二闯IPO，南京肯特复合材料股份有限公司（以下简称“肯特股份”）终于过会了，但质疑并未减少。

  肯特股份的经营业绩并不理想。2020年，营业收入、归属于母公司股东的净利润（简称净利）同比下降。2021年，二者突然转向增长。一个重要因素是，公司通过收购资产进入四氟膜业务领域。

  即便如此，肯特股份的毛利率在持续下降，未来的持续盈利能力存疑。

  肯特股份控制权的稳定性也值得怀疑。68岁的实际控制人杨文光，与几名自然人签署一致行动人协议，共同控制公司71.77%的表决权。未来，一旦一致行动人关系解除，杨文光的控制权稳定性将受到挑战。

  肯特股份被质疑在圈钱。IPO前，公司向股东分红9156.94万元，尽管公司不差钱，公司仍然打算将4000万元募资补充流动资金。

  向铁科院销售下降

  肯特股份的市占率究竟是多少？与主要客户合作的稳定性及可持续性如何？这是肯特股份备受质疑之处。

  在招股书中，肯特股份称，公司所处的高性能工程塑料制品行业是一个较为细分的市场，中国通用机械协会阀门分会于2022年6月21日出具的证明显示，肯特股份的高端阀用特种工程塑料制品2021年在国内市场占有率达到26%，排名第一；在国际市场占有率达到15%，排名第三。

  公司在招股书中同时披露，根据QY Research研究数据，2016年，中国高性能工程塑料零部件市场规模为237.36亿元，2021年市场规模达到319.06亿元。

  2021年，肯特股份实现主营业务收入3.10亿元，约占当年市场规模的0.97%。

  当然，二者之间存在统计口径差别，但不会改变整体情况。公司宣称的高端阀用特种工程塑料制品，如果披露准确无误的话，那么，很有可能是很小的细分领域涉足的企业不多。肯特股份将此拿出来大举宣扬，存在炒作抬升自己市场地位之嫌。

  在招股书中，肯特股份还称，高性能工程塑料制品进口替代空间巨大，公司实现进口替代的产品规格较多，部分产品在国内不存在同类型竞争对手。

  实际情况如何呢？2019年至2022年上半年，肯特股份进口替代产品收入分别为7195.71万元、5304.47万元、5748.31万元、4087.73万元，进口替代产品收入占主营业务收入的比重分别为31.39%、22.38%、18.57%、20.99%，呈下降趋势。

  关于客户，肯特股份称，公司主要为铁科院、中国中车(5.140, 0.00, 0.00%)、纽威股份(10.720, -0.05, -0.46%)、航天晨光(10.990, -0.06, -0.54%)、比亚迪(260.590, -1.01, -0.39%)等客户提供高性能工程塑料零部件及组配件产品。

  但从实际销售情况看，2019年，铁科院为公司第二大客户，销售占比为13.87%；2020年占比为6.35%，退居第五大客户；2021年占比为3.83%；2022年上半年继续位居第五大客户。

  至于中国中车，2019年以来，就没有出现在肯特股份前五大客户名单中。

  业绩不稳毛利率连降

  盈利能力不稳定，为闯IPO而凑业绩，肯特股份的成长性、持续性值得怀疑。

  这是肯特股份第二次IPO。2017年9月，肯特股份就递交了上市申请，不过，此次IPO预披露后悄无声息。直到2022年6月7日，公司再度递交上市申请，依然选择创业板。

  首次IPO没有成功，可能与肯特股份的经营业绩有关。本次IPO，肯特股份的经营业绩略有改善，但存在拼凑之嫌。2019年至2022年1—6月（以下简称报告期），公司实现的营业收入为2.45亿元、2.45亿元、3.17亿元、1.97亿元，2021年意外大幅增长。对应的净利润为0.46亿元、0.43亿元、0.53亿元、0.39亿元，同样是2021年出现大幅增长。

  而这主要源于收购资产。招股书显示，2019年11月，肯特股份与天塑科技成立合资公司天津氟膜（天塑科技持股比12%），收购天塑科技子公司天塑滨海的相关资产（生产设备、专利技术），2020年天塑科技已减资退出天津氟膜。

  之后，公司业务新增四氟膜收入。2019年至2021年，公司四氟膜收入占主营业务收入的0%、11.21%、16.21%。

  令市场担忧的是，靠并购新增的收入助力经营业绩快速增长，这能否持续。2022年上半年，四氟膜贡献的收入降至14.07%。

  值得一提的是，近年来，肯特股份的毛利率、净利率呈下降趋势。2019年至2021年，公司综合毛利率为38.14%、37.77%、35.71%，对应的净利率为17.39%、16.84%、19.84%。

  而面对如此不稳定的经营业绩，肯特股份大举分红。在IPO前，公司于2019年4月、2020年5月、2021年4月和2021年12月先后进行了4次分红，金额分别为2400万元、1892.70万元、2403.73万元、2460.51万元，合计达9156.94万元，其中，2021年一年两次分红，合计分掉4864.24万元。而此次公司预计募资3.52亿元，其中4000万元将用于补充流动资金项目，此举被质疑是在圈钱。

  控制权稳定性存疑

  肯特股份的控制权稳定性存疑。

  肯特股份成立于2001年6月，由杨文光、潘国光、李玉山、刘海宁、余清怡、闵卫平、杨纳梅、郭沛中、赵瑞勇、林丰10名自然人共同出资58万元设立。这58万元，多数是以固定资产出资。

  此后，为了筹集资金及引进资源，2001—2007年间，杨文光拉来了好友或前同事潘国光、张荫谷、胡亚民、曹建国等人投资入伙。

  奇怪的是，2021年4—6月，胡亚民、张荫谷、潘国光、刘仰东、余清怡、闵晓倩、刘海宁、范丹凤、曹建国等人均将所持公司部分股权进行了转让。受让方中，公司实际控制人杨文光现身，杨文光的外甥也受让了股份。

  在IPO前，这些股东为何要转让股份？转让方胡亚民、张荫谷、潘国光等还是杨文光的一致行动人。

  2018年10月，杨文光与公司股东胡亚民、张荫谷、潘国光、曹建国、杨烨、孙克原签署了《一致行动协议》，杨文光及其一致行动人直接或间接合计控制公司71.77%的股份表决权。

  可疑之处在于，已经68岁的杨文光为何要与胡亚民、张荫谷等签署无期限的一致行动协议。杨文光直接持有公司31.70%股份，通过员工持股平台南京三富控制公司4.90%股份，合计控制公司36.60%表决权。胡亚民、张荫谷、潘国光、曹建国合计持有公司34.04%股权，与杨文光拥有的表决权比例差距并不大。

  实际控制人与自然人签署无期限的《一致行动协议》，是否对董事会、股东大会的规范运作，对公司治理的规范性造成重大不利影响？未来，一旦一致行动协议解除，是否会波及控制权的稳定性，这些都存疑。

  与杨文光签署了一致行动人协议的杨烨、孙克原，分别是杨文光的女儿和女婿，二人均拥有美国居留权，其中杨烨为公司的董事兼副总经理、孙克原为公司的研发设计中心技术总监。

  综上所述，肯特股份的控制权稳定性存在隐患。