一份上交所的监管警示函，再次引发各方对华晨汽车债券违约的关注。

  11月2日，上海证券交易所发布公告，对华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨汽车”）予以书面警示。公告显示，近3年来，华晨汽车在上交所发行了9只公司债券，在这些债券存续期内，华晨汽车存在四项未及时披露信息的违规行为。

  此前10月21日，华晨汽车一只10亿元私募公司债到期违约，在市场上引起一片哗然，其发行的其他债券价格一路下跌，面值百元的债券交易价甚至跌至个位数。11月5日是华晨汽车发行的另一只规模20亿元债券“18华汽03”的付息日，该券能否如期付息，备受瞩目。

  华晨汽车债券违约引关注

  一家总资产近两千亿元的老牌国有企业，因10亿元债券违约导致一系列连锁反应，引发市场各方热议。

  10月24日，上交所发布的《华晨汽车集团控股有限公司关于公司债券停牌的公告》称，华晨汽车2017非公开发行公司债券（第二期）（债券简称“17华汽05”）兑付日为2020年10月23日，根据《受托管理协议》以及相关业务规则的要求，公司应于2020年10月21日16时前将本期债券本金10亿元、利息5300万元以及相应手续费转至中国证券登记结算有限责任公司上海分公司指定银行账户，截至2020年10月22日17时，公司尚未向中证登上海分公司转款。

  这一公告，确认了此前市场上对华晨汽车债券违约的传闻，也直接引发华晨汽车发行的其他债券价格雪崩式下跌。

  10月28日，华晨汽车发行的债券“18华汽03”成交价再创新低，当日成交价最低至6.11元/张，进入个位数区间，而在3个月前，该券交易价格还在90元/张左右。华晨汽车旗下其他债券，交易价格同样跌至10元左右的历史低点。

  华晨汽车相关债券违约前后，其信用评级也被评级机构连续下调。9月29日，东方金诚将华晨汽车主体信用等级及“19华集01”“20华集01”由AAA调至AA+，评级展望为负面；10月16日，东方金诚再次将这一评级调低至AA-；10月26日，东方金诚将华晨汽车的主体信用评级下调至BBB级。10月28日，大公国际将华晨主体的信用评级从A+降至BB级，“18华汽02”由A+降至BB。

  公开资料显示，华晨汽车是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，是中国汽车产业的主力军，总部坐落于辽宁省沈阳市。华晨汽车半年报披露，截至2020年6月底，华晨集团总资产达1933亿元，总负债超过1300亿元。

  中证鹏元评级分析认为，华晨汽车违约属于典型的产业类国企违约，同类型的还有东北特钢、沈阳机床等违约事件。考虑到华晨汽车作为国内第一梯队的汽车集团企业以及在辽宁省国资体系的系统重要性，债券持有人仍抱有很高“信仰”，“17华汽05”的违约出乎市场意料，但似乎又在情理之中。

  统计显示，截至10月23日，华晨汽车还有14只存续债券尚未兑付，债券余额合计172亿元。从到期时间看，公司到期及回售主要集中在2021年和2022年。

  多项信息披露违规受警示

  评级为AAA的老牌国企债券违约，在震惊市场同时，也引发众多投资者质疑。

  实际上，从今年年中以来，华晨汽车已经隐现资金紧张问题，公司贷款逾期、信托违约、下属公司股权出售、相关银行成立债委会等。华晨汽车发行的多只债券价格，在8月份就曾一度大跌。

  对于市场疑惑和债券价格表现，华晨汽车曾在8月中旬发布澄清公告表示，目前公司经营活动有序正常开展，到目前为止，所有到期债券本息均按时兑付，未有任何违约情况发生。华晨汽车半年报显示，货币资金项下有513.76亿元。

  然而，从公司表示“所有到期债券本息均按时兑付”至今不过两个多月，实质性债券违约即出现，这一变化令市场颇感突然。有市场投资者对其财务报表、信息披露等是否有问题存疑，公司半年报账面有超过500亿元资金为何还会违约。

  上交所近日对华晨汽车发出的监管警示函，则从一个侧面揭示出华晨汽车信息披露存在违规行为。

  监管警示函显示，华晨汽车未能及时披露公司于2020年8月21日受到本所通报批评的自律管理措施事项；未能就公司存在流动性风险、无法按时足额偿付“17华汽05”本息资金及时履行信息披露义务并进行风险提示；未能按规定充分披露并回应关于银行成立债权人委员会统筹处理公司债务问题、公司部分工厂裁员停工等重大市场传闻；未及时披露公司2020年陆续发生的未能按时清偿到期债务、发生重大诉讼及有关资产被司法冻结、对重要子公司华晨中国汽车控股有限公司进行股权转让等事项。上述行为违反了相关规定，上交所对公司予以书面警示。

  申万宏源(5.220, 0.04, 0.77%)固收首席分析师孟祥娟认为，华晨汽车集团除华晨宝马外其他整车品牌经营状况均不佳，母公司多年资不抵债，而公司对主要营收和利润来源华晨宝马并没有完全的控制权，因此华晨宝马的资金并不能用于偿还集团母公司债务。并且在华晨汽车集团实质违约前，公司变更了旗下上市公司华晨中国的股权结构和申华控股(1.850, 0.01, 0.54%)的注册地，似有逃废债嫌疑。

  上交所对华晨汽车存在的违规行为警示称：你公司应当引以为戒，严格按照规定和约定，积极履行信息披露义务，切实保障债券持有人合法权益，维护债券市场正常秩序。本所将持续关注你公司违规行为整改、偿债保障措施落实及持有人权益保护等事项履责情况。

  各方建言市场信用建设

  就在华晨汽车“17华汽05”本息兑付违约同日，辽宁另一家城投企业沈阳盛京能源因破产重整申请受理，其发行的相关债券提前到期，而公司未于当日完成本息兑付，延期至10月28日才完成。上述债券风险事件的发行人均为辽宁省国企，再次引发了市场对辽宁省甚至整个东北三省信用债的担忧。

  广发证券(15.990, 0.19, 1.20%)固收分析师刘郁表示，截至2020年10月30日，东北三省共有17家主体曾发生债券违约，违约债券共计54只，违约债券金额高达359.5亿元。分省份来看，辽宁省违约主体数量较多，且违约债券金额高达265.9亿元。今年以来，东北三省信用债发行金额及净融资额在全国排名靠后。其中黑龙江省、辽宁省净融资额为负，分别位于全国倒数第二、第三位。

  从国际经验来看，违约是在债券市场逐步成熟的过程中难以避免的现象，应当客观理性地看待债券市场违约风险及其影响。人民银行此前发布的金融稳定报告指出，对于债券市场违约，部分企业经营发展模式粗放，在宏观经济形势较好时期盲目扩张，过度依赖债务融资，风险积累较多。

  尽管债券市场违约已经逐渐常态化，多家评级AAA级主体的债券违约也不断印证了“违约主体的评级向高等级扩散”的趋势，但市场分析认为，华晨汽车债券违约对投资者信心、区域信用环境造成一定冲击，有关方面应进一步加强营商环境优化、企业信用建设和管理。

  信用是企业的生命线，因此，在危机暴发之前如何预计，危机之中如何应急管理，极为关键。有市场机构建议称，华晨汽车在经营出现困难、负债压力显著加大时，首先应请求省国资委以及地方政府出面，成立企业危机管理领导小组，与市场沟通债务解决方案。其次，危机的解决，速度是关键。相关方应果断行动，力求在危机损害扩大之前控制住危机，并着眼长远，最大可能地争取市场与社会各界的理解与合作。

  复旦大学教授鲍勇剑认为，针对危机管理，千言万语化成一个词：可靠，即核心问题是“可靠性”。危机管理中还要求企业管理层能用创造性的方式和方法，要发挥所有人的力量。同时，“危”与“机”是并存的，每一次危机本身既包含导致失败的根源，也孕育着成功的种子。