张坤距离回归千亿管理规模只有一步之遥了。

  作为公募基金行业首位在管基金规模超过千亿元的主动权益基金经理，今年一季度，由于市场调整、基金严格限售等原因，张坤在管基金规模一度回落至900亿元以下。而从最新规模数据来看，截至二季度末，张坤在管基金规模合计超过970亿元。

  二季度，张坤也对投资方向进行了调整，增持医药，减持科技与金融。同时，在此次基金二季报中，张坤继续分享自己的思考：“虽然判断未来很难，但做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。我们希望在做判断时更多回归常识或者事物的基础概率。”

  除此以外，易方达另一位明星基金经理萧楠最新持仓动向也曝光，二季度其在新能源车上“低买高卖”，同时，加大次高端白酒的配置力度。广发基金知名基金经理刘格菘则依然围绕高端制造产业链布局，在其看来，下半年资本市场或有可能呈现结构性行情丰富多彩的局面。

  张坤：判断时更多回归常识或者事物的基础概率

  7月20日凌晨，易方达基金旗下多只基金发布二季报，其中，尤以张坤的二季报最为牵动人心。从张坤最新管理规模来看，截至二季度末，张坤管理的四只基金规模合计为971.37亿元，较一季度末增长超100亿元。

  基金净值的上涨是基金规模增长的主要原因。以张坤管理的易方达蓝筹精选为例，截至二季度末，基金规模为627.79亿元，较一季度末增长超75亿元。从基金份额来看，较为稳定，二季度基金份额增长近1亿份。

  面对二季度震荡的市场行情，张坤采取了哪些操作？张坤表示，二季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了医药等行业的配置，降低了科技、金融等行业的配置。

  具体来看，截至二季度末，易方达蓝筹精选股票仓位为92.68%（权益投资占基金总资产的比例）。同时，二季度张坤明显提高港股仓位，港股通投资股票投资组合占基金资产净值比例从25.81%提升至34.74%。

  就易方达蓝筹精选前十大重仓股而言，二季度张坤增持腾讯控股，药明生物成为基金新晋前十大重仓股，海康威视(31.920, 0.05, 0.16%)则退出前十大。此外，他减持了五粮液(190.670, 1.77, 0.94%)、洋河股份(172.340, 1.68, 0.98%)、泸州老窖(238.000, 3.20, 1.36%)、贵州茅台(1961.000, 17.90, 0.92%)等白酒股。

  回顾二季度，张坤直言，在一季度末，估计很少有投资者能准确判断出这种预期的大落和大起，站在三季度初，再次正确预判中国和美国经济和股市的表现可能也是相当困难的任务。

  “在对未来进行预判时，网络媒体栩栩如生的报道、生动的画面感、连续的发生以及自身过多的关注，都更容易引起判断偏差。并且当我们过于关注某件事时，会对记忆中的原因进行搜索，当发现有回归效应时，就会激活因果关系解释，但事实上这未必能站得住脚。”张坤再次分享自己对投资的看法。

  在他看来，虽然判断未来很难，但做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。他也抛出许多在投资中需要研究清楚的问题。

  “我们希望在做判断时更多回归常识或者事物的基础概率，例如，这家企业提供的产品或服务未来是否被客户持续需要且增长？外来者模仿这家企业的业务是否足够困难（不论是通过品牌、技术、网络效应等各种方式）？生意模式能否产生充足的自由现金流（不依赖外部资本就能持续增长）？是否具有良好的企业治理并对股东友好（良好的成本费用管控、低估时积极回购、高标准的再投资等）？对于科技企业，是否有足够的资源和机制吸引并留住全球最顶尖的人才？”张坤说。

  刘格菘：围绕高端制造产业链布局

  刘格菘管理的几只基金中，广发小盘成长率先披露了基金二季报。

  刘格菘表示，在二季度的市场波动中，基金的持仓结构并没有进行大幅调整，依然围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局，部分核心标的持仓周期较长。从均值回归的角度，对上涨幅度较大的资产兑现收益或许是正确的做法，卖出上涨幅度较大的资产换成跌幅较大或者涨幅较小的资产。

  从基金前十大重仓股来看，和一季度末的持仓相比，国联股份(91.000, 1.50, 1.68%)、福莱特(38.530, 0.39, 1.02%)新进入基金前十大重仓股。

  在此次二季报中，刘格菘也颇为走心。他表示，基金的净值也出现了过往历史中较大的波动。“尽管5月份以来的基金净值反弹幅度较高，但我们本不希望以高波动率为代价获得预期回报。”

  从5月初以来市场的走势判断，刘格菘认为，预期最悲观的阶段可能已经结束，系统性风险或已得到充分释放，基本面的趋势力量有望重新成为资产定价的核心，下半年资本市场或有可能呈现结构性行情丰富多彩的局面。

  在他看来，投资中最大的贝塔来自于时代背景，过去的互联网浪潮、智能手机浪潮都诞生了一大批大市值的优秀企业。科技创新、高端制造类资产成为新的时代背景下的核心资产越来越成为可能：随着建立全球比较优势产业链的增多，创新回报加强，此类资产的周期性业绩波动幅度同历史相比会不断减小。

  萧楠：加大次高端白酒的配置力度

  二季度，萧楠的投资操作也颇有看点。

  以其管理的易方达消费行业为例，萧楠表示，二季度初大幅度配置了新能源整车龙头标的，并在季度末行业整体估值和预期均处于高位的时候做了减持，整体上弥补了在一季度对整车市场格局判断的偏差带来的损失。此外，基于白酒行业次高端价格带出清速度加快的判断，加大了一些次高端白酒的配置力度。

  从基金前十大重仓股来看，二季度，萧楠加仓五粮液、古井贡酒(240.390, -0.08, -0.03%)、海尔智家(25.620, 0.48, 1.91%)，同时减持了贵州茅台、美的集团(56.130, 1.10, 2.00%)。

  与易方达消费行业有所不同，萧楠管理的另一只基金易方达科顺是一只全市场投资基金。从这只基金的二季度调仓情况来看，萧楠表示，二季度借着市场对宏观经济的预期逐渐从悲观中走出的机会，配置了煤炭、油运等顺周期品种，并逐步买入一些成长性和治理结构都较为优质的军工企业，同时在次高端白酒上也有所增持。随着港股互联网板块的反弹，还减持了一些业务压力依然很大且短期没有改善迹象的公司。

  这点也在该基金前十大重仓股上有所反映。截至二季度末，五粮液、古井贡酒、欧派家居(121.470, 0.47, 0.39%)成为该基金新晋前十大重仓股；招商银行(35.910, 0.20, 0.56%)、腾讯控股、平煤股份(12.210, -0.09, -0.73%)则退出前十大。

  萧楠表示，未来会根据市场格局和企业竞争力的变化，继续优化配置，控制好整体的估值水平和弹性。