本篇文章之所以以《再论A股的未来是谁的牛市》为题，是因为在今年三月份的时候《每日财报》就顶着压力推出过一篇《A股的未来是谁的牛市》的文章。

  当时全球资本市场一片哀鸣，主流观点纷纷不看好今年的行情，我们在文中提出了一个比较现实主义的逻辑：从长期来看，人类必将战胜病毒，经济也会陆续恢复，这也应该是一个不争的事实。如果不认可这一观点也就表明全球将一直瘫痪下去，那么人类社会能否继续生存下去都是一个疑问，真正到了那一步，钱也就无所谓了。

  在那篇文章中我们的观点非常鲜明：科技和消费为主线，大概率只有少部分优质公司能够启动。现在回看，这两条基本都已经印证。

  之所以选择在当下时点再写一篇关于未来市场长期走势的文章，是因为我们发现了两个问题：第一，前期快速拉升后直线回落，大部分人直接认为市场由牛市转为熊市了，往日的疯狂不再，很显然，彼时的疯狂和当下的失落都是充满情绪化的非理性行为；第二，即便前一段时间指数快速上行，但很多人并没有赚到钱，有的甚至亏钱，其实这也就印证了我们在之前那篇文章中的观点，很多人并没有买到那少部分优质的公司。

  货币宽松，政策推动，慢牛可期

  2020年的新冠病毒疫情引发全球经济严重衰退，IMF甚至将今年定调为自1929年大萧条以来世界经济最惨烈的一年。为了应对本次疫情导致的危机，美联储开启了无底线量化宽松的窗口，采用连续降息、加大回购规模、下调贴现窗口利率等常规工具，并联合五家央行下调了美元流动性互换利率、与九大央行建立临时美元互换机制应对全球金融市场流动性危机。目前美股市场估值修复已经完成且已偏高，主要就是宽松政策和流动性环境提供了支撑。中国央行虽然没有这么大动干戈，但事实上也适度的开启量化宽松政策，发行特别国债就意味着央行在进行扩表，广义货币M2的同比增长提升至10%左右，明显上了一个台阶，货币宽松是前一段时间全球资本市场企稳的一个重要原因。

  向前看，美联储6月最新议息会议决议显示，零利率政策可能将维持至2022 年，而欧洲甚至已经出现了负利率的情形。事实上，利率看似由政府部门调控，但本质上是由实体经济的投资回报率决定的，目前全球经济都在面临下滑的风险，利率低迷背后的根本原因是全球实体投资的回报率很难提升。

  我们一直在说中国经济增速在下滑，面临很大的压力，殊不知即便这样去年中国经济的GDP增长率还在全世界名列前茅，相对来说，中国市场的投资吸引力还是很大的。在货币宽松的背景下，尽管我们的政策不想让资金脱实向虚，但这似乎是很难避免的，因为资本是逐利的，它总是从回报率低的地方流向回报率高的领域。

  具体到中国市场而言，只有两大资产市场可以容纳如此庞大的资金：股市和房市。国家政策在这两大市场的未来前途中会扮演很重要的角色，在“房住不炒”的大背景下，房地产作为一种投资性资产其配置价值已经大大降低了，但这不意味着会大跌。这一点需要明确，未来好城市的好地段还是有前景的。而股市则不同，从科创板推出，到创业板注册制，再到推出新三板精选层，资本市场的改革方兴未艾，一个多元化、市场化、国际化的资本市场正在逐渐形成。

  前不久，前证监会主席肖钢就表示，党中央从来没有像今天这样重视资本市场。国家希望看到的是一个健康的缓慢向上的资本市场，而不是之前那种大起大落的非理性投机市场。前一个星期监管层严查场外配资，一是给当下的市场适当降温，更重要的是严防出现2015年那样高位杠杆资金踩踏的情况，长期来看，是利好。

  最后，入场资金不是问题。在全球继续维持宽松的货币和极低的利率背景下，A 股的核心资产仍然是外资长期加配的重要方向。现在来看，外资配置A股的比例较其他市场依然偏低，A 股市场将迎来更多海外主动资金增配。借鉴海外市场发展经验，对外开放程度的提升，外资在股市的占比均大幅提升。

  除了外资增配，国内机构的资金也很充足，最近很多人注意到了，公募基金屡屡出爆款，能一次募集上千亿；另一方面，周末已经出消息了，资管新规的框架下，保险和信托资金将会在长期增配以股票为代表的权益类资产，万亿规模的资金体量在路上。

  科技为主，消费、金融为辅

  从宏观经济的大方向来看，中国经济正在从重化工业为主导的工业化中期阶段迈入到以创新驱动为主导的工业化后期阶段，从要素驱动、债务驱动向创新驱动转变。另一方面，美国发起对华的全面科技战，中国已经成了被针对的主要方面，唯有自强方能突破围堵。在国家的顶层政策设计上早就提出了《中国制造2025》，涵盖了十个赛道，对于中国未来高新科技产业的前途，有人悲观，有人乐观。站在当下的时点，我们的确很难对未来的结局下定论，但悲观的人可能正确，而成功的往往是乐观的人。

  所以，不管结果如何，中国在科技领域的奋力一搏是板上钉钉的事情，既然如此，资本市场必将为其发展提供资金扶持，中芯国际(79.100, -0.07, -0.09%)的火速上会就是典型的例子。

  2020 年政府工作报告中提出，要扩大有效投资，重点支持“两新一重”，“两新”中的其一就是加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。事实上，自2018 年以来，中国高技术制造业投资累计同比增速就持续高于制造业投资累计同比增速。2020年1-5月固定资产投资累计同比增速-6.3%，而同期高技术制造业投资累计同比增长 2.7%，政策的倾斜性非常显著。而资本市场监管层的政策导向十分清晰，资本市场肩负起推动创新转型的使命，充分发挥资本市场促进创新资本形成的机制优势，大力推动科技、产业与金融的良性循环。基于以上的种种信息和逻辑，在内生需求的变化和外部势力打压的共同作用下，宽泛的科技赛道有望成为未来市场的主线。

  在之前的那一篇文章中我们对比了历史上几次牛市中涨幅排名靠前的板块，2005年涨幅前三的是金融、房地产和能源，2009年牛市涨幅最大的三个行业是房地产、能源和材料，2014-2015年工业和房地产也排到涨幅榜的第三名，而到了2019年，电子行业位居涨幅榜首，其次是食品饮料，市场的风向已经发生转换。

  看好消费板块的主要原因是中国庞大的人口规模，存量市场能够得到保证，而部分群体的消费升级又会在细分领域内孕育出增量市场。顺便说一下，医药兼具科技和消费的双重属性，自然也是非常具备前景的行业。很多专业人士预测，未来中国如果能再出超越腾讯和阿里的公司，那么医药类公司的机会很大。

  金融板块重点是券商，首先，如果判断未来行情整体上行，那么券商是直接受益的，这一点毋庸置疑；其次，也是最重要的一点，注册制给券商的投行业务带来了巨大的增长空间，未来关注的重点也要放在业务属性偏重投行的证券公司。

  文章最后还是要再次提醒一下，未来的投资一定要聚焦在最优质的那一部分公司中，切忌炒作垃圾股。另外，由于地缘政治和外部势力的打压，市场还是面临一定的风险，我们只是从理论上论证了股市未来可能的走向，并不意味着让大家一定去投资股票。