专家认为货币政策总量、结构工具需继续齐发力

  一周时间里，两场重磅会议对货币政策作出部署，并对新增贷款规模提出明确要求。

  3月21日召开的国务院常务会议提出，“加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞‘大水漫灌’，同时及时运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持信贷和社会融资适度增长”；而在此前的3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议提出，“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。

  那么，货币政策具体应如何发力？

  民生银行(3.730, -0.01, -0.27%)首席研究员温彬在接受《证券日报》记者采访时认为，下阶段应继续发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能。一方面，针对当前总需求不足的问题，降准和降息（MLF利率、LPR下调，下同）仍有空间和必要，以提振市场主体信心，增加有效信贷需求，稳定和扩大总需求；另一方面，完善支农支小再贷款、碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性货币政策工具，重点支持制造业、小微企业、科技创新、绿色发展、乡村振兴等关键领域和薄弱环节，进一步增强金融服务实体经济能力，确保经济运行在合理区间。

  季末公开市场操作规模有望加大

  当前临近月末，同时也是一季度末，为保持流动性合理充裕，中国人民银行（以下简称“央行”）自3月17日开始加大7天逆回购操作力度，当日操作量为800亿元。3月18日以来操作量虽然小幅下降但仍在200亿元以上，截至3月22日的三个工作日操作量分别为300亿元、300亿元及200亿元。

  整体来看，3月17日至3月22日，央行累计开展逆回购1600亿元，同期逆回购到期400亿元，实现净投放1200亿元。从判断流动性的典型指标DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）来看，据全国银行间同业拆借中心数据显示，截至3月22日17时，DR007加权平均利率为2.0564。同时，据东方财富(25.250, 0.13, 0.52%)Choice数据显示，DR007近5日平均利率为2.056，低于目前7天逆回购利率（2.1%），显示出银行间市场流动性较为宽松。

  苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金对《证券日报》记者表示，月末，在公开市场操作方面，预计央行将继续维护银行体系流动性合理充裕，当前银行体系流动性比较成功地跟随政策方向进行稳步调整，货币市场利率及时地反馈了政策利率水平。未来需要做的是保持市场利率在政策利率水平周围波动，并控制好波动幅度。由于是月末和季末，税期等影响将短暂加剧，央行有必要继续增加短期流动性投放，充分满足金融机构流动性需求。

  “近期，全球金融市场和跨境资本流动的波动性提升，对国内货币政策制定和流动性提供带来了更多挑战。”中国银行(3.120, -0.03, -0.95%)研究院高级研究员王有鑫对《证券日报》记者表示，临近季末，监管考核所需的流动性增加。在国务院金融委专题会议和国务院常务会议的具体要求之下，预计货币政策取向将更加积极，央行将继续开展逆回购等公开市场操作，且操作规模将有所增加，确保市场流动性合理充裕，市场利率保持平稳，保障资本市场平稳运行。

  预计3月份新增信贷环比回升

  值得关注的是，上述两场重磅会议均提到新增贷款要保持适度增长，这也与今年《政府工作报告》中提出的“扩大新增贷款规模”相呼应。

  交通银行(4.860, -0.04, -0.82%)金融研究中心首席研究员唐建伟在接受《证券日报》记者采访时认为，强调新增贷款“适度增长”，意味着要求商业银行加大对实体经济的信贷投放力度，预计宽信用的效果将进一步显现，助力带动市场主体恢复信心。

  从今年前2个月的金融数据来看，1月份金融数据超预期增长，其中新增信贷3.98万亿元，为有数据统计以来单月统计高点。2月份新增信贷出现回落，当月人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元，信贷结构也并不理想。

  浙商证券(10.700, -0.04, -0.37%)研报表示，2月份金融数据略低于预期存在季节性及暂时性因素扰动，信贷结构不应只看一个月走势，需拉长时间维度。在明确的政策基调下，预计央行近期宽信用将持续，3月份是季末大月，预计将延续1月份金融数据开门红，信贷社融超预期概率大，伴随着经济回暖，3月份金融数据将继续呈现为总量多增、结构改善，有亮眼表现。

  陶金表示，预计3月份新增贷款规模将在政策持续引导推动下继续增加，但其背后的冲量效应仍较大，因此信贷结构改善的幅度可能有限，尤其是居民部门信贷和企业中长期贷款的增速不会大幅提高。由此看，政策引导推动的效应可能继续减弱，导致贷款同比增长继续放缓，预计3月份新增贷款规模约为2.2万亿元。

  王有鑫认为，为了更好地服务实体经济发展，预计金融机构信贷发放将持续积极态势，继续加大对普惠金融、小微企业、绿色发展、高端制造等领域的信贷投放，对房地产业的信贷支持也将保持合理增长，带动新增贷款规模增长。

  降准降息仍可期

  在2月份金融数据出炉后，市场对降准降息的预期有所升温。不过，直到目前央行仍未有降准动作。且央行在本月月中开展中期借贷便利（MLF）时也没有调整操作利率，与其锚定的贷款市场报价利率（LPR）也保持不变。

  3月16日，央行在传达学习国务院金融委专题会议精神时明确表态，“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，大力支持中小微企业，坚定支持实体经济发展，保持经济运行在合理区间。”因此，分析人士普遍预计接下来降准降息仍可期，也有空间。

  陶金表示，降准方面，今年以来金融机构长期资金有所收紧，与前期信贷投放加强有关，由此看需要补充一部分长期资金，MLF等操作更加刚性，在稳增长政策继续加码的背景下，降准的空间是存在的，或将在上半年实施一次全面降准。降息方面，短期政策利率的调降空间似乎不大，因为当前短期流动性仍然维持合理充裕，而中长期资金成本的降低可能是必要的，MLF调降的空间存在，同时，LPR的加点调降也存在空间。

  “从内外形势看，目前存在降准的可能性，但降息的时间窗口正逐渐收窄。根据美联储主席鲍威尔近期讲话，美联储可能在后续操作中采取更大力度紧缩政策以控制通胀抬升，5月份可能一次性加息50个基点，并启动缩表进程。随着中美利差收窄，跨境资本流动将面临一定压力，可能对金融市场产生一定影响。”王有鑫认为，为了确保市场平稳运行，可考虑在4月份通过降准或定向降准增加流动性供应，降低企业融资成本，给予实体经济更多支持，更好地呵护金融市场走势，维护金融稳定。