CDMO概念股普洛药业(22.660, 0.06, 0.27%)（000739.SZ）业务保持增长，盈利能力却未跟上。这家公司去年收入105.45亿元，同比增加17.92%；归母净利润9.89亿元，同比增加3.52%。

  这一成绩单似乎并没有赢得投资者的认可。年报发出后的首个交易日，普洛药业股价几乎触及跌停，最终报收22.60元/股，下跌6.57%。

  投资者用脚投票可能与普洛药业的两个核心财务指标有关，一是扣非后归母净利润增速仅增0.39%，另一大关键指标综合毛利率则同比减少了2.61个百分点。公司三大主要业务原料药中间体、创新药研发生产服务（下称CDMO）及制剂业务的毛利率均不同程度下滑。

图片来源：普洛药业年报

  其中，占营收74%左右的原料药中间体业务是普洛药业的支柱业务，产品包括头孢系列、青霉素系列、精神类系列、心脑血管类系列和兽药原料药中间体系列。2022年原料药中间体收入达77.37亿元。但与CDMO或制剂业务相比，原料药业务毛利率较低，是典型的低附加值产业。不仅如此，2022年普洛药业原料药业务还面临原材料价格、海运费用、汇率波动等方面的压力。受此影响，普洛药业原料药中间体业务仅为毛利率18.19%，同比减少了2.46个百分点。相对较低的毛利率，导致原料药业务更易受周期性因素影响，包括产品市场价格、成本、物流等因素。

  这也是普洛药业向原料药上下游积极转型的原因之一。公司长期涉足兽药原料药中间体业务，为向CDMO业务拓展埋下伏笔。截至2022年底，公司商业化阶段CDMO业务226个，其中兽药项目42个。

  公开信息显示，普洛药业与全球前五大兽药巨头企业（硕腾、BI动保、Merck动保、礼蓝Blanco、爱德士IDEXX）均开展业务。兽药产品生命周期较长，市场价格稳定且不受医保控费等政策影响，是普洛药业开展差异化CDMO业务的主要逻辑。

  目前普洛药业CDMO处于拓展客户的上升期。1月3日，公司与先声药业（2096.HK）签署战略框架协议，开展CDMO项目合作。2022年，普洛药业CDMO业务收入达15.77亿元，同比增加13.17%；毛利率达41.02%，同比减少2.10个百分点。

  不过普洛药业CDMO仍面临投入压力，目前公司主要投资包括柔性GMP车间、高活化合物等产能项目。年报显示，普洛药业2022年有1条产线投产，上海新增第二栋CDMO实验楼投入使用，横店CDMO研发楼主体建设完成，高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、四条高活性产品生产线已基本完成建设；从项目数量上看，截至报告期末，普洛药业CDMO报价项目820个；进行中项目524个，同比增长62%；研发阶段项目298个，同比增长108%；商业化阶段项目226个（包含人药项目154个，兽药项目42个，其他电子材料等项目30个），同比增长26%。

  普洛药业的第三个板块制剂业务受到集采冲击较大，产品包括抗感染类、心脑血管类等仿制药品种。根据披露，普洛药业已有15个品种通过仿制药一致性评价，其中6个品种进入国家集采，其中头孢克肟片、琥珀酸美托洛尔缓释片等品种进入国家第七批集采。

  普洛药业2022年制剂业务收入同比增加了24.48%，是收入增长最快板块，很大程度受益于抗疫需要。2022 年一季度，公司获得新冠口服药帕罗韦德（Paxlovid）的 MPP（日内瓦药品专利池） 授权，获准在95个国家生产和销售帕罗韦德仿制药。

  此外，去年底退烧药、抗病毒和抗生素等药物在医院、药房和第三终端市场需求快速增加，也一定程度利好公司制剂业务。普洛药业2022年制剂业务毛利率达52.13%，超过其他板块，但仍同比减少了5.29个百分点。