10月26日晚，新能泰山（000720.sz）发布重大资产出售预案修订稿等多项公告。此前9月30日其交易预案显示，公司拟向控股股东华能交通产业（控股）公司（下称“华能能交”）或其指定下属企业转让母公司账面除应收股利、应交税费及所持有的曲阜电缆51%股权外的全部资产和负债。

这即意味着占公司资产总额87.28%的资产拟被剥离出新能泰山，业务上在剥离亏损煤矿、发电业务后，仅保留电缆及此前注入的房地产业务。

从集团层面上看，本次剥离涉及华能集团旗下业务板块垂直整合。作为拥有新能泰山、华能国际、内蒙华电三家A股公司的华能集团，更深的用意在于满足后者的战略转型需要。

2017年下半年以来，国有企业尤其是地方国企改革动作频频。目前已有多家地方国企公司停牌筹划重大资产重组。

而新能泰山在本次重组中对此并不讳言，指明为华能集团分板块上市，最终实现整体上市的发展战略，新能泰山下一步将作为华能集团物流业务的上市整合平台，向集团现代服务业中大宗商品供应链服务板块上市公司转型。该公司目前剥离亏损业务，通过集团内部资源整合进行业务重新调整，使得业务条线更为清晰，也为后续国企改革提供启示。

转型第一步剥离亏损业务

新能泰山的主营业务为发电、电线电缆制造、煤炭开采和热力供应。据2016年年报，其电力发电业务占营收52.69%，不过由于此前电力体制改革和受煤价上行等因素，煤电行业面临挑战。

9月30日公布的交易预案显示，拟向华能能交或其指定的下属企业转让截至审计评估基准日新能泰山母公司账面除应收股利、应交税费及所持有的曲阜电缆51%股权外的全部资产和负债，其中包括莱芜热电80%股权、莱州风电80%股权、聊城热电75%股权、西周矿业98%股权、莱芜发电15%股权、泰丰钢业20.75%股权、泰山电缆11.01%股权，交易对方将以现金支付对价，以上资产预估值为7.56亿元。

华能能交为华能集团的全资子公司，主要业务类别涵盖大宗物资贸易、交通产业和现代物流业务。

从公司历年营收结构来看，公司电缆业务相较于公司其它业务在营收上体现更为稳定。2014年-2016年，公司电缆业务营收分别为7.46亿、8.12亿、7.78亿。而占比较大的电力业务则波幅明显较大。根据预案显示，电力业务2014年-2016年三年营收分别为17.52亿、16.11亿、13.10亿。仅在2016年一年，电力业务营收就下滑近3亿元。在电力市场方面，其2016年实现归属上市公司股东净利润为-6670.57万元，2017年1-6月为-1.05亿元。

而从行业趋势来看，国泰君安火电行业分析师徐强指出，火电行业ROE降至阶段性低点，大面积亏损已现。因煤价高企影响，2017年上半年火电行业ROE为1.8%，年化后仅为3.6%，已降至阶段性低点。火电行业亏损面也进一步扩大。“煤价大幅上行，极大挤压了电力行业的利润空间，火电企业利润明显下滑。据Wind申万行业分类，火电企业2017年上半年归母净利润大幅下滑70%。”

因此，保留较为稳定的电缆业务，剥离其余亏损业务可以理解。

不过，在保留的电缆业务方面，公司并未保留此前拥有的泰山电缆11.01%股权，公司表示是由于对企业经营决策权控制力较小，从对上市公司整体发展参与度、配合度的角度考虑，因此上市公司决定本次交易出售持有的泰山电缆股权。

而在煤炭业务方面，公告显示，本次出售的西周矿业进行了大幅减值。由于此前经对西周矿业业务、资产进行全面梳理，中介机构认为西周矿业现有煤层赋存条件复杂，开采的难度大，公司开采工艺落后，人工成本较高，同时产量偏低，目前已资不抵债，持续经营将加剧亏损情况。同时根据化解产能过剩精神，根据引导有序退出煤炭生产。同时强调，泰山新能不会因本次重组导致公司成为“现金公司”。

此外，上市公司对人员安置及债务作出相关安排，上市公司职工将根据“人随资产走原则，”由交易对方对相关人员进行安置。同时，上市公司已取得债权人同意转移的债务金额合计为10.46亿元，占上市公司拟出售的非股权类资产所涉负债总额的比例为89.32%。

新能泰山董秘刘昭营告诉经济观察报记者，本次交易的目的旨在剥离盈利水平较低的电力、煤炭业务，减轻上市公司经营负担，同时解决上市公司与华能集团电力业务主体存在的同业竞争问题。

资产置出获得现金为后续发展铺垫

除留存的曲阜电缆51%股权外，公司还保留了此前注入泰山新能的房地产业务，两项业务保留为后续整合集团供应链资源提供基础和想象空间。

根据预案，本次交易完成后，上市公司主要资产包括宁华世纪、宁化物产100%股权、南京市燕山路201号房产以及曲阜电缆51%股权。

其中，宁华世纪主要开发项目为NO.2014G34地块项目；宁华物产主要开发项目包括钢铁交易数码港2号楼、钢铁交易数码港3号楼项目。其中NO.2014G34地块项目、钢铁交易数码港3号楼项目尚处建设阶段。

新能泰山方面人士称，“两处获注资产均有较明显的区位优势。三处标的资产均位于南京市鼓楼区，坐落于核心商圈周边，且具有较强的盈利能力。”其中，位于南京市鼓楼区燕江路201号的“江山汇”项目优势尤为明显，该项目为汇聚住宅、公寓、写字楼、商业、酒店五大业态为一体的综合体项目，地处南京市新城市规划中心地带，交通便捷。

此外，此前重组交易对方华能能交、南京华能、世纪城集团曾有过业绩承诺。对方承诺，宁华世纪2017年度、2018年度、2019年度、2020年度累计实现的净利润（以当年经审计的扣除非经常性损益及资金使用费后归属于母公司股东的净利润为准）不低于12.74亿元；华能能交、南京华能承诺，宁华物产2017年度、2018年度、2019年度、2020年度累计实现的净利润（以当年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为准）不低于8664.6万元。

预案显示，本次重大资产出售交易的标的资产的净资产预估值（即交易对价）为7.56亿元，截止2017年7月31日新能泰山母公司模拟个别报表净资产账面价值3.05亿元，在不考虑可能涉及的税费的情况下，收到的对价与处置的标的净资产之间的差额4.51亿元。

华东一位私募人士告诉经济观察报，本次获得交易现金将降低公司此前偏高资产负债率，提升资产流动性。

同时，公告显示，本次业务调整和资产剥离为公司的业务结构转型升级提供充足的流动性支持，进一步推进公司主业向大宗商品供应链服务板块上市公司转型，重点发展冶金、能源、工程配送、备品备件四方面供应链业务。新能泰山董秘刘昭营告诉经济观察报，后续资产注入将尽快择优注入，但具体时间表还很难说。

上述动作均与华能集团整体规划有关。新能泰山在公告称，根据华能集团分板块上市，以最终实现整体上市的发展战略，新能泰山下一步将作为华能集团整合除金融、煤炭、科技外的非电业务、资产的上市整合平台，向集团现代服务业中大宗商品供应链服务板块上市公司转型发展，未来的发展重点是大宗商品供应链集成服务项目，产业园运营及物业资产管理等将作为公司发展的补充、择优发展。

新能泰山董秘刘昭营表示，华能集团将华能能交定位为集团公司国企改革的试点单位，新能泰山定位为华能集团整合物流业务的上市整合平台，未来向集团现代服务业中大宗商品供应链服务板块上市公司转型的过程中，电缆及地产业务将提供产业协同。而无疑，留存电缆业务生产、销售环节可直接与公司物流供应链业务对接，将降低公司运营成本。