《金证研》沪深资本组 图南/研究员 映蔚 唐里 洪力/编审

“中华老字号”、“中国驰名商标”等荣誉称号加身的同庆楼餐饮股份有限公司（以下简称“同庆楼”），近日“磨刀霍霍”地冲击上市，欲在资本市场分得“一杯羹”。但反观同庆楼业绩表现尚佳的背后，其刷卡手续费却存在异象，而手续费作为期间费用，直接影响公司的利润表现。

毛利率高于同行 过半子公司盈利

成立于2005年的同庆楼，主要从事餐饮服务，采用连锁直营模式。历经十余载，其主营业务和主要产品（服务）未发生重大变化。

2013-2016年，同庆楼营业收入分别为8.62亿元、10.68亿元、11.61亿元、12.72亿元，2014-2016年分别同比增长了23.92%、8.66%、9.61%。

2013-2016年，同庆楼净利润分别为3,489.98万元、7,186.16万元、3,143.44万元、12,360.77万元，2014-2016年分别同比增长了105.91%、-56.26%、293.22%。

2015年，同庆楼营业收入及净利润增速均下滑。而2016年，其营业收入及净利润增速均上升，尤其净利润增速暴涨。

若子公司盈利，则母公司会受益；若子公司亏损，母公司收益则受损。二者如同一荣俱荣、一损俱损的关系。

值得一提的是，同庆楼旗下多数子公司是处于盈利状态。

截至招股书签署日，即2017年6月19日，同庆楼拥有14家全资子公司，无参股子公司。其中7家子公司盈利，6家子公司亏损，其余1家截至2016年12月31日未实际经营。

招股书显示，7家盈利子公司分别为安徽世家商务酒店有限公司、合肥多哈环球餐饮有限公司、芜湖同庆楼餐饮有限公司、芜湖普天同庆餐饮管理有限公司、南京百年同庆餐饮有限公司、同庆楼太湖餐饮无锡有限公司、北京普天同庆酒店管理有限公司，2016年净利润分别为1.31万元、66.13万元、266.27万元、1,011.2万元、1,526.47万元、1,480.9万元、410.5万元。

值得注意的是，近年来，同庆楼餐饮业务毛利率高于同行业平均水平，竞争力可见一斑。

据招股书，同庆楼营业收入主要由餐饮业务收入贡献，2014-2016年，餐饮业务收入占营业收入的比重分别为99.09%、97.9%、96.26%。

2014-2016年，同庆楼餐饮业务毛利率分别为54.07%、55.34%、55.39%。

同期，可比上市公司西安饮食股份有限公司毛利率分别为32.86%、30.9%、29.11%；中国全聚德(集团)股份有限公司毛利率分别为63.74%、65.2%、68.34%；中科云网科技集团股份有限公司毛利率分别为57.95%、57.35%、49.77%。上述3家同行可比公司的毛利率平均值分别为51.52%、51.15%、49.07%。

业绩靓丽 刷卡手续费存“异象”

靓丽的业绩背后，各直营店的经营指标贡献大部分的收入来源。

2014-2016年，同庆楼营业收入分别是106,810.05万元、116,059.14万元、127,214.32万元。

据招股书，同庆楼营业收入由主营业务收入和其他业务收入组成。主营业务收入由餐饮业务构成，其他业务收入由宴会服务、商品销售、租赁构成。且在招股书《公司各餐饮直营店2014-2016年经营指标表》处，各门店营业收入包括餐饮服务收入、商品销售收入等。

而据招股书披露的《公司各餐饮直营店2014-2016年经营指标表》，汇总各餐饮直营店营业收入得出：2014-2016年，同庆楼营业收入分别为106,654.11万元、115,960.36万元、127,064.89万元。

也就是说，2014-2016年，招股书披露的营业收入与各餐饮直营店汇总的营业收入相差分别为155.94万元、98.78万元、149.43万元。也就是说上述各直营店经营指标，贡献了公司大部分收入来源。

而《金证研》沪深资本组注意到，同庆楼餐饮业务主要以现金、银联卡、预收款项等方式进行结算，银行手续费存异常。

2014-2016年，同庆楼餐饮业务收入分别为105,840.3万元、113,619万元、122,456.23万元，占营业收入比重分别为99.09%、97.9%、96.26%。同期，同庆楼餐饮业务以银联卡进行结算的比重分别为51.37%、51.82%、49.97%。

2014-2016年，财务费用中银行卡手续费分别为631.45万元、417.93万元、331.1万元。

据发改价格[2013]66号文件，刷卡手续费由发卡行服务费、银行卡清算组织网络服务费和收单服务费组成。其中，餐娱类银行卡刷卡手续费标准分别是发卡行服务费费率0.9%、银行卡清算组织网络服务费费率0.13%、收单服务费基准价费率0.22%，手续费费率共为1.25%。规定自2013年2月25日起执行。

据发改价格〔2016〕557号文件，收单机构收取的收单服务费实行市场调节价；发卡行服务费费率是借记卡交易不超过交易金额的0.35%，单笔收费金额不超过13元，贷记卡交易不超过0.45%；网络服务费费率不超过交易金额的0.065%，由发卡、收单机构各承担50%（即分别向发卡、收单机构计收时，费率均不超过交易金额的0.0325%，单笔收费金额不超过3.25元）。规定自2016年9月6日起实施。

2014至2015年期间，刷卡手续费未做调整，2016年9月6日后，刷卡手续费才有新调整。

在只计算餐饮业务收入部分应支付的银行卡刷卡手续费的前提下，2014-2015年，餐饮业务银行卡手续费分别为679.63万元，735.97万元，而同期招股书披露的银行卡手续费分别为631.45万元、417.93万元，两者分别相差48.18万元、318.04万元。

而倘若2016年1-8月餐饮业务收入占全年餐饮业务收入的三分之二，即在刷卡手续费2016年9月6日作出调整之前，在银行卡刷卡手续费为1.25%的前提下，同庆楼2016年1-8月应支付银行卡手续费为339.95万元，而招股书披露的2016年银行卡手续费为331.1万元。这意味着，2016年1-8月的餐饮业务银行卡手续费，甚至比招股书披露的2016年全年的银行卡手续费都高。

而“蹊跷”的或不仅于此，《金证研》沪深资本组将继续保持关注。