二十年积累，豪鹏科技：位处便携式储能新风口，储能业务持续拓展_IPO_新闻动态

二十年积累，豪鹏科技：位处便携式储能新风口，储能业务持续拓展

财经参考 2023-03-25

1 公司概况：全球化清洁能源解决方案供应商

1.1 公司发展概况

深圳市豪鹏科技股份有限公司的主营业务为锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售。公司的主要产品为聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池、镍氢电池。公司拥有两个经 CNAS(中国合格评定国家认可委员会),德凯认证的测试验证中心，其中一个还获得了 UL 权威认证机构的目击授权。公司是 UL1642 标准委员会委员,IEEE 会员,中国化学与物理电源行业协会副理事长单位,中国稀土行业协会常务理事单位。

公司于 2002 年成立，成立之初以镍氢电池的研发、设计、制造和销售为主营业务。

公司通过多年聚焦国际品牌商的产品需求，凭借先进的技术与制造能力，在确保产品安全的基础上，先后推出高容量、低自放电、宽温等产品，在镍氢电池领域确立了领先地位。

2008 年在美国纳斯达克股票交易所上市，并且公司紧跟市场发展趋势，响应国际品牌商需求，进入锂离子电池领域。通过持续加大研发投入，加强自主创新，先后推出高能量密度、快充快放、高低温、长寿命等系列产品，2012 年开启电池及其废旧材料的回收业务，2014 大规模进入中国电动汽车锂电池市场，2019 年从纳斯达克交易所退市，2022 年在深圳证券交易所上市。

公司控股股东、实际控制人为潘党育先生，直接持股 21.66%。

总体股权结构较为稳定。公司发布了股权激励计划，提振员工信心。公司拟实施股权激励，授予 240 万股，其中首次授予 194.48 万股，授予对象 207 人。激励对象包括公司董事、高管、对于公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理人员、技术和业务骨干。其中，公司首次授予的激励对象中研发骨干人员硕博人员为 49 人，占激励对象中研发骨干人员（90 人）的比例为 54%，表明公司对于研发的高度重视以及公司对中长期发展的信心。

公司各个子公司的业务是围绕着公司的产业链布局成立的，母公司的主要业务为镍氢电池业务；曙鹏科技主营小型和扣式聚合物软包锂电池业务；惠州豪鹏主营聚合物软包和圆柱型锂电池业务；博科能源主营整体电源系统解决方案业务；豪鹏新能源是公司正在建设的新产业园区，预计 23 年 Q2 陆续投入使用。

公司参股的赣州豪鹏主营废旧电池回收和循环利用。除以上运营实体外，公司在香港、日本、台湾、欧洲、美国等地均有布局专业人士拓展市场、为客户提供及时服务。

1.2 公司经营范围

公司致力于锂离子电池、镍氢电池的研发、设计、制造和销售，是一家具备自主研发能力和国际市场综合竞争力的企业，能够为客户提供灵活可靠的一站式电源解决方案。公司现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池及镍氢电池。

其中，中型聚合物软包锂离子电池主要应用于笔记本电脑及周边产品、智能家居、安防设备、智能手机等领域；小型聚合物软包锂离子电池主要应用于可穿戴设备等领域；圆柱锂离子电池主要应用于便携式储能、蓝牙音箱、移动支付终端、智能家居、个人护理、医疗设备、电动两轮车等领域；镍氢电池主要应用于民用零售、个人护理、车载 T-Box 等领域。

公司目前的客户主要包括惠普、MSI、罗技等笔记本电脑及周边的商家，也有索尼、哈曼等蓝牙设备和可穿戴智能设备的商家，还包括百富、大疆、ARLO、SHARK、飞利浦等移动支付、无人机周边、智能家居方面的商家。

公司的主营业务流程是根据下游客户端需求，针对不同的应用场景进行电池设计，严格把上游原材料，从电池外包、电芯到电化学平台的设计和研发进行一体化全面生产，生产出适用于各种下游消费产品的电池组和电芯。

公司也有电池回收再利用的业务，收集终端废弃产品及生产过程中的废弃原料进行回收再利用。这方面业务可以帮助公司降低生产成本，减少原料浪费，也有利于减少终端消费品废弃后造成的电池污染，保护环境，进行可持续发展。

1.3 公司财务状况长期发展良好

公司营业总收入近 5 年呈不断上升的态势。截止 2021 年，公司聚合物软包锂离子电池与圆柱锂离子电池增长势头强劲。公司营业总收入从 2018 年的 19.15 亿元增长至2021年的33.18亿元，且公司22Q3实现营业收入27.41亿元，同比增长11.64%。

根据公司 2022 年度业绩预告，公司 2022 年预计收入 34.18-35.88 亿元，同比增长 3%-8%，公司业务规模有所扩大，未来经营发展状态向好。

公司境外营收占比较高。公司产品终端客户主要为国际知名品牌商如惠普、MSI、罗技、飞利浦、松下、博朗、GOAL ZERO 等，2018-2021 年间，公司外销收入分别为 10.76 亿元、13.07 亿元、18.01 亿元和 22.56 亿元，占主营业务收入的比重分别为 56.85%、63.60%、69.09%和 68.71%，外销收入占比较高。

汇率波动对 2019 年及 2020 年外销价格的提升具有一定的正面影响，拉高了整体销售单价，2021 年美元兑人民币下跌约 6.47%，降低了整体销售单价，从而对毛利率与营业收入产生了一定的影响，公司在外销售情况和货币汇率变化关系密切，公司将进一步加强外汇管理，积极做好风险对冲，降低外汇波动对公司收入的影响。

公司归母净利润长期发展态势优秀，归母净利润从 2018 年的 0.80 亿元增长至 2021 年的 2.54 亿元，2021 年同比增长 51.75%。受到以钴酸锂为主的上游原材料成本的大幅上涨的影响，2022 年 Q3 归母净利润仅有 1.49 亿元，同比下降 18.86%。

2022 年年度业绩预告显示，归母净利润约为 1.4-1.7 亿元，同比下降 34%-45%，但扣除非经常性损益后净利润为 1.8-2.1 亿元，依旧有所增长，同比增长 1%-16%，说明公司及其子公司盈利能力长期保持较强的状态，反映出公司业务的战略布局贴合市场发展。

毛利率增长情况良好。2018 年到 2020 年公司毛利率从 20.39%升到 28.46%，净利率保持稳定态势。

在 2020 年年末，为了红筹架构拆除工作、股权下翻并调整境内上市持股架构，豪鹏科技进行了三次股权转让，对公司的毛利润和净利润有一定负面影响，同时 2021 和 2022 年年内，主要原材料上涨导致公司产品的单位成本上升毛利率和净利率小幅度回落，分别为 21%和 5%。

随着今年疫情全面放开政策，消费赛道逐渐复苏，在市场出货量稳定向好背景下，并伴随着公司调整销售价格完成上升传导机制后，公司在深挖原有客户业务的同时，积极拓展新的战略大客户，持续加大研发投入，公司的盈利能力有潜力持续向好发展，2023 年毛利率预计提升到 27%左右，净利率预计达到 8%左右。

期间费用呈下降趋势，盈利管控能力增强。

公司管理费用自 2020 开始呈下降趋势，说明豪鹏的管控能力增强，盈利空间预期明朗。

研发费用方面，公司在消费类电池、便携式储能及其他新的产品和技术领域进一步扩张，研发投入加大，研发费用呈上升趋势；财务费用率 2020 年的上升波动主要受美元汇率上升造成的外销汇兑损失影响，2021年有一定的下降；销售费用整体稳定，管控成果显著。

公司重视研发，研发投入持续上涨，并走在行业前列。公司高度重视研发，其研发投入长期维持高位。截至 2022 年三季度，公司共投入研发 1.46 亿元，占营业收入 5.31%，预计 2023 年有望持续增长至 7%左右。对比于行业同类公司，公司研发投入占比位于前列且高于行业平均水平，稳中有进，预计 22 年-23 年有望对标行业头部公司。

公司研发费用的投入表明公司始终坚持以科研为根，产品创新能力强，技术开发方面持续深挖进步，公司的未来持续发展具有充足的技术支持。

2 锂电产业底蕴深厚，新兴领域蓬勃发展

2.1 传统消费电子放缓，动力储能提速

锂离子电池行业根据应用领域划分可以分为应用于 3C 的消费锂电、应用于新能源汽车的动力锂电以及应用于储能领域的储能锂电。

根据 EVtank 数据，2022 年，全球锂离子电池总体出货量 957.7GWh，同比增长 70.3%。

从出货结构来看，全球动力电池出货量为 684.2GWh，同比增长 84.4%；储能电池出货量 159.3GWh，同比增长 140.3%；小型电池（包括 3C 和小动力）出货量 114.2GWh，同比下滑 8.8%，消费类锂电出货量首次出现下滑。

得益于动力和储能领域的发展，预计到 2025 年和 2030 年，全球锂离子电池的出货量将分别达到 2211.8GWh 和 6080.4GWh，其复合增长率将达到 22.8%。

中国锂电出货量占全球份额进一步提高。

2022 年中国锂离子电池出货量达到 660.8GWh，同比增长 97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到 69.0%，较去年占比提高近 10%。

2.2 新兴市场为消费电子行业增长注入新动能

需求回暖，消费电子行业底部明确。

近年来，随着我国经济快速发展以及居民消费能力的持续提升，我国 3C 数码类、电动工具类和小动力类产品需求量不断扩大，为消费电子市场的发展奠定了坚实的应用基础。

中国消费电子市场规模体量庞大，根据中商产业研究院数据，2021 年国内消费电子市场规模为 18113 亿元， 2017-2021 年 CAGR 为 3%；预计 2022 年达 18649 亿元，至 2025 年规模有望突破 2 万亿元大关。

2021 年全球消费电子市场规模为 10860 亿美元，预测 2022 年达 11034 亿美元。消费电子整体市场在 2020-2022 年已经历过一轮从高景气到逐步去库存的阶段性周期，在 2023 年下半年有望出现回暖的迹象。

传统消费电子增速放缓，23 年有望进入修复期。

受 2019 年疫情影响，居家办公以及网课的现实需要拉动了市场需求笔记本出货量。

2020 年全球笔记本电脑出货量首次超 2 亿台，2021 年创新高，达 2.68 亿元，预计 2022 年增速同比下滑约 21% 后出货量维持稳定。

Frost&Sullivan 数据预测，2022-2025 年笔记本出货量维持在 2.2 亿台左右（2016-2019 年均为 1.6 亿台左右）。

手机方面，得益于疫情后全球供应链的逐步恢复和国际贸易环境的改善，2022 年承压后将维持增长态势。

根据 IDC 数据，预测 2022 至 2026 年手机出货量将稳步提升，从 12.1 亿部提升至 13.41 亿部，复合增长率为 2.6%。

新兴消费领域方兴未艾，细分领域前景广阔。

伴随技术的快速发展和 5G 相关基础设施建设的完善，以无人机、可穿戴设备、AR/VR 设备、电动工具为代表的新兴产品成为消费电子行业发展新动力。

根据 Mordor Intelligence 数据，全球无人机市场规模将从 2018 年的 197 亿美元增长至 2025 年的 740.1 亿美元，复合增长率为 21%。

可穿戴设备方面，全球出货量将从 2018 年的 1.82 亿件增长至 2024 年的 5.16 亿件，复合增长率为 19%。随着消费电子发展普及，视频、音频内容的高速增长，蓝牙音箱市场需求持续扩大。

2020 年全球蓝牙音箱市场规模约为 62 亿美元，其中中国市场规模约为 11 亿美元；预计到 2027 年，全球蓝牙音箱市场规模将增加至 449 亿美元，年均复合增长率达到 32.69%，其中中国市场规模约为 120 亿美元，年均复合增长率约为 40.6%。

2.3 便携储能业务后来居上，渠道拓展成为新焦点

便携式储能是指可以携带、移动和使用的储能设备，通常采用锂离子电池、聚合物电池、铅酸电池等技术，能够存储电能并在需要时输出电能供给移动设备、户外设备、灾难救援设备等使用。

便携式储能具有容量大、重量轻、易于携带、使用方便等特点，提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，电池容量在 100Wh-3000Wh，可以为移动设备提供长时间的电力支持，同时也可以作为备用电源在停电等突发情况下提供电力保障。

便携式储能行业起步晚，但应用广泛、发展速度快。2017 年至 2021 年，全球便携式储能电源出货量及市场规模逐年上涨，预计 2022 年全球便携式储能电源出货量为 840.8 万台，对应市场规模 208.1 亿元，2026 年出货量达 3110.0 万台，CAGR 为 45.1%，市场规模为 882.3 亿元。

产品本土出货占比超 90%，行业外向型特征明显。

从供给端看，全球便携式的工厂主要分布在中国，全球 91.9%的便携式储能电源由中国生产。便携式储能电源对上游电子零部件及人工成本较为敏感并且中国消费电子制造业产业链配套齐全，基础设施完备，是全球制造业大国，因此也是便携式储能电源生产大国。

需求端，美国和日本作为最大的应用市场，占据了近 77%的市场份额，主要原因系美国户外活动渗透率高，对便携式储能需求大，以及日本自然灾害频发，对应急电源需求大，而中国目前应用需求较少，尚处于起步阶段。

便携式储能市场处于行业发展初期，行业格局尚未集中。

部分先入者份额小幅领先，如华宝新能、正浩科技等，但总体呈现分散式格局。目前国内有 2 万多家便携式储能相关企业，53.7%的企业成立于最近 5 年内，其中 2019 年至 2021 年，新增便携式储能注册企业平均增速达 16.3%。

初入易，深耕难，精益求精需技术和投入支持。

技术壁垒较低，便携储能产品核心技术主要涉及两方面，借助逆变器实现直流储电交流供电以及较高的电池散热需求。

技术壁垒较低，产业链零件供应相对稳定，小企业也可以进入。然而便携储能认证周期长，因此渠道的重要性不可忽视。

锂电储能行业中，资质认证是准入门槛，尤其在海外成熟市场，只有具备相应资质才能获得客户认可。

储能海外销售主要产品通过国际 IEC、欧盟 CE、欧洲 VDE、美国 UL、澳洲 CEC、日本 JIS、联合国 UN38.3 等，安全认证最长需耗费 16 周。考虑到产品开发、标准认证以及渠道建设周期，预计市场开发周期 1 年以上，先发公司具备渠道壁垒优势。

3 公司聚焦锂电，细分龙头凸显

3.1 公司业务稳扎稳打，持续挖掘市场潜力

公司锂离子电池产品的生产主要涉及电芯及 PACK 两个阶段。

电芯是核心部件，技术壁垒高于 PACK 封装。电芯由正极、负极、隔膜、电解液等材料组成，是锂电池制造的核心。

PACK 指的是由一只或多只电芯通过串并联，与热管理、结构件集成得到的电池或电池包，主要工序分为加工、组装、包装三大部分。

电芯生产线的制造环境粉尘和温湿度均需要严格控制，需要经过材料涂覆、辊压分切、制片卷绕、封装等环节，技术价值含量高。

公司采取直接销售模式，通常有两种方式: 1)终端客户指定 PACK 厂下单采购电芯产品; 2) 公司直接将产品销售给客户。

公司产品种类多样，抗风险能力强。

公司业务产品主要有锂离子电池、镍氢电池。

公司产品应用于多种场景，其中软包锂电池用于智能手表、手环、TWS 耳机盒、笔记本电脑、TWS 耳机等领域；圆柱锂电池用于电动剃须刀、电动牙刷、蓝牙音箱、储能电池等领域；镍氢电池用于车载 T-box、民用、太阳能路灯等领域。

2021 年公司加速产品布局笔电领域，笔电相关产品占公司总营收 26.64%。

随着储能行业兴起，公司也加码便携式储能产业，便携式储能用圆柱电池有一定程度放量，2021 年占总营收 4.6%。

软包电池优势明显，出货占比显著提升。

聚合物软包锂离子电池采用铝塑膜作为包装材料，质量较轻，安全性较高；外形设计较为灵活，可根据客户需求定制电池外形；能量密度较高，在保持一定电池容量的条件下，聚合物软包锂离子电池的体积更小；且其循环寿命较长，散热性较好，能够较好满足消费类电子产品对轻薄、安全、能量密度、尺寸多变等方面的需求。

软包电池成组结构复杂、成本较高，从长远看，基于固态电池的发展趋势，硬壳的必要性下降，软包被认为是固态电池适配的封装方式。因此，从圆柱电池、方形电池向聚合物软包锂离子电池的转变是消费类锂离子电池的发展趋势。

日韩企业逐步退出软包，国产替代趋势明显。

日韩软包企业起步较早，拥有完善供应链及生产技术基础。伴随着日韩企业如 LG 化学、三星 SDI 聚焦动力电池领域，在消费电池领域，国内公司有望凭借客户优势和产能优势扩大消费软包市场份额。

2021 年公司聚合物软包锂离子电池业务收入占比为 54.6%，毛利率 24%，均高于公司其他产品。

加码锂电行业，建设产能基地。

近年来，消费电子产品更新换代速度加快、市场规模快速增长，多样化趋势日益显著，与之配套的锂离子电池、镍氢电池市场需求亦不断增长。

从锂电行业下游市场的角度来看，全球智能手机、笔记本电脑、智能穿戴、智能家居等市场规模的恢复和进一步持续扩张将引领锂离子电池新一轮的增长。

公司看好锂电行业，新增产能基地，预计 2023 年二季度陆续投产。

3.2 客户资源优质丰富，构建可持续发展未来

客户资源是潜在进入者的主要壁垒。电池属于强制性安规认证产品，是终端产品的核心部件之一。品牌客户在认证电池供应商方面谨慎严苛，重点关注产品的安全性、可靠性以及能量密度、循环寿命等性能，平均认证周期在 1-3 年。

认证通过后，为确保产品质量和稳定供应，品牌客户不会轻易更换供应商。

公司始终聚焦全球品牌商的需求，得到头部企业认可。公司在过去二十年的发展历程中获得了众多知名品牌商的认可并建立了战略合作关系，有利于巩固市场份额。

公司与索尼、哈曼、大疆、惠普、博朗、飞利浦等全球知名品牌都稳定合作了五年以上甚至近十年，其品牌端产品主要有惠普电脑、索尼娱乐视听及智能穿戴产品、哈曼娱乐视听及智能穿戴产品、博朗个人护理产品、飞利浦智能家居产品、广汽埃安车载 T-Box、金霸王可充电电池等。

这些知名品牌均为各自领域的头部玩家，市场占有率高，运营模式成熟，使得公司订单准确性高，能提供长周期的需求计划，有利于公司供应链管理和产能规划。

外销占比大，客户结构较分散。

从公司的客户分布来看，由于豪鹏科技积极拓展全球市场，参与国际和国内市场竞争，其大部分收入主要来自境外，报告期各期，2019，2020 和 2021 的外销收入占主营业务收入的比重分别为 63.60%、69.09%和 68.71%，外销占比大。

此外公司客户集中度低，CR5 为 35%，公司合作的主要终端品牌客户均为行业内知名品牌商，终端品牌客户一般会通过比较，选择生产能力强、产品品质稳定的企业作为其代工厂或 PACK 厂，并且客户对于产品的需求个性化程度高、波动性大，使得产品难以标准化生产。

3.3 位处便携式储能新风口，储能业务持续拓展

公司布局储能业务，目前向便携式储能客户提供电池模组产品。公司基于对电芯的深刻认知及 BMS 方案能力，采用 18650 及 21700 系列的圆柱电芯为客户提供整体电源解决方案。

18650 和 21700 圆柱电芯是市场上非常成熟且性价比较高的产品，公司主要从日韩系厂商采购，以开放整合的态度为客户提供最佳方案。2021 年公司储能业务营收 1.5 亿元，占总营收 4.6%。预计随着欧洲能源短缺，对储能装机需求增加，公司储能业务有望快速增长。

绑定美国优质客户，夯实业务“护城河”。

便携式储能行业发展时间较短，很多企业是由电池类企业、电源类企业以及充电宝生产企业基于其技术基础转型而来，当前低端企业小容量产品居多，多以低价竞争的方式进入市场。

公司便携式储能业务承接知名品牌客户的电池解决方案及 ODM 业务。公司与美国知名便携式太阳能电源品牌 Goal Zero 合作，系电池模组产品。

Goal Zero 主要产品有 LED 手摇发电露营灯，太阳能充电板，便携太阳能充电套装等产品，在全球多达 20 国销售。2020 年 GoalZero 全球便携式储能市场按出货量占比约 5.6%，排名全球第三。

未来随着不断增长的行业需求，以及公司在下游客户渠道的不断开拓，公司储能业务预计将保持高速成长。

3.4 镍氢电池龙头地位稳固

镍氢电池主要应用于民用零售、个人护理、车载 T-Box、照明灯具等领域。目前，全球镍氢电池生产主要集中在中国和日本，我国以生产小型镍氢电池为主，日本则以生产大型镍氢电池为主。

根据日本富士经济的数据，2020 年全球镍氢电池市场规模约为 790 亿日元。从全球镍氢电池市场发展现状来看，小型镍氢电池市场需求基本平稳。日本富士经济数据显示，2020 年全球小型镍氢电池生产规模为 10.6 亿只，预计 2025 年全球生产规模为 9.9 亿只。

镍氢电池具备能量密度高、容量大、无记忆效应、清洁环保等优势。

镍氢电池凭借其安全性、适用温度范围广等特点，在民用零售、车载 T-Box 等细分领域具备独特优势，预计在未来较长时间市场空间相对稳定。民用零售镍氢电池凭借绿色环保、高安全性、循环寿命长、性价比高等优势，通过商超等零售渠道，广泛应用于电动玩具、照明灯具、遥控器、个人护理以及数码相机等领域。

根据日本富士经济预测，2021 年至 2024 年全球民用零售镍氢电池将保持 2.70 亿只的市场规模，市场趋于饱和，呈现平稳的发展态势。

2019 年 12 月欧盟发布《欧洲绿色协议》，协议涉及 2030 年气候目标计划以及能源、工业、建筑、交通、农业等各领域的转型发展。

在能源领域，2020 年 12 月 10 日欧盟已征集采纳的《Regulation (EU) No 2019/1020 电池和废旧电池修订提案》中提出，欧委会应将在 2030 年 12 月 31 日前评估逐步停止使用一般用途的一次电池。

根据日本富士经济预测，2021 年全球锌碳一次电池、碱锰圆柱一次电池市场规模约 546 亿只。随着欧盟绿色新政的实施，低自放电的镍氢电池作为一次电池替代品之一，将会部分取代一次电池。

公司于 2002 年设立之初就以镍氢电池的研发、设计、制造和销售为主营业务。

根据富士经济统计数据，2018 年公司镍氢电池产量已位居全球小型镍氢电池市场份额第一位。

公司作为镍氢电池头部企业，拥有优质客户资源，可凭借其产品技术、规模化制造等优势保持长期较为稳定的利润水平。

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测

我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 35.17/47.61/60.10 亿元，分别同比增长 6.02%/35.33%/26.25%。毛利率为 19.63%/22.68%/23.75%。

预测基于如下假设：

1，公司 1 月 31 日发布 2022 年年度业绩预告，预计 2022 年实现营业收入 34.18 亿元-35.88 亿元，比上年同期增长 3%-8%。

归母净利预计为 1.40-1.68 亿元，同比下降 35%-45%。随着 23 年广东豪鹏新能源研发生产基地建设项目（一期）的开工，研发及其他相关人工费的支出，或将使得公司毛利率在近期两年增幅放缓，22-24 年分别预期为 19.63%，22.68%和 23.75%。

2，软包聚合物电池应用于电脑、手机、无人机、智能机器人和便携设备等。

其主要原材料上涨，疫情及外汇汇率波动的宏观因素负面影响，导致公司产品的单位成本上升以及下游消费类市场需求增速有所放缓。预估 2022 年的软包聚合物电池业务下降 1.68%，转折在 23 年和 24 年，分别为 42.65%和 27.51%。2024 年该业务营收虽继续上涨，但是增长速率放缓，回落到正常水平。

3，储能业务方面，公司不断扩张便携式储能高净值新业务，21 年储能业务已经占据公司总营收 5%，随着客户覆盖范围的不断拓展，2022 年-2024 年的毛利率保持一个稳定上涨的趋势，分别为 31.91%，34.13%和 26.70%。

4，公司的镍氢电池所处市场已经趋于饱和，且竞争激烈，但公司亦有持续拓展更多高附加值的 T Box 业务，预期毛利率将处于稳定水平，预估 2022 年到 2024 年的增速分别为-12.12%，13.64%和 20.03%。