近日，证监会表示已对天山生物(18.920, -0.49, -2.52%)（维权）（300313.SZ）等股票异常交易行为立案调查。这节前利落的监管引发了业内高度关注。刚刚过去的一个月，创业板20%涨跌幅的调整令深沪主板及中小板的交易量受到巨大影响，创业板“虹吸效应”给市场带来冲击和思考。

  9月27日， 由《华夏时报》主办的“局部20%涨跌幅对全市场的影响、改革建议及投资策略应对”投资沙龙召开，几十名来自券商、基金、投资界的代表，以及专家学者，从多角度、全方位进行交流，剖析市场影响，展望发展趋势，提出应对策略，为制度改革建言献策。

  著名财经评论家水皮在沙龙上指出，中国市场是一个散户市场，要正视这个特征。从市场参与者的角度来讲，应该尽快推动全市场实行注册制。

  与会嘉宾中的激进派一致认为，应尽快完善A股的交易制度，统一主板、中小板、创业板的交易制度，可选择在中小板试点注册制，出台T+0等与国际化接轨的交易制度。应坚定推进改革，完善基础制度，加大惩处力度。

  同时，加大投资者风险教育，让他们持续修炼内功，觉得不是进来股市就能赚钱，而是有很大风险的，并且只有去享受长期稳定收益，才能让自己的财富稳定增值。

  当然，稳健派则表示，应该给予新制度更多的包容，营造一个好的环境。推出一个东西让它运行一段时间看看，有问题的时候不断地进行修正，这样的话对于整个市场才是一件好事。正所谓“让子弹飞一会”。

  短期波动不可避免

  20%涨跌幅制度在创业板实施后，掀起轩然大波。以天山生物为代表的创业板的妖股，兴风作浪不亦乐乎。从8月下旬开始，天山生物股价连续暴涨，累计涨幅一度接近5倍，被称为创业板改革后的“第一妖股”。

  9月21日，证监会称已对天山生物等股票异常交易行为立案调查。此前，深交所已按规定对天山生物、豫金刚石(4.170, -0.12, -2.80%)（维权）、长方集团(4.300, -0.15, -3.37%)3只股票的交易情况进行全面核查，并将相关异常交易线索上报证监会，证监会稽查部门已分别对3只股票存在异常交易的相关账户正式立案调查。

  《华夏时报》副总编辑陈锋在会上指出，受20%涨跌幅制度影响，市场正在发生着变化。据同花顺(162.200, 0.15, 0.09%)iFinD数据显示，860家创业板企业，过去4周总成交额为5.5万亿元，较之前4周的4万亿元增长了1.5万亿元，同比上升36.7%。970家中小板企业，过去4周总成交额为3.57万亿元，较之前4周的5.28万亿元同比下降32.3%。

  在他看来，相当一部分资金流向创业板，于是造成创业板暴涨暴跌的现象，同时对大盘股也存在较大影响。小盘股或许有重组等机会，但大盘股却不一定有。在未来相当长的时间里，如果缺少概念或业绩预期，有的大盘股可能会被资金冷落。

  中银证券(27.380, 0.17, 0.62%)研究所策略分析师王永健在发言时表示，创业板注册制下涨跌幅扩大到20%，避不开的一个背景是国内是散户市场。事实上，国内的个人投资者在市场上的劣势依然较大，主要包括信息不对称、资金规模、投资理念上短期追逐高收益等三方面。

  王永健认为，涨跌幅放开之后，短期市场波动加大是不可避免的。主要原因在于之前的10%涨跌停限制，给了无论是个人投资者还是机构一个冷静期。涨跌幅放开后，相关信息带来的冲击，在市场里被放大了。不过，中长期而言，市场波动率可能会降低。在经历了不好的持股体验后，机构投资者会更加注重他们自己或者是市场上研究比较深的股票，而个人投资者可能会改变入市的方式。

  云一资产董事长张子华作为买方机构在会上分享了他的观点。他认为，创业板注册制自8月实行后，诸多机构看空，产生了悲观的情绪，这仅是时间节点问题。创业板注册制推出的时间节点在8月，当时创业板已经从年初涨到今年最高的2896点，涨幅超过60%，指数成份股基本实现了涨幅翻倍。在此背景下，变更交易制度，造成市场出现炒低价股、资金虹吸和板块快速轮动都是正常现象，本质上也是轮动进入后期的标志，这是市场的规律。

  改革势在必行

  水皮建议，未来可以取消涨跌停限制和实行T+0，只有这样才算是跟国际接轨。现在QFII、RQFII进一步放开限制，北上资金也进一步加大中国股票的配置，都需要交易制度跟国际接轨，这是一个趋势。

  另一方面，如果还要渐进式改革做试点，是不是可以在蓝筹股上先行先试，有效激活这些严重低估的金融资产。比如说T+0，现在来看T+0更符合市场稳定的标准和预期，可以管控。水皮认为，T+0应该尽快出台，因为股指期货是T+0，如果T+0要做试点，建议在金融蓝筹股板块，至少在沪深300这种指数权重股上放开，可能对推动中国资本市场形成价值投资的氛围有一定的好处。

  在陈锋看来，现在市场走得很纠结，如今市场上有一种情绪，希望政策层面出台利好政策，比如T+0、降低印花税。当然乐见这些政策出台，但光靠政策的A股或许走不长远。更要从长牛的美国市场学习先进的经验，从完善基础制度开始，踏踏实实向上走，改变牛短熊长的问题。

  东北证券(10.100, -0.03, -0.30%)研究总监、中国市场学会学术委员付立春在沙龙上建议，应加速提前推行注册制。 第一，在现有的监管环境下，在所有市场加快落实建制度、不干预和零容忍。第二，加快资本市场投资者结构的专业化。

  付立春认为，可以在主板以及其他的板块逐步推进，比如说中小板可以尝试去推进试点注册制。按照现在的路径，与科创板和创业板最接近的是中小板，可以尝试逐步推进。

  另外，让既有的试点注册制内容更新或者是深化，创业板中的一些更灵活、更市场化的试点成功的内容，可以推广到其他的板块。比如说在中小板、新三板精选层是可以推进试点注册制的。

  央广经济之声《交易实况》栏目主持人梓量在会上表示，直接取消涨跌停限制并推出T+0制度，恐怕仍难以避免天山生物这类“妖股”的出现，应该在市场进一步增加做空机制。

  梓量认为，其接触到的很多投资人，在寻找能够炒作的标的时，首先一个要求就是不能有融券，因为能够融券的股票会让做庄的人增加更多成本。事实上，融券缓解了短期市场高波动的影响。“有了相对做空机制的时候，多头就不能肆无忌惮的在短期内拿到足够筹码。”

  北京鼎耘科技发展有限公司副总裁赵栋则认为，逐步稳健地跟国际接轨，逐步稳健地放开T+0，放开20%涨跌幅的限制。然后在这个维度上花更多的时间，更大的精力，更大的资源配置，完善它的基础设施建设。尤其是涉及到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究，这几个“必”要落到实处，不能选择性执法。

  投资者急需修炼内功

  在投资沙龙近3个小时的讨论中，面对加速推行注册制，尽快统一市场的激进建议，仍有一些专家持稳健的态度。

  粤开证券债务融资部副总裁刘广钰指出，一个不得不考虑的问题，“即使是在主板这样严监管的情况下，依然还是有很多上市公司财务造假、业务造假。注册制之后散户怎么去分辨这个公司真的好坏？”

  刘广钰建议，监管力度应继续加大，例如在信息披露的要求方面进一步深化。同时，对于上市公司的财务造假、业务造假要进行更深刻的惩罚，让他们不敢有造假的想法。

  远见未来创始人赵鑫认为，让子弹再飞一会儿。无论是欧美市场，还是港股市场，都存在制度落后市场的情况。制度总是赶不上市场，总是滞后的。制度并不是最核心的问题，很多制度都是推得慢了，现在是慢慢推。“监管层已经做了很多保护投资者的措施，投资者是不是也要自我保护。”

  日照港(2.780, 0.01, 0.36%)原副总、董秘余慧芳在发言时表示，投资者非常关注20%、10%的涨跌幅问题。从上市公司角度看，原来并不把市值、股价当做公司的管理战略，更重视生产经营和公司长期发展方向，并据此排兵布阵。受现在20%涨跌幅和退市制度影响，上市公司很容易触及退市的标线，面临退市威胁，这将促使上市公司去做市值管理或者做维持股价的工作。她的一个建议是，退市制度是否也应该进行调整。

  “从未来长远方向上来说，我们希望改进、提升、优化中国资本市场的投资生态、投资文化。”余慧芳如是说，“从投资者角度而言，不管研究基本面还是研究技术面，不同偏好的投资者应该从偏好的角度上形成自己的投资心态、投资理念、投资技巧和技术。”

  她同时呼吁，新《证券法》实施以后，应发挥好集体诉讼制度的作用。已经查处的违法违规案件，从立案到核查再到出阶段性结果，应及时公之于众，这为引导市场和进一步规范有导向作用。

  可以看到，未来A股与国际接轨之后，资产配置的地位会凸显，需要股票、期货、期权等跨品类、跨工具的共同配置，而不是只集中在买股票。张子华建议，A股的投资人保持持续学习的精神，对于未来的资本市场投资，要放到更高的资产配置角度来制定策略，不能仅仅集中在股票方面。

  海岛资产董事长张锐则坦言，目前股市里散户占比很高，作为一位私募从业人士，希望可以推出更多专业化的衍生产品，让散户有更多、更专业的选择。同时希望管理层能够在合法合规的情况下，向持牌正规私募机构提供更多宣传、推广的渠道。否则会给不合规的行为留下大量空间兴风作浪，干扰市场。

  此外，还有一些参与沙龙的市场人士表示，创业板改革整体来说叫创业板改革并试点注册制，注册制是一个核心，并不是全部。要放开涨跌幅，实现T+0，这种制度设计的时候，也要充分考虑中国的实际情况。

  在他们看来，要用发展的眼光看问题。监管在推这个政策的时候，也在强调是新的设计，会出现不少新问题，可能需要时间去消化或者磨合。创业板改革刚刚实行一个多月，最后出现的问题到底会怎么演变，可能需要更长的时间拉平总体的判断。

  “创业板跟科创板不同的是，科创板完全是增量的改革，创业板则是从增量到存量。这是科创板试点注册制没有过的现象，这个更需要用时间评估它。但是，改肯定是比不改好的，要用前进的眼光看问题，方向肯定是好的，肯定是对的。”一位来自上海的市场人士如是说。

  该人士指出，变化永远存在，从投资者自身的角度来说要提高自己的专业能力，从机构的角度要进行专业化的资产配置思路。现在市场改革比较多，广度和深度都在拓展，容量也在不断地扩大。新制度的推出，对以往投资炒作的手法提出一些挑战，而新产品的出台更对投资者专业素质提出了更高的要求。