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《金证研》沪深金融组 时风/研究员 苏果 洪力/编审

近期，又一家个人系公募基金公司走在成立的路上，对于越来越开放的大金融行业，公募基金行业中的精英在得到资本认可的同时，也在往更高的高度发展，但从这些“个人系”公募来看，基本属于靠明星基金经理打天下的局面，无法和行业头部公司的丰富产品线、强大投研团队所媲美。

从中庚基金公司来说，这家成立于2015年底的基金公司的相关信息显示，其法人孟辉为第一大股东，拥有公司26%的股份，而孟辉此前是海富通基金公司的副总经理，2015年8月份离职。中庚旗下仅有的一位基金经理丘栋荣在来中庚基金之前于汇丰晋信基金公司任职，虽然担任基金经理的年限不长，业绩颇为优异。

但现在的问题是，丘栋荣一人管理着2只基金，规模高达仅60亿元，还有一只基金正在发行中，在投研团队人员数量大不如从前的情况下，中庚基金的产品就更青睐于丘栋荣个人的投资风格和判断，即使其曾经的业绩不错，但风险依然不小。

明星基金经理 一人撑起一家基金公司

2014年和2015年的疯狂牛市，不仅让投资者享受到了丰厚的盈利，也让基金经理这一精英人群有个更广阔的发展空间和自信。随着大金融行业越来越开放以及资管行业回归权益投资本源的趋势，不少优秀的基金经理和高管都选择了另立门户，这在几年以前是想都不敢想的事。

近期，又一家个人系公募基金公司走在成立的路上，而根据统计，“个人系”公募基金公司目前已经有17家，但从成立之后的发展来看，这类基金公司具有“个人”的色彩。以中庚基金为例，《金证研》沪深金融组获悉，其公司法人是孟辉，此前任职于海富通基金公司副总经理一职，2015年8月份离职后迅速在2015年11月底成立了中庚基金，拥有公司26%的股份。而中庚基金的第四大股东也是个人，为闫炘。

不仅如此，孟辉的另立门户还拉上了明星基金经理丘栋荣，此人在去中庚基金之前是汇丰晋信基金公司的基金经理。据了解，丘栋荣曾任厦门宏发电声股份有限公司工程师、大闽食品(漳州)有限公司销售经理、群益国际控股有限公司上海代表处研究部消费品行业研究员、研究组长。2010年9月加入汇丰晋信基金历任股票行业研究员、高级研究员。

而且从2014年9月到2018年4月份离职时都在汇丰晋信管理基金，其管理的汇丰晋信双核策略混合AC和汇丰晋信大盘股票A在3年多时间里业绩大幅跑赢同类均值，不仅如此，丘栋荣管理的基金还具有回撤小、波动小的特点，这也是其受到机构欢迎的原因。

从当时的汇丰晋信大盘股票A看，在丘栋荣管理期间其持股始终以大盘蓝筹股为主，家电、医药、银行是持股最多的行业，在2016年大盘回调时期，其重仓股调整为建材、石化、地产等少数行业，从而避免了基金业绩的亏损。

汇丰晋信双核策略混合AC的持股风格与之也完全一样。值得关注的是，在2014和2015年牛市里，丘栋荣的股票资产占比基本在70%左右，而2016年股市整体震荡期间，其年报显示的股票资产占比在80%，也就是说，丘栋荣并不是靠减少股票仓位来应对市场调整时期，而是靠超强的择股来对冲市场风险。

如今，在中庚基金旗下共有2只已经成立的基金，分别是中庚价值领航混合、中庚小盘价值，此外还有一只中庚价值灵动灵活配置正在发行中，而3只基金的基金经理均为丘栋荣，事实上，中庚基金公司也就只有这一个基金经理。

虽然丘栋荣的过往业绩亮眼，但毕竟在此前的3年里，2014和2015年都属于牛市，2016年其良好的风控能力也仅仅体现了一年，紧接着2017年就又迎来了大牛市，随后2018年初其就离职汇丰晋信，所以实际上，丘栋荣在熊市中的检验时间过于短暂。

高位建仓“伤害”业绩?规模骤增凸显操作难度

从中庚基金几只产品看，中庚价值领航成立时间最早，是在2018年的12月19日，这也正是股市见底的最后时期。从该基金仅有的一次季报来看，今年一季度，其前十大重仓股分别是柳药股份、雪榕生物、安正时尚、拓邦股份、经纬纺机、千金药业、科达利、江苏银行、中国太保、华发股份。虽然今年一季度A股普涨，但二季度之后，消费股就脱颖而出，在股市回调期间抗跌性明显。

而丘栋荣的风格并不“扎堆”，更喜欢另辟蹊径，所以中庚价值领航一季度的前十大重仓股里丝毫没有食品饮料和家电这类被众多机构看好并持有的股票，这也造成了在4季度之后，该基金业绩出现了4.64%的回撤，到7月10日收盘，其年内收益率是19.25%，虽然高于同类均值水平，但却远远不及重仓消费股的基金。

而且其重仓的经纬纺机在二季度股价下跌10.75%，三季度继续下跌，科达利二季度下跌18.2%，华发股份二季度下跌16.1%，都比大盘的下跌幅度大的多。一季报里，丘栋荣表示“在一季度坚持低估值的价值投资策略，持续超配股票类资产，力争为投资组合建立积极的风险敞口，以获得更高的风险补偿。同时，自下而上较为积极地挖掘具备良好基本面、较高隐含回报率、行业分散度较高的股票，比如生物医药、电子制造、机械制造等具有不错的成长性预期的行业和公司；在周期性行业方面，我们积极关注跟通胀预期风险相关的行业和领域。同时警惕高估值、热门题材类股票的交易风险。整体上看，我们构建了风险高度分散的组合，组合具备“两高两低”特征，即“较高仓位、较高成长性、低估值、较低波动”。”

但从二季度的回撤来看，这些高成长性和低估值的个股在市场整体回调的情况下似乎也并不显得具有较低波动。而丘栋荣较为分散的行业配置，在股市整体上涨的情况下更为有利，如果股市行情分化明显，则没有踩对行情的持股对基金业绩的拖累作用也不可小嘘。

还有一个方面的压力也不能不令人担忧，就是在中庚价值领航成立时，其首募规模达到了8.94亿元，今年一季度末，在明星基金经理和股市大涨的背景下，该基金的规模猛增到20.02亿元，净申购份额达7.06亿份。二季度过后，该基金的资产规模又继续增加到28.45亿元，规模增加对基金公司和基金经理的收入当然是件好事情，但同时也加大了基金经理的操作难度，丘栋荣的投资风格又具有分散化和重个股的特点，规模的大幅上升对其个人来说并不是一件好事。

另外，对于今年4月份成立的中庚小盘价值来说，其建仓期正好是股市短期的高点，所以从二季度建仓之后，该基金的业绩截至7月10日，就迅速亏损了8%。而且从短期的市场波动看，在最近一个月沪指反弹的情况下，同类基金均值上涨5.07%，但该基金仅上涨3.53%，也显示出落后的迹象，而在最近一周的下跌中，其跌幅也大于同类均值，这些都似乎说明丘栋荣对于个股的选择并非可靠。

中庚小盘价值在成立时规模有32.67亿元，而截止到今年二季度末为29.76亿元，虽然略有缩水，但也和中庚价值领航的规模相当，丘栋荣的操作难度依然不小。中庚价值灵动灵活配置也发行有快有一个月的时间，“一拖三”的丘栋荣能否让三只基金均有好结果，投资者还只能自己思考了。

单一投资风格?或无法避免市场波动

在中庚基金法人也是总经理孟辉拉来丘栋荣担任公司副总、股票投资部总监和基金经理之后，孟辉又从汇丰晋信基金公司拉来了曹庆担任中庚基金的副总经理。

《金证研》沪深金融组了解，曹庆也有着丰富的投资行业经历，在2003年3月至2004年3月曾任中关村证券财务顾问部项目经理；2004年4月至2005年7月任东方基金研究员；2005年8月至2007年3月任法国巴黎银行证券上海代表处研究部研究员；2007年4月至2018年8月任汇丰晋信基金副总经理兼投资总监。

而且在汇丰晋信期间，曹庆也管理过10只权益产品，从风格看，和丘栋荣相似，具有明显的分散化持股特征，但任职回报也大多为正。目前，曹庆任中庚基金管理有限公司副总经理兼首席投资官。

作为个人系基金公司，虽然创始人或者高管大多来自于公募基金行业内部，可以凭借个别优秀主动管理能力的基金经理活下去，但和已经成立多年的其他公募基金公司相比，受限于投研团队和客户资源、同业资源，还是很难达到其他机构客户或大型渠道的准入门槛。

比如中庚基金，目前公司的规模在50人左右，权益投资团队在20人左右，覆盖大消费、大金融、大制造、大周期、新兴产业、宏观量化等行业大类别，以保障价值投资策略的有效执行，而丘栋荣是团队核心策略的驱动者和制定者。

尽管在研究覆盖上已经较为全面，但还是无法与其他老牌公募上百人的投研团队相媲美。而且目前行业公认在外资机构越来越进入我国资本市场的时代，指数化产品将迎来巨大的发展机遇，但和主动管理型权益产品不同的是，指数化产品更将产品设计能力和综合覆盖能力，这些对个人系公募基金公司来说都还“远不可及”，而在债券与货币这类固收产品方面，这些公司也难以和成熟基金公司相比，所以个人系的发展路径必然是以小而精为主，同时具有很强的天花板效应。

孟辉在此前也表示，资管行业是一个具有周期属性的行业，一亿元资本金或难以支撑公司前3年的正常运转，所以中庚基金的注册资本为两亿元，虽然资本相对较大，但毕竟正如孟辉所言，这是个周期性行业，在资本市场下行的年度里，基金公司既存在着业绩的潜在亏损，也面临着付出必要运营成本的压力，而对于依靠一位基金经理撑起整个公司规模的中庚基金来说，这样的压力就更显巨大。