阳光城（000671）的快速扩张态势还在延续，但以牺牲盈利能力、高杠杆为特点的扩张之路，在楼市调控一直保持高压的今天，还能持续多长时间？

业绩基本恢复

只用了7个月时间，阳光城便成功消除了疫情对业绩的负面影响，基本恢复至上年同期水平。

根据天风证券监测数据显示，今年1-7月阳光城实现累计销售金额1080.02亿元，同比增加1.84％；累计销售面积836.89万平方米，同比微幅下降0.21％。相比部分正在努力让经营情况“转正”的房企，这样的成绩单并不差。

尤其值得关注的是，今年1-7月完成全年销售目标的54％。考虑到大多数房企都在下半年发力“抢收”，再叠加新冠疫情影响已降至最低等利好，阳光城的销售规模在2020年还有可能再创新高。

虽然销售面积微幅下滑，但销售金额却保持增长，这得益于产品销售均价的提升。数据显示，7月销售均价16356元/平方米，同比上涨39.81％，较上月提升845元/平方米。另有数据显示，1-7月公司累计销售均价12905元/平方米，较上月提升522元/平方米。

据了解，阳光城的业绩来源集中在福建、长三角和内地。数据显示，累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为18.58％、34.33％、6.01％、2.38％、38.69％。

此外，阳光城在土地市场动作频频，累计拿地力度不减。据天风证券测算结果显示，1-7月拿地力度(拿地金额/销售金额)46.73％，权益拿地力度51.22％，均高于2019年全年力度表现。

其实，在近十年来，阳光城一直保持着快速增长态势。历史数据表明，阳光城销售规模在2011年只有23亿，2013年达到220亿，两年几乎翻了10倍。这还没完，根据中指研究院公布的数据显示，2019年，阳光城以2110亿元的销售额、1848万平方米销售面积位列全国房企排名第12位。

盈利能力低位徘徊

近年来，尽管阳光城主营收入规模连年增加，而且净利润规模也随着不断增长，但令人感到尴尬的是，公司盈利能力却并未随之提升。

刚刚出炉的半年报数据显示，今年上半年其净利润率为7.34%，虽然较一季度的6.65%略有改善，但与盈利能力强的企业如中海、金地等公司超过24%的净利润率水平相比，相去甚远。同时，与同规模的招商蛇口、旭辉集团相比，也要都要低不少。即便是与阳光城一直在模仿的碧桂园相比，也稍逊一筹。

另有数据显示，近年来，阳光城净利润率大多数时间在7%以下低位徘徊。数据显示，在2018年6月以来，阳光城季度净利润率数据仅在2019年的三、四季度超过7%水平，其他时间均在该水平之下。最低值出现在2019年一季度，为4.99%。

东吴证券曾对25家主要房企2019年净利润率做过统计，平均净利率为 13.8%。可见，阳光城近年来多数情况下低于7%的净利率水平还是比较低的。

财务分析人士认为，虽然阳光城近年来净利润的绝对额一直增加，但只关注增减变动不足以反映公司盈利状况的变化，还需要结合主营业务收入的变动。如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降。

负债连年攀升

与阳光城快速发展相一致的是，其负债增速也不低。

半年报数据显示，截至2020年上半年，阳光城负债总计2837.53亿元，其中带息负债规模1138.58亿元，无息流动负债规模达1686.42亿元。

然而，这一数据在2012年三季度末仅为121.6亿元，在不到8年时间里，暴增了22.33倍！另有数据表明，2016年底，阳光城负债超过千亿规模之后，就再也没有低于这个水平。

不断攀升的负债规模，也导致阳光城资产负债率高企。相关数据表明，自2014年以来，其资产负债率基本保持在80%以上，远高于行业64.3%的平均水平。

同时，截至2020年上半年，高达2079.91亿元规模流动负债，让阳光城的偿债能力面临着考验。

正因为如此，2020年上半年，经营现金流比率(短期债务)为7.4%，较一季度略有改善，但难言理想。据了解，该比率值越高，说明企业的财务弹性越好。当经营现金流量比率低于50％时，预警信号便会产生。

有地产业内人士分析指出，激进房企以较高的债务杠杆博取快速扩张，阳光城就是其中典型代表，其资金链能否承受重压，关键在于产品去化速度要保持较高水平。而在目前楼市调控放松概率不高的前提下，快速回笼资金的难度并不小，因此阳光城伴随着高杠杆的资金高周转模式面临着一定的考验。

或许，阳光城已经受够了高负债的压力，开始降杠杆。根据刚出炉的2020半年报数据显示，该公司净负债率下降至114.98%，较2019年末下降了23.22个百分点。