿元，占营业收入的比例分别为99.40%、96.09%、82.73%、53.39%，主要为向长城汽车销售动力电池相关产品。

  今年上半年，蜂巢能源向长城汽车的销售收入比例下降，主要因同期公司向合众汽车、零跑汽车、安仕新能源、吉利控股等客户的销售收入提升。

  除了在下游销售端高度依赖关联方长城汽车之外，在上游供应端，蜂巢能源的竞争对手宁德时代也是其重要的供应商。各报告期内，公司向宁德时代的采购金额分别为3.91亿元、9.35亿元、5.45亿元、2.59亿元，占采购总额的比例分别为43.9%、50.55%、10.27%、5.42%，宁德时代一直是蜂巢能源的前五大供应商之一，其中2019年和2020年还是公司第一大供应商。

  既是竞争对手又有着合作关系，但今年2月，宁德时代正式对蜂巢能源及其两家关联公司提起诉讼，案由为不正当竞争纠纷。相关资料显示，上述纠纷主要因宁德时代9名员工离职后，在竞业限制期内分别加入无锡天宏和保定亿新，为宁德时代的竞争对手蜂巢能源提供服务。

  或是为IPO扫清障碍，今年7月，宁德时代与蜂巢能源就不正当竞争纠纷一案达成和解，宁德时代收到蜂巢能源的和解款500万元。