个别信用风险事件不构成利率变化的核心要素

　　近期信用违约事件对债券类资产造成赎回压力，短期对利率上行产生小幅助推，信用利差走阔。但利率仍主要取决于国内经济基本面、国际油价、美债收益率及国内政策的综合考虑，信用事件并非决定性的核心因素。

风险扩散更可控，本轮债券违约对风险偏好的压制更为温和

　　不同于此前，本次信用风险既非在经济高波动下行、企业盈利式微的宏观环境下，也非以国企、城投等为主。而是以信贷受限的民企为主，处于去杠杆的政策周期之下，融资收紧的节奏可调整性强，且当前经济增长韧性被不断验证，为信用基本面提供有力支撑，因此信用违约大幅扩散的风险可控，对于风险偏好的压制作用较为温和。

　　融资偏紧对企业经营的负面影响将逐步缓和

　　18Q1财报显示A股多数板块筹资现金流较去年同期大幅下行，反映了融资环境偏紧对企业经营活动已经产生实质影响，也让市场对企业后续盈利状况产生担忧。当前融资收紧的节奏更多取决于政策把控，尽管去杠杆大方向不变，但为防止信用风险扩散，前期实体去杠杆的节奏或将迎来缓和，企业筹资可环比改善，盈利韧性持续。

　　信用风险导致市场对高杠杆公司信心不足，但杠杆率非唯一衡量指标

　　A股市场在融资环境偏紧、信用风险事件发生时，整体表现与信用风险事件的相关性不强，但从个股涨跌来看，对高杠杆公司的信心会下降。M2增速在10%以下或成为常态，谨慎对待前期加杠杆仅实现规模扩张却未盈利增强的“做大但未做强”高杠杆公司，但对于1)筹资经营能力对高财务杠杆有强支撑；2)需求较旺带动当前产能扩张杠杆上行；3)行业属性高杠杆但具备相对融资成本优势的龙头等，宜区别对待而非一概谨慎。

　　慢牛格局中的折返跑，再均衡

　　建议优先配置增量资金倾斜、调整充分的大周期(地产/建材/航空)，战略配置供需共振、产能扩张的大众消费(医药/旅游/零售)，成长挖掘α景气度与估值匹配(军工/光伏)。主题建议重点关注环保大会政策受益领域：污水处理、新能源、乡村振兴。

　　风险提示：

　　去杠杆力度超预期；基建下行压力超预期；外部经济环境变化超预期；美债收益率上行速度过快造成利率抬升压力超预期。