金证研》沪深金融组 艾茉/研究员 苏果 洪力/编审

在2017年以前，国泰基金始终聚焦权益类产品，权益规模连续多年占公司总规模比例在70%以上。从2018年开始，国泰基金似乎发力固收类产品，到2018年年底，固收产品资产占比由前一年的19%猛增到73%，但从公司的净利润数据看，这一“突破”却是增收不增利。

实际上，金旭告别国泰基金后，周向勇由副“转正”成为总经理，其与61岁的董事长陈勇胜均曾来自建行总行，其曾公开表示，未来国泰基金将更加关注怎么去为投资者创造一种稳定的收益。不济的是，国泰基金规模掉队发展缓慢，近三成产品累计亏损，权益基金业绩更是明显分化，菜鸟占“半壁江山”，而副总监一拖12业绩“失色”，老将踩雷也“不含糊”。

规模掉队发展缓慢 近三成产品累计亏损

1998年是我国公募基金行业的发展元年，这一年，国内相继成立了10家公募基金公司，由此也被市场成为“老十家”，然而在20年之后的如今来看，这些“老十家”公司的发展却显示出巨大的差距。

博时基金、南方基金的资产管理规模早已突破六千亿元，还有多家公司也进入到三千亿元以上的规模。在公募业内，作为头部公司的一个显著标准便是资产规模齐身行业前十，也就是在四千亿元以上，很明显，国泰基金目前仅2262亿元甚至连作为追随者也是“苦苦挣扎”。

《金证研》沪深金融组梳理了国泰基金历年的发展情况，从2010年到2016年，国泰的资产规模虽然也从473亿元增长到771亿元，几乎翻倍。2017年的牛市行情算是帮了国泰基金一个忙，也成为公司的分水岭。这一年其资产规模终于突破了千亿元，到年底时，达到了1005亿元。

在此之前，国泰基金一直秉承着以权益产品为主的发展轨迹，数据显示，2010年到2017年，该公司权益规模占比除了2015年为59%以外，其余年份均在70%以上。但在2018年里，这一情况发生了变化，截止到2018年年底的数据显示，这一年，国泰基金的股基、混基资产规模下降明显，分别从2017年的251.78亿元、542.77亿元降到了222.30亿元、310.71亿元，降幅为11.7%、42.75%。和其对比明显的是，2018年的债券和货币基金却由2017年的80.72亿元、111.73亿元增加至436.38亿元、1090.98亿元，翻了几倍。也正是如此，2018年国泰基金的固收类产品占比大幅增加，达到了73%，一改权益产品为主的格局。

不过让人唏嘘的是，固收产品规模的暴涨并没有为该公司带来利润，增收不增利的现象一览无余。由于没有更早时候的净利润数据，所以只能参考2017年和2018年这两年的数据来看。2017年，国泰基金实现营业收入14.36亿元，实现净利润达4.99亿元，这一年公司固收产品占比仅为19%，而到了2018年，固收占比猛增到73%之后，国泰基金实现营业收入15.66亿元，但净利润却只有4.28亿元，同比下降了14%。

根据《金证研》沪深金融组了解，这一方面是因为固收产品对于公司主要收入管理费的支撑作用并不大，因为大多数债券基金和货币基金的管理费为每年0.3%甚至更低，而权益基金的管理费高达1.5%，另一方面，也是因为2018年股票市场不景气所致。2018年，沪指大跌24%，国泰基金的股票差价收入为-97.2亿元，同时，债券差价收入为-1937.99万元。债券利息收入和存款利息收入成为主要的利润来源，所以综合来看，权益与固收资产价格的双压力，让其2018年盈利下降。

不过，尽管多年来始终深耕权益产品，但从业绩上却并不理想。从截止到目前的收盘情况看，国泰基金旗下有占比在27%的产品累计收益亏损，其中绝大多数都是权益基金，从亏损幅度看，国泰国证有色金属行业B、国泰深证TMT50B、国泰大宗商品、国泰国证有色金属行业、国泰深证TMT50这几只分级基金和母基金亏损最大，累计都在40%以上。除了国泰大宗商品是在2012年成立的以外，其余几只都是2015年里成立的，但这些都是被动指数基金，并不能说明基金经理的管理能力。

今年上半年，权益市场大涨，从股票基金、混合基金、QDII基金的业绩来看，均超过九成实现正收益，与此同时，债券型基金也同样普涨。但从国泰基金旗下产品的上半年业绩看，国泰丰盈纯债亏损-0.02%，另有13只基金半年度涨幅不足1%。

即便是从权益基金来看，诸如国泰金鼎价值精选、国泰国证新能源汽车、国泰民益C等多只股票也仅仅录得个位数涨幅。

更悲剧的是，以消费为主题的国泰消费优选股票，也仅上涨8.26%，这和同类产品均值26%相差甚远。从一季报来看，虽然这是一只于1月份新成立的股票基金，但截至3月29日，其股票资产占比仅有19.08%，这和其他公司年初新发的权益基金火速建仓比起来，可谓“龟速”，由此错失2月份的大涨行情，而在一季度，基金总资产的80.62%都是银行存款和结算备付金。

权益基金业绩分化明显 菜鸟占“半壁江山”

去年底时，国泰基金总经理周向勇曾公开表示，未来国泰基金将更加关注怎么去为投资者创造一种稳定的收益。

周向勇介绍，未来国泰基金要围绕投资者在之前一段时间获得感不太强，或者投资回报不太稳定，获得感没那么好的这些问题。去制定一些发展思路，一些方法，从不同的角度做一些更适合老百姓或者投资者需求的产品规划，围绕他们的需求，稳定他们的投资预期，然后匹配相应的产品管理规模。

从过去的基金业绩看，《金证研》沪深金融组发现，国泰基金在权益产品方面业绩并不稳定，虽然也有不少产品的累计收益都非常可观，实现了50%以上的增长，但从成立时间看，这些产品中绝大多数都是在2014年以前，也就是说，近年来，国泰基金的权益产品业绩表现并不理想，而且从涨跌幅来看，主动权益产品的业绩分化非常严重。

比如，国泰金鹰增长、国泰金马稳健回报、国泰金龙行业精选三只基金的累计收益率都超过了300%，这三只基金的成立时间分别是2002、2004、2003年，大部分的收益都来自于早年的A股市场，从最近三年的业绩看，除国泰金马稳健回报以外，另外两只都不理想，其中，国泰金龙行业精选最近三年的业绩分别亏损21.56%、28.04%、16.89%。

从成立时间看，国泰金龙行业精选远在2003年底成立，2004和2005年随A股市场震荡下跌，2006年和2007年，A股连续大涨超过250%，该基金也因此在这两年业绩上涨230%，不过，当年的基金老将早已离任，虽然如今该基金的基金经理杨飞也有着4年的投资经验，但其波动明显。

杨飞从2014年10月开始和其前任王航一起管理国泰金龙行业精选，此时也是杨飞首次担任基金经理职务，一百多天后王航离任，杨飞开始了独自之旅。受益于前任的持股和当时的牛市行情，2015年该基金上涨81.61%，中小创股票成为上涨的主要力量。此后的2016年，杨飞成功捕捉到环保股这一市场热点，在大盘震荡下跌主基调小实现逆袭，并坚持到了2017年的牛市。

从2017年杨飞的前十大重仓股看，上半年其还是以环保股作为重仓方向，仅在二季度时增加了格力电器、大华股份、三安光电几只科技股，在当时A股处于牛市的行情下，业绩自然也水涨船高。但在四季度，杨飞却偏偏高位调转方向，买入中国平安、五粮液、伊利股份、古井贡酒等几只此前的热门股，结果在市场高位震荡时，基金净值亏损3.17%，而此时的同类均值却上涨1.96%。对于上述几只大消费个股，杨飞在2018年一季度就迅速进行了减持或清仓，因为此时其前十大重仓股已经全部变成了科技股，如合力泰、京东方A、三安光电、华灿光电、亨通光电，但市场高位下跌让其损失惨重，2018年一季度在同类基金均值仅下跌0.57%的情况下，国泰金龙行业精选的跌幅达到了4.68%。

二季度开始，杨飞逐渐买入但是表现不错的医药股，可谁知二三季度正好遇到医药行业变盘，导致连续两个季度跌幅都超过10%，并且在科技股持续遭遇不佳的情况下，这样的下跌趋势一直延续到2018年四季度，全年下跌37.29%。而到2019年一季度，国泰金龙行业精选的前十大重仓股又出现了整体更换，但基本还是以成长股为主，在行业是则分别布局医药及软件、电子，消费股则仅有五粮液一只。在超跌反弹的一季度里，该基金上涨了20%，不过这样的成长股布局也让该基金在随后的回调行情下，将大部分盈利回吐，到6月初，年内涨幅仅有7%左右。

不难发现，国泰金龙行业精选之所以累计业绩受益，主要受益于早年A股的大涨，杨飞管理之后，该基金也定性为重仓成长股风格的基金，但这类风格具有高波动性特点，所以在最近三年里该基金的业绩表现相比此前太过令人失望，杨飞管理的另外两只基金也是同样的特点。

根据《金证研》沪深金融组了解，目前国泰基金共有24位基金经理，但3年以下经验的就占到了一半，5年以上的老将仅有5人，其中还有2人是以被动指数和债券基金为主，国泰基金的权益产品投研实力明显非常薄弱。

副总监1拖12业绩“失色” 老将踩雷“不含糊”

樊利安是国泰基金研究部副总监，2010年加入国泰以前曾在上海鑫地投资管理有限公司、天治基金任职，别看其担任基金经理仅有4年多，但管理过的基金数量却非常多，而且以主动权益产品为主，操盘经验可谓是经验丰富，但即便如此，业绩分化也是明显。

以国泰睿吉灵活配置混合为例，樊利安从2016年7月管理，受到前任基金经理轻视股票重债券的影响，该基金从2015年初成立在很长的时间里净值变化不大，不过在错过2015年牛市的同时，也躲过了2016年股市的回调。2016年7月以后，樊利安独掌大权，从三季度开始，股票持仓比例逐渐上升，以银行、汽车、家电为主。2017年牛市期间，该基金股票资产仓位在52.50%，另有46.31%为债券资产，业绩上涨19.76%，随时股票资产占比不大，但中重仓股看，基本囊括了当年的热门股，保险、家电、白酒等行业。

樊利安在2017年年报表示，预计2018 年宏观经济将持续平稳，并看好一是确定性较强、具有抗通胀属性的消费股，包括白酒、调味品等；二是基本面向好趋势确立的保险、银行、玻璃等行业；三是成长趋势较为确立、估值具有安全边际的优质地产白马；四是前期跌幅较大、估值具有安全边际的部分成长股。

2018年一季度，其股票资产配置比例上涨到62.72%，前十大重仓股显示主要配置方向在医药、保险、消费和部分科技股，虽然当时多数板块下跌但医药股的强势上涨让国泰睿吉灵活配置混合业绩稳定。二季度，樊利安降低了股票仓位比例到43.06%，但增加了消费股的持仓，比如增加了养元饮品、格力电器、华帝股份，防守意图明显，不过反常的是，其三季度又大幅增加股票仓位到68.94%，而且还将天齐锂业逐渐买成了第一大重仓股，但2018年二三季度该股连续下跌15.52%和23.31%，四季度仍然在樊利安减持的情况下下跌22.9%。

在其2018年四季度，将养元饮品由第三大重仓股买成第一大重仓股时，该股却下跌了23.15%，连续重仓股大跌让国泰睿吉灵活配置混合在这一年亏损了28.35%。今年一季度，在A股超跌反弹的行情下，该基金的股票资产配置比例仅为54.99%，一季度涨幅仅有10.76%，远低于同类均值17.48%。

而成立于2016年的国泰融丰外延增长混合，即便在2017年牛市期间，竟然也是亏损的，且全年股票资产比例并不低，达到了56.02%。据《金证研》沪深金融组观察，重仓环保、电力装备才是樊利安业绩不佳的主要原因。而且资料显示，樊利安目前同时管理着16只基金，资产合计达12亿元以上，在这样的压力下，不知道其能否给投资者创造业绩惊喜。

研究部总监的业绩“失色”，另一位老将周伟锋也令人担忧。这位管理经验超过5年的基金经理从2008年7月加盟国泰基金，此前为中国航天科技集团技术员，或许正是这样的从业经历，其目前管理的6只基金中有2只都是以制造业为主题，分别是国泰智能汽车股票、国泰智能装备股票。两只基金都成立于2017年中旬，但在管理一年多后，前者亏损27.1%，后者亏损4.7%。

2015年管理至今的国泰金鹰增长混合，4年多的回报是4.1%。看来看去，只有国泰价值经典混合从2014年3月至今业绩不错，达到了126.26%，而2014、2015和2017这三年的大牛市是其上涨的重点年度，重仓股也皆为机械制造、汽车零部件等工业方向。

去年，宏发股份发布的半年报显示其现金流量净额同比下降127.29%，导致股价大跌，而周伟锋管理的国泰价值经典混合正好踩雷。当时国泰基金旗下共有6只基金踩雷该股，一度让市场侧目。