LIBOR是此前全球金融市场最主要的利率基准，数万亿美元的金融工具和贷款产品以其为“锚”。伴随着LIBOR黯然离场，SOFR等新国际基准利率接棒登台，助推国际基准利率体系变革不断向前。

  基准利率体系的重塑“不是一天建成的”。在新旧基准利率平稳更替之间，市场适应程度如何，是否有“水土不服”的现象？在产品储备、过渡方案上，未来还有哪些想象空间？

  ◎记者范子萌○编辑颜剑

  甫一进入2022年，全球金融市场即向基准利率变革迈出了关键一步——伦敦同业拆借利率（LIBOR）开始有序退出历史舞台。

  英国金融市场行为监管局（FCA）早在2021年3月就“预告”了关于LIBOR终止报价的安排：2021年12月31日后，停止公布英镑、欧元、瑞士法郎和日元LIBOR，以及1周和2个月期美元LIBOR；2023年6月30日后，所有剩余期限美元利率终止报价。

  LIBOR是此前全球金融市场最主要的利率基准，数万亿美元的金融工具和贷款产品以其为“锚”。伴随着LIBOR黯然离场，SOFR等新国际基准利率接棒登台，助推国际基准利率体系变革不断向前。

  基准利率体系的重塑“不是一天建成的”。在新旧基准利率平稳更替之间，市场适应程度如何，是否有“水土不服”的现象？在产品储备、过渡方案上，未来还有哪些想象空间？

  平稳更替多元基准利率浮出水面

  为应对LIBOR退出，各主要发达经济体早已推进基准利率改革。目前，几大新国际基准利率已浮出水面，比如：美国选取美元担保隔夜融资利率（SOFR），英国选取英镑隔夜指数平均值（SONIA），欧元区推出欧元短期利率（ESTR），日本选择东京隔夜平均利率（TONAR）等。

  各国在替代利率的选取方面，有其共性特征。“发达国家普遍采用自身无风险基准利率作为替代，由各经济体独立发布，均为实际成交利率，仅有单一的隔夜期限，且绝大多数由中央银行管理。”中金公司(47.120, -0.08, -0.17%)固定收益团队在报告中称。

  关于新利率基准，美联储替代基准利率委员会此前表示，其目标是“通过使用一个更透明、设计良好以及基于市场交易产生的新基准利率，使全球金融系统在一个更平稳和持久的基础上运行”。

  中国社会科学院学部委员李扬1月14日在中国债券论坛上表示，新基准利率改革将使得离岸美元定价权回归美国，意味着美联储对全球金融市场的影响途径更加直接、效果更加显著，并将大幅增加对美债特别是国债的需求。

  当前，全球金融市场对于新利率基准适应程度如何？“从对金融市场的影响来看，目前为止，新基准利率的转型较为平稳。”渣打银行利率策略师约翰·戴维斯对记者表示。

  他还称，市场仍然有一些疑问，包括基于新参考利率的期货和期权市场的流动性将如何迅速改善，同时逐步从LIBOR市场中退出。此外，市场也很关注新的无风险基准利率是否会面临信用敏感利率的竞争。

  “换锚”非一蹴而就市场适应仍需时日

  “换锚”之路并非一蹴而就。在新旧利率的平稳更替之间，依然存在模糊地带，亟待市场进一步明确。

  “实际上，目前市场上并没有利率可以完美取代LIBOR利率。”FXTM富拓首席中文分析师杨傲正表示，目前市场颇有共识的几大新基准利率均为隔夜利率，近似无风险利率，而非如LIBOR一样的前瞻性利率，且这些替代利率不包含交易对手信用风险利差的结构。

  记者还了解到，当前，各方面都在积极推进新基准利率的运用和新旧基准利率的转换。然而，利率基准的转换，意味着计算方法和相关配套设施的重新建立。目前，较多金融机构和企业都在紧密关注利率基准转换进展，在新旧合约的过渡方案处理方面发力。

  “对新基准真正落实并正式进行交易的银行和机构而言，仍需要一段时间适应并应用。”杨傲正表示。

  LIBOR在金融市场交易和资产定价中扮演重要角色。数据显示，截至2021年年底，全球仍有265万亿美元的合约与LIBOR挂钩。

  值得注意的是，在FCA的公告中，中长期美元LIBOR将延期至2023年6月底前退出，在业内人士看来，这也为市场赢得更多过渡时间。“当市场慢慢以新的基准利率达成交易共识，伴随着更多成功案例出现，在整体过渡互换和银行管理风险手法变得成熟的背景下，延期至2022年至2023年的合约也可以妥善过渡。”杨傲正说。

  备战LIBOR“换锚”创新实践频出

  对于LIBOR利率的离场，我国金融市场早有准备。2022年以来，CFETS外汇交易系统关于部分LIBOR利率终止已作出相关安排。公告表示，终止挂钩旧基准利率相关产品，同时，支持挂钩新国际基准利率相关产品。

  关于存续交易基准转换服务，公告称，2021年11月1日起，外汇交易系统已提供挂钩LIBOR的存续交易基准转换服务，交易双方对后备利率、基准转换生效日、付息日及息差等交易要素的调整通过系统达成一致后，外汇交易系统将自动更新成交单。

  借鉴国际共识和最佳实践，中国也在积极推动国际基准利率改革。2021年7月，交易商协会联合国际掉期与衍生工具协会（ISDA），组织市场成员和法律专家起草了NAFMII主协议IBOR后备机制标准文本。业内人士认为，IBOR后备机制标准文本的制定和推出，对积极稳妥推进基准利率转换工作具有重要意义。

  2021年3月和6月，中国进出口银行分别发行首只1年期DR基准浮息债券与3年期DR基准浮息债券，助推DR成为金融市场定价的关键性参考指标。

  新基准利率产品也在创新推进。中国银行(3.090, 0.00, 0.00%)已于2019年在美国在岸市场发行以有担保隔夜融资利率（SOFR）为基准的债务工具，完成SOFR定价的票据投资，并在国际离岸债券市场发行以SOFR为基准的美元浮息债券。

  记者从业内了解到，目前国内主要银行均已成立国际基准利率改革专门工作小组，部分海外分支机构较多的银行，还搭建了境内外协作的LIBOR转换工作团队，密切跟踪境外机构当地基准利率转换工作进展。