在经过一轮普涨之后，券商板块已经开始调整，接下来，个股走势可能产生结构性分化。

  高盛于近日发布研报，对近期涨势迅猛的中国A股券商股进行最新的估值模型分析。分析结果显示，有些个股上行空间有限，将招商证券(28.590, 0.00, 0.00%)A股、光大证券(25.490, -2.12, -7.68%)A股下调为“卖出”，未来12个月目标价分别为22.44元、18.27元；将海通证券(14.570, -0.03, -0.21%)A股、广发证券(15.750, -0.16, -1.01%)A股下调为“中性”，未来12个月目标价分别为16.28元、18.53元。

  经过近几日A股大幅回调，券商板块也有所回调，不过，光大证券和招商证券股价仍维持在高位，分别为27.61元和28.59元，距离目标价仍有34%和22%的回调空间。

  此外，高盛在研报中推荐了中金公司H股，在预期A股IPO、年内盈利稳健增长以及发力金融科技等多重因素作用下，对中金公司H股给出“买入”评级。

  四只A股券商股被下调评级

  高盛研报谈到，在6月20日至7月6日的过去两周里，中国券商股反弹明显，这似乎是由资本市场改革推动的，比如创业板注册制，银行将获券商牌照，两大头部券商合并传闻等，但支撑上涨的要素依然是看涨的A股市场。高盛同意上述改革措施带来的利好，但是这些事件的影响可能需要三到五年的时间才能显现出来。这些催化剂不足以进一步支持近期强劲的行业反弹。

  在这份研报中，高盛调整了四只A股券商股的评级，其中，光大证券和招商证券是由于估值过高而下调评级至“卖出”。

  高盛更新了对光大证券A股的目标估值倍数，将2020年每股收益从20.2倍增至20.4倍，将未来12个月的股价由11.81元修改为18.27元，低于目前价格35%。同时，将招商证券未来12个月的股价定为22.44元，意味着有22%的下行空间。

  高盛将广发证券和海通证券A股调整评级至“中性”。

  广发证券评级从“买入”下调至“中性”的原因是“业务前景疲弱”，高盛认为这只股票最大的扰动因素是证监会对其的行政监管处罚措施，下调广发证券投行业务收入-56%，2021年下调为-18%。通过估值模型得出未来12个月的目标价为人民币18.53元。

  此外，高盛根据行业相对水平将海通证券A股下调至中性。通过对估值模型进行修订，将海通证券A股未来12个月的目标价格从14.9元上调至16.28元。高盛对海通证券的基本面依然保持乐观，但是根据覆盖券商目标价上行空间排名，对海通证券下调至中性评级。依然维持对海通证券H股买入评级。

  光大、招商当前估值或过高

  我们来回顾下近期A股券商股的涨势。

  就以高盛研报中所提到的区间范围来统计，6月22日至7月6日间，光大证券和招商证券的确是涨幅最大的两只个股，前者区间涨幅91.79%，后者合计涨幅64.86%。

  而将区间范围进一步拉长至7月16日，光大证券A股区间涨幅已经达到128.94%，为涨幅最大的券商股；招商证券涨幅为61.25%，整体涨幅在A股券商股排前三。

  值得注意的是，近期光大证券接连就股票异常波动发布风险提示公告，公司市盈率明显高于行业平均水平。至7月15日，光大证券市盈率（TTM）为369.66倍，为行业最高，行业整体市盈率38.7倍。就以光大证券最新收盘价27.61元/股来看，有34%的调整空间。

  而在梳理发现，卖方研究最近一次就光大证券出具个股研报时间是5月10日，由国信证券(13.560, 0.09, 0.67%)出具，建议“增持”。此后未有其他研究机构对该个股进行推荐；招商证券进入5月份后就没有个股研报，不过在4月末，广发证券、方正证券(8.330, -0.03, -0.36%)、海通证券、中信建投(48.360, 1.85, 3.98%)等多家券商建议“买入”或“增持”招商证券A股。

  海通证券评级被调整为“中性”

  就高盛的研报来看，海通证券其实是因为涨幅没有跑过行业而被调整评级，而这会对投资者情绪造成影响。

  梳理发现，天风证券(7.350, -0.01, -0.14%)非银分析师罗钻辉（金麒麟分析师）在6月10日对海通证券出具研报，因其获准非公开发行不超过200亿元股票，有望进一步巩固公司资本实力，为公司业务优化转型夯实基础。当时公司股价为12.08元，因“市场活跃度提升+利好政策有望超预期”，维持“买入”评级。

  也正如高盛在研报中所表示，对海通证券的基本面依然看好。

  风险因素则在于香港市场表现不好，海通国际业绩放缓增长。近段时间，海通国际深陷瑞星咖啡造假漩涡，是该公司的一大风险事件。

  广发证券因业绩前景疲弱被下调评级

  再来看广发证券，因深受康美药业造假案影响，7月10日，证监会对广发证券采取暂停保荐机构资格6个月，暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施。这个“违规者的代价”将让广发证券投行业务受到重创。

  从7月10日到7月16日，广发证券A股整体下跌13.77%，从高点的18.32元，下跌至15.91元。据公开信息梳理，进入五月份之后，无卖方机构对广发证券出具个股研报。

  这只个股被强烈推荐

  值得注意的是，高盛并非只在研报中下调了四只券商股的评级，同时也在研报中推荐了一只券商H股。

  这只被推荐的股票为中金公司H股，评级为“买入”。理由有三：一是预期A股IPO，预计其估值和基本面都将使H股受益；二是2020年度盈利增长稳健，预计同比增长29%，得益于其市场相关度较低的业务模式；三是6月下旬与腾讯成立金融科技公司，有助于其拓展财富管理业务平台。

  6月22日，中信建投证券也对中金公司出具了研报，认为，尽管中金公司与摩根士丹利“和平分手”已久，但中金公司在发展策略上仍然保留了较多摩根士丹利印记。随着资本市场改革的推进以及对外开放的深化，中金公司的国际化基金将赋予其独一无二的核心竞争力。

  中信建投证券看好中金公司年内估值修复行情，以及由盈利成长驱动的长期行情。预测中金公司2020-2021年EPS分别为1.15/1.33元，分别同比增长15.92%/15.61%，BVPS为12.20/13.53元，分别较年初增长10.38%/10.87%，ROE分别为9.87%/10.31%。预测中金公司2020年末目标价折合18.53港元，给予中金公司（3908.HK）“买入”评级。