卓胜微六成以上收入依赖三星，凭什么向市场捞金12亿？_IPO_新闻动态

卓胜微六成以上收入依赖三星，凭什么向市场捞金12亿？

财经参考王东升肖敬远 2019-05-14

六成收入来自三星，九成收入来自于前五客户，一旦大客户“断奶”，卓胜微能否另辟蹊径，获得重生？产品价格下滑，是大客户依赖症带来的溢价权丧失还是为做厚营收的薄利多销？研发费用占比下滑，却向资本市场募资7.33亿用于研发是何用意？
据证监会公告，江苏卓胜微子股份有限公司（以下简称“卓胜微”）将于5月16日接受IPO大考，迎来首次上会审核。
资料显示，卓胜有限（卓胜微前身）设立于2012年8月，由许志翰、姚立生与天津浔渡共同出资设立。而在此前的2006年4月，公司实控人许志翰、Chenhui Feng（冯晨晖）、Zhuang Tang（唐壮）便在避税天堂开曼群岛设立了卓胜开曼，2006年7月，卓胜开曼设立卓胜上海，2008年8月，卓胜开曼设立卓胜香港，分别作为其境内外开展业务的主体。
2013年3月，卓胜有限收购了卓胜香港，2016年8月，卓胜有限收购了卓胜上海，但收购时，卓胜上海并无开展业务，亦无员工，是卓胜上海业务经营不善还是一直是个空壳？2018年1月，卓胜开曼完成了其使命被注销。
在上述收购活动中，实控人还却存在违规情形。据国家外汇管理局规定，境内居民设立或控制境外企业，需在所在地外汇分局、外汇管理部申请办理境外投资外汇登记手续，未办理的境内居民应向外汇局出具说明函说明理由；外汇局根据合法性、合理性等原则办理补登记。
卓胜有限创始投资人许志翰、姚立生既无办理登记亦未按照上述规定进行外汇补登记。但公司对此称，上述行为可能面临5万元以下的罚款处罚，并不属于重大违法违规行为。

大客户三星连续两季利润暴跌公司采购成本或受中美贸易摩擦升级而上升

2014年，卓胜微尚处于亏损状态，净利润为-16.58 万元。随着对三星等大客户销售额及占比不断加大，公司业绩一路开挂，业务规模实现快速增长，2015-2017年，公司营业收入年均复合增长率130.94%，3年间，公司利润两年超亿元，这也为公司冲击上市加码不少。
公司财务数据显示，2015-2018年1-3月，公司的主营业务收入分别为11,093.23万元、38,520.93万元、59,164.74万元和12,768.14万元，扣非后的净利润分别为1969.77万元、1.15亿元、1.70亿元和2404.68万元。
业绩高增长的背后，公司面临过度依赖单一客户、采购商集中等多重经营风险，公司的产品是否具有不可替代性，依托现有的业务，能否持续？受到市场质疑。
据介绍，卓胜微主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，应用于智能手机等移动智能终端，因此目标终端客户主要为智能手机厂商。
招股书显示，三星作为公司的第一大客户，2015年度、2016年度、2017年度和2018 年1-3 月贡献了公司整体收入的40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。对三星、小米、阳和国际等前五大客户的营收高达75.95%、91.75%、93.04%和92.22%，依赖度较高。
值得注意的是，公司第一客户三星困境凸现，最新财报显示，三星电子2019年第一季度的销售额为52万亿韩元（约3073亿人民币），同比下降14.13%、环比下降9.9%，其营业利润为6.2万亿韩元（约合366亿人民币），同比下降60.36%、环比下降38.5%。
三星智能手机营收继2018年四季度下跌11%后，2019年一季度又下跌3%，各项主要业务中，存储芯片业务营收跌幅高达34%，而这正是与卓胜微密切相关的业务。
此外，公司第二客户小米，其智能手机在2018年第四季度出货量同比下降34.9%。
以三星、小米等大客户最新一期业绩的下滑，卓胜微最新业绩能否经得起考验？
对此，卓胜微回复称，”除了三星之外，我司也与其他知名客户建立起良好的联系，我司射频前端芯片产品应用于小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品，并继续拓展国内外其他智能手机厂商的潜在合作机会。2018年以来，我司的射频前端芯片产品陆续应用到vivo、OPPO等终端厂商，新客户的收入增长已经成为了我司收入增长的重要来源。”
最近，中美贸易摩擦升级，为公司的采购也增添不少“麻烦”。
2015年至2018年1-3月，卓胜微来自境外供应商的采购原材料金额分别为2886.67万元、8433.74万元、13995.97万元和1525.12万元，占原材料采购总额比重分别为 99.92%、99.47%、95.23%和 97.51%，上述境外采购的供应商位于美国、以色列、法国等地。
报告期内，公司来自于美国的采购额分别为483.28万元、2,943.18万元、8,746.29万元和484.74万元，分别占比为16.73%、34.71%、59.51%和30.99%。

来源：招股书

5月10日，美国正式对中国价值2000亿美元商品征收25%关税，休战数月的中美贸易冲突再度重启，中国商务部同日表声明称，中方对此深表遗憾，将“不得不采取必要反制措施”，国务院关税税则委员会13日发布公告，决定自6月1日起对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。
受制于国内对美进口加税的反制措施，采购大幅依赖美国市场的卓胜微，其采购成本存在上涨的风险。
中美贸易摩擦升级对公司的影响，卓胜微回复称，“公司主要原材料供应商均为国际知名的晶圆代工厂，具有长期全球供货经验。因此，基于贸易国现有出口政策，我司面临的的境外采购风险有限。”

产品价格下滑，毛利率和费用与同行存显著差异

2017年度公司射频低噪声放大器销售收入较 2016年度增加6.87%，射频低噪声放大器销售收入2017年度增长放缓，公司称，主要是由于其 2017年度单价较 2016年度下降22.92%。
其实，公司两大产品价格均出现下降趋势，2015-2018年1-3月，卓胜微主要产品射频开关平均单价分别为0.4089 元/颗、0.4619元/颗、0.3372元/颗和0.2841元/颗；射频低噪声放大器的平均单价分别为0.2519 元/颗、0.3474元/颗、0.2678元/颗和0.2137元/颗，自2016年以来，出现了两连降。
公司产品价格下降或因下游企业产品价格大幅下挫所致。资料显示，公司下游第一客户三星2019年一季度毛利率为37.4%，低于同比47.3%的水平，由于芯片价格下跌和显示屏需求疲软，一季度营业利润同比下降60%以上，而三星预计第二季度内存芯片价格将继续延续下跌态势。
卓胜微亦承认，随着市场竞争进一步加剧和下游企业毛利率下滑，公司可能将面临主要产品价格下降、盈利能力下滑和利润空间缩小的风险。
受产品价格下滑影响，2015-2018年1-3月，公司的毛利率分别以56.80%、62.11%、55.89%及53.68%出现下降，但仍显著高于同行，同期同行的均值分别为45.15%、44.59%、42.62%和37.47%。

高于同行毛利，公司称，主要原由于公司与可比公司处于芯片设计行业不同细分领域；同时相较于同行业可比公司，公司直销模式下销售收入占比较高；并不断推出新产品，缩短产品研发周期，实现先发优势带来的较高收益。
财经参考注意到，公司两大费用与同行存在较大差异且变化趋势不一致。
报告期内，公司的销售费用率分别为9.22%、7,97%、6.39%和5.21%，呈现逐年下降，而同期同行却分别以4.92%、5.88%、5.48%和7.41%呈现上升。
公司管理费用率分别以39.71%、29.02%、12.01%和14.8%呈现下降，而同期同行均值却分别以23.18%、22.70%、25.33%和49.78%出现上升。
招股书显示，此次卓胜微子拟募资总计12.05亿元，其中，募资中7.33亿元将用于多个项目的研发上，预计项目建设达4年。
但报告期内，卓胜微研发费用支出分别仅为2575.63万元、5901.55万元、4783.81万元及1341.67万元，所占营业收入比重分别为 23.22%、15.32%、8.09%及 10.51%，呈下降趋势。
卓胜微表示，研发费用占比下降主要是因为公司新产品逐渐被客户采用，大量产品进入量产阶段，收入快速提升，规模化效应显现，研发费用占营业收入比重下降。
有分析师认为，全球半导体市场和智能手机都处在逐年下降的阶段，预计2019年全球半导体市场的增长率的份额会低于3%，且到2020年全球的半导体有可能进入负增长的现象。以三星电子为代表的企业，正在放慢半导体的生产速度，尽量避免产能过剩导致公司亏损严重。
卓胜微在招股书并未披露其报告期内的产能利用率，但其产销率也并非饱和状态，2015-2017年，公司的射频开关产销率分别为83.55%、86.46%和89.09%，射频低噪声放大器的产销率分别为91.22%、92.86%和90.87%。
卓胜微表示，2018年1-3月，公司射频开关、射频低噪声放大器产销率分别达到114.59%、121.39%，公司产品的需求量呈快速增长态势。但这是否能代表2018年全年？亦或公司的销售收入是否会呈现出季节性？公司未做更多说明。
面对下游市场下行，公司目前营收的5.92亿、总资产3.79亿元，却逆势向资本市场募资12.05亿，是否涉嫌大肆圈钱？