湖南恒茂高科股份有限公司（以下简称“恒茂高科”）IPO上市将于2月25日接受深交所审议，公司拟募集资金3.54亿元，分别用于望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目、望城新一代通信技术研发中心项目、营销服务网络与信息化系统升级项目。

招股书显示，恒茂高科是一家网络通信设备制造商，产品主要包括交换机、路由器及无线Wifi接入设备、网卡等。2017-2019年，我国企业级网络通信设备市场规模为37.9亿美元、39.7亿美元、43.2亿美元，2019年同比增加8.82%。2017-2020年，公司营业收入分别为35,994.70万元、43,637.38万元、41,666.94万元、58,859.41万元，2019年呈下降趋势，与行业总体增长趋势不符。

2017年-2020年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 3,831.83万元、2,593.00万元、3,558.81万元和5,097.64万元，2018年、2019年较2017年均出现下滑。

前两大股东均爱好收藏阴沉木，董事长情史曝光

招股书显示，公司的第一大股东为郭敏，发行前持有公司55.76%的股份，为公司的实际控制人，同时任公司董事长兼总经理；第二大股东蒋汉柏直接持有公司12.86%股权，又通过兆和惟恭、兆和亚特、兆和众泰分别间接持有公司3.89%、2.12%、1.12%的股份，直接和间接持有公司19.99%的股份，蒋汉柏担任公司的董事、财务总监兼副总经理，蒋汉柏虽未列入共同的实际控制人，但双方签订了《一致行动协议》。

双方除了是事业合作伙伴外，还有共同的爱好。郭敏、蒋汉柏均为阴沉木收藏爱好者，其二人均已从事阴沉木收藏多年，收藏内容主要包括阴沉木原木及阴沉木藏品。

财经参考注意到，恒茂高科曾被IPO现场核查抽中，据现场督导发现，2017年至2020年，郭敏、蒋汉柏二人开立或控制的账户合计取现分别为21 万元、1,039万元、727万元和12万元，共达其中，郭敏开立账户合计取现715万元，蒋汉柏开立账户合计取现 579万元，二人控制的他人银行账户合计取现 505万元，其中，用于购买阴沉木等收藏品达667万元、民间借贷395万元、别墅装修及家庭日常开支232万元。

另外，2018年，郭敏向公司采购部员工郭小超账户转账130万元“委托炒股”款，但郭小超证券账户在2018年无证券交易记录 ；郭敏向汪辉明尾号6554账户转账32.70万元，用途“为其同学开颅手术提供借款”，但汪辉明随即向蒋汉柏转回15万元。
此外，郭敏、蒋汉柏控制的他人账户还与供应商和客户发生资金往来。2017年，收到前二十大供应商醴陵市华彩包装有限公司的实际控制人许志勇160万元，占当年对其采购总额的67.68%；2017年收到从采购滞销存货的客户深圳市四海伽蓝电子科技有限公司实际控制人王日红11.75万元，占当年对其销售总额的94.79%；2017年向前十大供应商信丰福昌发电子有限公司的股东雷波转出 28.15万元。
郭敏、蒋汉柏开立或控制的账户与醴陵市美奂装饰工程有限公司的法定代表人黄文及其亲戚张丽之间存在资金往来，该公司2017年为郭敏住所、2021年为在建工程提供装修服务。2017-2020年，黄文、张丽二人向上述账户合计转入 296.67万元，从上述账户合计收到 208.20万元。

此外，实控人郭敏还为高管们提供借款，用于其偿还入股公司时从银行的借款。2016年7-8月，员工蒋汉柏、邓以华、廖北平、周春平、李永康、朱祖林拟通过员工持股平台兆和惟恭入股公司，为筹集资金，六人向银行借款共计 1,200万元。2019年8月，上述借款到期后，实际控制人郭敏给予六人合计借款1,045万元，用于偿还上述银行借款本金。

现场督导发现，公司存在未完成付款审批流程即向在建工程承包商湖南阳辉建设工程有限公司(以下简称阳辉建设)付款的情况。招股书显示，恒茂高科与湖南阳辉建设工程有限公司签订金额18,000万元的望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目，项目金额超过该项目预计的建设工程费11,532.80万元。

除了财务上的不规范和谜团之外，董事长郭敏的同居秘闻也受到了关注。在公司介绍关联自然人的情形时，出现了特殊关联自然人，此人为郭敏的情人，两人未婚但同居俨如配偶。

图源招股书

而郭敏与前妻凌线娟于2016年5月离婚，但在2016年12月才签订了离婚协议。

招股书显示，报告期内，前妻凌线娟、未婚情人朱小欢都曾为实控人郭敏代持过其控制的其他境外公司的股权。但为了清理关联交易，均被注销。

图源招股书

另外，朱小欢还曾控制湖南天冠智能控制技术有限公司，而公司子公司天冠电子与此同“商号”。而朱小欢的妹妹朱小青系天冠电子行政人事室采购主管，且持有员工持股平台新余市兆和众泰投资合伙企业（有限合伙）1.5625万元出资额。

外部股东白菜价入股，多名股东履历“穿越”

2016年7月，郭敏将其持有恒茂电子合计1,048.83万元出资额转让给蒋汉柏、兆和惟恭、兆和亚特、兆和众泰等11人，转让价格为2.5元/注册资本。

图源招股书

上述11名股东中，除蒋汉柏为“自己人”、兆和惟恭、兆和亚特、兆和众泰为恒茂高科的员工持股平台外；秦峰、丁方清等其余7名股东均为外部投资者。

而半年后的2017年3月，同样是外部投资者金东投资参与公司增资时的价格飙升至7.14元/股，招股书显示，2017年3月8日，公司及全体股东与金东投资签署《增资协议》，约定金东投资出资5,000万元认缴公司新增注册资本700万元。

仅半年时间，同样都是外部投资者入股价格为何相差近3倍？上述7名个人外部投资者是否与公司或大股东存在关联关系呢？资料显示，秦峰在2017年初还曾任恒茂高科董事，但在2017年5月即离职。而这段履历在招股书中并未披露。

同时，根据披露秦峰的履历显示，其曾于1993年10月至1997年6月，任南京安荣电子有限公司合伙人；1998年7月2011年7月，在南京小哨兵信息设备有限公司任总经理。

财经参考通过国家企业信用信息公示系统、天眼查、企查查等相关平台搜索南京安荣电子有限公司均查无该企业信息，而与之名称相似的企业南京安荣信电子科技有限公司（现更名为安荣信科技（南京）有限公司）则成立于2015年4月。南京小哨兵则成立于2005年8月，较其任职的起始时间晚了7年。

图源国家企业信用信息公示系统

同样，招股书披露外部股东张友辉曾于2004年3月至今任湖南醴陵佳盈家居陶瓷有限公司总经理，而该企业设立于2005年10月，成立时间较其任职晚了1年半。

图源招股书和国家企业信用信息公示系统

招股书在披露股东文智勇履历也出现了“穿越”。据显示，1998年4月至2002年12月，任醴陵市玉茶瓷业有限公司董事长；但据国家企业信用信息公示系统显示，该企业设立于2000年4月，较其任职的起始时间晚了2年。

图源招股书和国家企业信用信息公示系统

产品销量出现波动第一客户两度亏损，研发投入远不及同行毛利率畸高经营数据不乐观

财经参考注意到，2020年度，公司虽实现了营收与利润的双升，但其并不是靠产品销量而形成的收入增加，更多的是靠产品涨价而形成的。

数据显示，公司2020年产品中，仅路由器及无线Wifi 接入设备实现了销量上升。交换机的销量为由2018年的3,889,606台减少至2020年的3,389,607台，减少了499,999台；而网卡类由2018年的717,467台减少至2020年的509,761台，减少了207,706台。而公司所有的产品，2020年的售价较2018年均出现了明显的涨幅。

图源招股书

财经参考注意到，恒茂高科对第一客户销售占比较高。报告期内，公司向第一大客户D-LINK销售金额分别为18,777.62万元、15,170.87万元、14,492.34 万元和8,459.83万元，销售占比为43.03%、36.41%、24.62%和27.22%。

不过，第一客户的日子并不好过。报告期内，D-LINK 净利润分别为2,376.40 万元、-11,823.69万元、28,778.66万元和-3,665.26万元，其中2019年和2021 年1-6月亏损，2018年和2020年盈利，D-LINK业绩存在一定波动。

D-LINK作为恒茂高科的第一大客户，若其生产经营发生重大不利变化，继而减少对外采购金额，将对公司的经营业绩产生一定不利影响。

对于2019年业绩的下滑，公司表示，主要是因为第四大客户深圳维盟科技股份有限公司的管理层变动，使得其对公司产品采购需求锐减，导致2019年销售收入金额减少。同时，第六大客户成都谛听陷入经营困境，公司2019年停止与其合作，更是雪上加霜。

作为一家高科技企业，恒茂高科在研发投入方面的表现有所欠缺。报告期内，恒茂高科的研发费用分别为2,042.73万元、2,190.74万元、2,359.68万元和 1,320.31万元，占营业收入的比例分别为4.68%、5.26%、4.01%和4.25%。这研发投入总金额与同行业可比上市公司对比存在较大差距。

图源招股书

然而，公司的毛利率却明显高于同行。报告期内公司主营业务毛利率分别为21.44%、23.88%、21.05%和21.33%，同行业可比上市公司均值分别为14.46%、18.34%、15.55%和17.81%，公司毛利率远高于同行均值。公司对此表示，主要由细分领域侧重不一、产品差异及与客户的议价能力不同导致的。

恒茂高科虽在2020年业绩增长明显，但其竞争力较弱，经营数据并不理想。

从市场占有率来看，截至2020年，恒茂高科交换机产品仅占2020年全球企业级以太网交换机市场份额约为0.22%，路由器及无线Wifi接入设备与网卡类产品合计销售收入占2020年全球路由器与无线产品合计市场份额的比例约为0.10%，市场占有率较低。

公司整体营收处于上升态势，但其报告期各期的应收账款也不断攀升。报告期内，公司应收账款余额分别为9,924.58万元、11,068.48万元、 18,476.23 万元和20,474.74万元，占公司流动资产的比例分别为40.63%、52.19%、 58.19%和43.72%。

同时，公司的负债也不断出现攀升。报告期各期末，公司负债总额分别为 14,323.08万元、13,112.60万元和29,131.30万元、45,062.66万元。2018年末-2021年6月末，资产负债率分别为45.09%、41.40%、55.91%、63.28%。